В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник (Michael Batnick) и Бен Карлсон (Ben Carlson) проводят глубокий анализ текущего состояния финансовых рынков, обсуждая парадоксальное затишье вокруг переговоров по потолку госдолга США и неожиданные изменения в предпочтениях инвесторов. Эксперты детально разбирают макроэкономические показатели, колоссальный приток средств в фонды денежного рынка, а также квартальные отчеты технологических и развлекательных гигантов, включая Airbnb, Disney и Home Depot. Особое внимание в рамках проекта платформы The Compound уделяется тектоническим сдвигам в сферах недвижимости, демографии и корпоративных компромиссов Apple в Китае, которые определяют контуры американской экономики на годы вперед.
📈 Макроэкономическое затишье и парадокс потолка госдолга 2:38
На фоне затянувшихся и тревожных переговоров по поводу потолка государственного долга в Вашингтоне многие участники рынка задаются вопросом, почему на биржах отсутствует высокая волатильность. Индекс S&P 500 уже на протяжении одного-трех месяцев находится в исключительно узком торговом диапазоне. Майкл Батник подчеркивает, что аналогичная ситуация наблюдается и на рынке облигаций: доходности 10-летних и 2-летних казначейских бумаг застыли у верхних границ своих диапазонов, зафиксированных еще в начале марта.
По мнению Майкла Батника, такое двухмесячное боковое движение акций и процентных ставок может быть признаком того, что рынок адаптировался к регулярным политическим кризисам, происходящим каждые несколько лет. Инвесторы исходят из предположения, что ситуация разрешится в самый последний момент, даже если для этого потребуется пережить несколько дней рыночной турбулентности. Бен Карлсон соглашается с этой позицией и утверждает, что дебаты вокруг госдолга перестали быть фактором, двигающим рынки, поскольку абсолютное большинство инвесторов заранее рассчитывает на компромиссное соглашение политиков. По оценке Бена Карлсона, реальная волатильность возникнет только в том случае, если дедлайн будет нарушен, что мгновенно вынудит власти принять решение.
🥇 Опросы общественного мнения: золото против акций и недвижимости 4:10
Свежие результаты социологического опроса Gallup демонстрируют серьезные изменения в инвестиционных предпочтениях американцев. В текущем году лишь 34% респондентов назвали недвижимость лучшим долгосрочным инструментом для инвестиций, что заметно ниже прошлогоднего показателя в 45%. В то же время популярность золота выросла почти вдвое: с 15% в 2022 году до 26% сегодня, благодаря чему драгоценный металл обогнал акции в рейтинге предпочтений. Доля граждан, выбирающих акции, снизилась с 24% до 18%.
Итоговый инвестиционный рейтинг по версии американцев выглядит следующим образом:
- Недвижимость
- Золото
- Акции
- Сберегательные счета
- Облигации
Бен Карлсон напоминает, что с 2014 года недвижимость неизменно занимала первую строчку в данном исследовании, а акции, за исключением текущего года, стабильно удерживали второе место. Ведущие предполагают, что лидерство недвижимости обусловлено высокой долей домовладельцев среди населения. Бен Карлсон также обращает внимание на исторический прецедент: в августе 2011 года американцы уже выбирали золото в качестве лучшего актива, что в итоге совпало с локальным пиком стоимости этого металла. При этом за последние пять лет золото продемонстрировало удивительную устойчивость, поднявшись на 53%, в то время как индекс S&P 500 вырос на 66%. Однако на 10-летнем горизонте фондовый рынок по-прежнему демонстрирует безоговорочное превосходство над золотом.
📊 Историческая доходность: эпоха растущих и падающих ставок 6:24
Обсуждая долгосрочные инвестиционные стратегии, Бен Карлсон упомянул свой недавний аналитический материал, который вызвал бурную дискуссию в социальных сетях. В публикации рассматривался сценарий, при котором инвестор вложил 5000 долларов в индекс S&P 500 в 1990-х годах и затем ежемесячно инвестировал по 500 долларов. В результате регулярных вложений капитал увеличился почти до миллиона долларов. В ответ на критику скептиков, заявляющих, что этот успех обусловлен исключительно постоянным снижением процентных ставок и мягкой политикой ФРС, Карлсон провел сравнительный анализ двух 40-летних периодов.
В ходе исследования были сопоставлены два противоположных макроэкономических цикла:
- Период с 1940 по 1979 год: 40 лет непрерывного роста процентных ставок и сильного инфляционного давления.
- Период с 1980 по 2019 год: 40 лет устойчивого снижения ставок и замедления инфляции.
Статистика показала, что в эпоху растущих ставок (1940–1979 гг.) среднегодовая доходность S&P 500 составила впечатляющие 10,4%. В последующий период падающих ставок (1980–2019 гг.) она оказалась ненамного выше — 11.8%. Рынок акций демонстрировал высокую эффективность, несмотря на Вторую мировую войну, войну во Вьетнаме, убийство Кеннеди и периоды гиперинфляции. Ведущие подкаста подчеркивают, что главным драйвером стоимости акций в долгосрочной перспективе выступает способность американских корпораций стабильно наращивать свою чистую прибыль, а не манипуляции центрального банка.
