Ричард Лоуренс (Richard Lawrence), основатель инвестиционной компании Overlook Investments, за последние 30 лет продемонстрировал выдающийся результат — среднегодовую доходность в 14,3% на азиатских рынках. В интервью для канала We Study Billionaires он делится уроками, извлеченными из крупнейших рыночных кризисов, и объясняет, почему долгосрочный успех инвестора зависит не только от выбора акций, но и от жесткой дисциплины в управлении капиталом.
🌏 Золотой век Азии: от игрушек к финансовому центру 1:15
Ричард Лоуренс прибыл в Гонконг в конце 1985 года, фактически находясь на грани банкротства после года путешествий по региону. По его собственному признанию, ему «повезло больше, чем в самых смелых мечтах», поскольку он оказался в Азии в период начала беспрецедентной трансформации. В то время Гонконг был производственным хабом, который только начинал превращаться в глобальный финансовый центр.
Работая аналитиком в небольшой фирме, Лоуренс стал свидетелем зарождения «китайского экономического чуда». Ключевые факторы успеха Китая в тот период:
- Специальные экономические зоны (СЭЗ): Реформы Дэн Сяопина открыли путь для контрактного производства.
- Трудовая этика: Лоуренс отмечает невероятное трудолюбие китайских рабочих.
- Низкая стоимость: Производство в провинции Гуандун было значительно дешевле мировых аналогов, что делало Китай сверхконкурентоспособным.
В середине 80-х акции промышленных компаний торговались с коэффициентом P/E (цена к прибыли) всего 3–4. Инвестор вспоминает, что мог покупать отличные компании по таким оценкам и продавать их, когда мультипликатор вырастал до 5–6, переходя от низкотехнологичного производства к более сложным отраслям и инфраструктурным проектам.
📉 Азиатский финансовый кризис 1997–1998 годов: «Экономический кошмар» 15:20
Период 1997–1998 годов Лоуренс называет «облитерацией стоимости», последствия которой до сих пор вызывают у него тяжелые воспоминания. Кризис возник из-за того, что азиатские экономики не могли самостоятельно финансировать свой рост и накопили огромные долги в долларах США при фиксированных курсах местных валют.
Основные характеристики краха, по описанию эксперта:
- Девальвация: 2 июля 1997 года курс тайского бата обрушился, запустив цепную реакцию. Индонезийская рупия упала с 3 000 до 15 000 за доллар.
- Долговая ловушка: Компании, имевшие долларовые долги, столкнулись с их четырехкратным ростом в местной валюте при одновременной рецессии в экономике.
- Запредельные ставки: Для защиты валют процентные ставки поднимались до 99% в Индонезии и до 36% в Гонконге, у которого даже не было долга.
Фонд Overlook в этот период упал на 65% от пика. Лоуренс утверждает, что главной ошибкой было игнорирование макроэкономических показателей, в частности дефицита текущего счета. Сейчас гость придерживается принципа «macro aware» (осведомленность о макросреде), отслеживая шесть «зол», включая дефицит бюджета и чрезмерный рост кредитования. По его мнению, современные азиатские рынки гораздо устойчивее, так как имеют профициты текущих счетов и огромные валютные резервы.
🛡️ Модель Overlook: новая интерпретация «запаса прочности» 29:35
Ричард Лоуренс предлагает нестандартное определение «запаса прочности» (margin of safety). По его мнению, это не просто низкая цена акции, а сочетание инвестиционной философии и бизнес-практик, направленных на защиту интересов инвесторов.
Ключевые элементы модели Overlook:
- Контроль активов под управлением (AUM): Фирма юридически ограничивает приток новых средств в периоды рыночного оптимизма и призывает инвесторов вкладывать больше во время кризисов.
- Справедливые комиссии: Лоуренс добровольно снижал комиссии более 20 раз по мере роста фонда. По его словам, он не хотел, чтобы инвесторы заставляли его это делать — он предпочитал действовать на опережение.
- Капитализированная доходность: Успех измеряется не временным доходом фонда (time-weighted return), а реальной прибылью, полученной инвесторами (capital-weighted return). В Overlook эти цифры практически совпадают (14,3% против 14,2%), что редкость для индустрии.
Важным моментом в истории фонда стала поддержка Дэвида Свенсона (David Swenson) из Йельского университета. В разгар кризиса 1998 года, когда фонд Overlook был в глубоком упадке, Свенсон не только не забрал деньги, но и добавил $30 млн, воспользовавшись моментом для усреднения стоимости позиций.
🏗️ Кейс TSMC и «настоящая» рыночная власть 37:52
Лоуренс считает «рыночную власть» (pricing power) самым желанным качеством в портфеле, но предупреждает о существовании «ложной» власти, которая исчезает вместе с бычьим рынком. Эталоном для него является Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC).
В 2004 году Overlook был готов продать акции TSMC из-за ошибок в распределении капитала: компания раздавала бесплатные акции сотрудникам, инсайдеры продавали доли с премией в Нью-Йорке, а дивиденды не выплачивались. Лоуренс написал частное письмо основателю компании Моррису Чангу (Morris Chang). К удивлению инвестора, Чанг лично позвонил ему и предложил работать вместе над решением этих проблем. В результате TSMC стала «образцовым ребенком» корпоративного управления, прекратив размытие капитала и начав выплачивать значительные дивиденды.
🇨🇳 Китай: от скептицизма к «раю для выбора акций» 48:05
В период с 2013 по 2015 годы Overlook совершил масштабную ротацию капитала в китайские акции класса А. В 2014 году маленькая фирма Лоуренса, вероятно, была крупнейшим иностранным покупателем акций в Китае.
Гость выделяет два примера уникальных китайских активов:
- China Yangtze Power (плотина «Три ущелья»): Лоуренс считает её лучшим активом по генерации свободного денежного потока в мире. При эксплуатации крупнейшей ГЭС в мире в операторской находятся всего два человека. Свободный денежный поток в $7 млрд в год позволил компании провести поглощения на $70 млрд без существенного размытия капитала.
- Автокомпоненты в Шанхае: Инвестор вспоминает встречи с менеджментом, где присутствовали члены Коммунистической партии, делавшие записи в протокол. Лоуренс утверждает, что не судит политические системы, а фокусируется на бизнесе.
По мнению Лоуренса, нынешний кризис в Китае вызван не фундаментальными экономическими проблемами (балансы домохозяйств и резервы страны остаются сильными), а кризисом доверия и проблемами в секторе недвижимости. Он считает, что рынки США проявляют излишнее высокомерие по отношению к технологическому потенциалу Китая, особенно в сфере полупроводников.
🌡️ Экологическая бифуркация и Jeremy Grantham 1:01:06
Под влиянием Джереми Грэнтэма (Jeremy Grantham) Лоуренс пересмотрел свой подход к экологии и управлению рисками. Он ввел понятие «климатической бифуркации»: инвесторы, владеющие компаниями — «загрязнителями» (например, угольными), в долгосрочной перспективе столкнутся с серьезными финансовыми потерями.
Лоуренс и его жена направили свою филантропическую деятельность на борьбу с изменением климата, поддерживая высокорискованные проекты. Гость считает, что климатические изменения уже вызывают массовую миграцию (например, из Центральной Америки) и игнорировать этот фактор в инвестициях больше нельзя. Несмотря на текущий политизированный скептицизм вокруг ESG в США, Лоуренс убежден, что через 10 лет реальное положение дел заставит рынки переоценить «грязные» активы.