💸 Отток капитала: рекорды денежного рынка 9:53
Анализ движения капитала за последние 12 месяцев указывает на масштабные структурные изменения. Институциональные инвесторы вывели из акций чистые 333,9 миллиарда долларов, а розничные инвесторы сократили свои позиции в акциях еще на 28 миллиардов долларов. Основная часть этих средств переместилась в наличные и инструменты денежного рынка, совокупный объем активов которых достиг беспрецедентного исторического рекорда в 5,3 триллиона долларов.
Между ведущими возникла дискуссия относительно природы этого явления. Майкл Батник считает, что при нулевых процентных ставках, державшихся на протяжении почти десятилетия после кризиса 2008 года, инвесторы были вынуждены покупать рискованные активы ради хоть какой-то доходности. Теперь же, по мнению Батника, отток капитала из акций напрямую подпитывает фонды денежного рынка. Бен Карлсон выражает несогласие с этой оценкой и утверждает, что от 80% до 90% текущего капитала в фондах денежного рынка сформировано за счет обычных банковских депозитов, которые вкладчики переводят в более доходные краткосрочные инструменты, а не за счет продажи акций.
🏦 Действия ФРС и экономические показатели после циклов повышения 12:16
Исторические данные Financial Times показывают, что поведение фондового рынка через 6 и 12 месяцев после завершения цикла повышения ставки ФРС не имеет четкой закономерности и представляет собой неоднозначную картину. В то же время аналитика JPMorgan подтверждает прямую и жесткую взаимосвязь на рынке облигаций: спустя 24 месяца после финального повышения ставки муниципальные облигации, инвестиционные бонды и даже 3-месячные казначейские векселя демонстрируют стремительный рост доходности.
Майкл Батник привел экономические итоги спустя 15 месяцев с момента первого повышения ключевой ставки ФРС, которое состоялось 16 марта 2022 года:
- Индекс S&P 500 снизился всего на 3,3% от уровня начала цикла ужесточения.
- Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла с 2,2% до 3,5%.
- Доходность 3-месячных векселей Т-bills взлетела с 0,4% до 5%.
- Ставка по 30-летней ипотеке на момент первого повышения составляла 4,2%.
- Уровень безработицы снизился с 3,8% до 3,4%.
Наиболее удивительным фактом Майкл Батник назвал то, что в марте 2022 года ФРС начинала повышать ставку с нулевого уровня в условиях, когда инфляция в США уже находилась на отметке 7,9%. Исторические данные подтверждают, что индекс потребительских цен (CPI) превысил планку в 5% еще в июне 2021 года и непрерывно рос на протяжении многих месяцев, достигнув пика в июне 2022 года на уровне 8,9%, после чего снизился до текущих 4,9%.
🔪 Инвестиции в падающие активы и статистика выживаемости акций 16:10
Инверсия кривой доходности затронула и корпоративный сектор. Эксперты отмечают, что краткосрочный ETF корпоративных облигаций сейчас имеет доходность 5,15%, в то время как промежуточный (intermediate-term) ETF предлагает 5,05%. Это свидетельствует о легкой инверсии корпоративной кривой, которая вплотную приблизилась к состоянию государственной кривой казначейских облигаций.
В контексте обсуждения стратегии «лобли упавших ножей» (покупки сильно подешевевших акций) Майкл Батник поделился личным успешным опытом приобретения бумаг Meta (Facebook) и Netflix на их ценовом дне. Тем не менее ведущие подчеркивают важность разделения активов на категории. Существуют компании, чей бизнес просто сдувается после пандемического пузыря — например, Peloton (падение на 96% от максимумов) или Robinhood (минус 87%). Покупать их крайне опасно. Совершенно иная ситуация складывается с рыночными лидерами вроде Netflix или Meta, а также с диверсифицированными секторальными инструментами, такими как региональные банковские ETF, просевшие на 40% за 10 дней.
Майкл Батник напоминает о масштабном исследовании JPMorgan под названием «Агония и экстаз» (The Agony and the Ecstasy). Согласно этой статистике, около 40% всех акций, входящих в широкий индекс Russell 3000, в определенный момент переживают падение стоимости на 70% и более, после чего они уже никогда не восстанавливаются до прежних уровней. Комментируя новость о запуске платформой Robinhood круглосуточных торгов для ограниченного списка акций (включая Apple, Tesla и Amazon), ведущие выразили скепсис. Бен Карлсон считает, что эта инициатива не принесет долгосрочной выгоды никому, кроме маркетмейкеров и самой платформы, а инвесторы столкнутся лишь с расширенными спредами.
💼 Удовлетворенность сотрудников на фоне общего пессимизма 20:31
Несмотря на доминирующие негативные настроения в обществе и медиа, официальные экономические опросы фиксируют парадоксальную удовлетворенность американцев своей работой. По данным Conference Board, опубликованным Wall Street Journal, 62,3% американских работников заявили, что полностью удовлетворены своими условиями труда. Это выше результатов 2021 года (60%) и 2020 года (57%), а также является абсолютным максимумом за всю историю ведения данной статистики с 1987 года.
Наиболее высокие показатели счастья и удовлетворенности демонстрируют две категории сотрудников:
- Специалисты, которые добровольно сменили место работы в период пандемии в рамках «Великого увольнения».
- Работники, перешедшие на гибридный график, совмещающий удаленную работу и посещение офиса.
По мнению Бена Карлсона, в американском обществе закрепился психологический феномен: граждане позитивно оценивают свою личную жизнь и финансовое положение, но при этом уверены, что дела в масштабах всей страны идут крайне плохо. Ситуация усугубляется перегрузкой негативной информацией из социальных сетей. Как отмечает Карлсон, если в XVI веке крестьянин знал о плохих событиях лишь в радиусе нескольких километров, то современный человек ежесекундно поглощает новости обо всех трагедиях и катастрофах на планете, к чему человеческий мозг биологически не приспособлен.
💰 Избыточные сбережения пандемии и величайшая передача богатства 23:24
Согласно исследованию Федерального резервного банка Сан-Франциско, масштабы фискального стимулирования в США после кризиса 2020 года не имеют аналогов в истории. Объем государственной поддержки в 2020 году составил около 35% от ВВП страны, а в 2021 году — 15%. Совокупный объем избыточных сбережений населения достиг пика в 2,1 триллиона долларов. К настоящему моменту граждане потратили 1,6 триллиона долларов, однако на руках у населения все еще остается около полутриллиона долларов избыточной ликвидности. Именно этот финансовый буфер, по словам ведущих, удерживает экономику от скатывания в рецессию, несмотря на агрессивное ужесточение политики ФРС.
Параллельно в США начинается крупнейший в истории процесс передачи капитала между поколениями. Ссылаясь на статью журналиста Тала Смита в New York Times, ведущие приводят макроэкономические данные: если в 1989 году совокупное богатство американских семей составляло 38 триллионов долларов (с поправкой на инфляцию), то к 2022 году оно утроилось и превысило 140 триллионов долларов. До 2045 года старшее поколение передаст своим наследникам (поколениям Миллениалов и Gen X) порядка 84 триллионов долларов, из которых 16 триллионов будут переданы в ближайшее десятилетие.
При этом ключевой особенностью процесса является жесткая концентрация капитала: всего 1,5% самых состоятельных семейных хозяйств (владеющих активами от 5 до 20 миллионов долларов и выше) обеспечат 42% от общего объема передаваемых богатств. Бен Карлсон считает, что данный фактор усилит проблему экономического неравенства в США. С другой стороны, по мнению Карлсона, это гарантирует, что поколение бэби-бумеров не станет массово распродавать свои акции и недвижимость для финансирования старости, а просто передаст их по наследству, что удержит рынки от потенциального краха.
🏠 Рынок недвижимости: дефицит предложения и доминирование застройщиков 31:21
Ситуация на американском рынке жилья остается критической из-за эффекта «золотой клетки». Подавляющее большинство американских домовладельцев имеют ипотечные ставки на уровне 4% или ниже. В условиях, когда текущие рыночные ставки по новым кредитам взлетели до 6–7%, люди категорически отказываются продавать свои дома, поскольку не могут позволить себе покупку нового жилья на столь невыгодных условиях. Это спровоцировало беспрецедентный дефицит предложения. Например, в Клифтоне (пригород Нью-Йорка) двухсемейный дом, выставленный на продажу за 449 тысяч долларов, за шесть дней собрал 120 предложений от покупателей и в итоге был продан на 150 тысяч долларов дороже первоначальной цены.
Нормальным и сбалансированным показателем для рынка считается объем предложения, рассчитанный на 4–6 месяцев продаж. В январе этот показатель упал до исторического минимума в 1,6 месяца, а сейчас скорректировался лишь до 2,6 месяца. На этом фоне единственным бенефициаром ситуации стали крупные строительные компании. Доля новых построенных домов в общем объеме жилья, доступного для продажи на рынке США, в марте подскочила до рекордной трети (около 33%), в то время как историческая норма составляет всего 10–20%. У строительных компаний есть земля и готовые проекты, которые они обязаны реализовывать, что делает их, по выражению ведущих, «единственной игрой в городе» (the only game in town) на дефицитном рынке.
✈️ Квартальные отчеты: технологический триумф Airbnb и кризис стриминга Disney 34:26
Переходя к анализу корпоративных отчетов, Майкл Батник поделился своим методом изучения финансовых результатов: он слушает записи звонков топ-менеджмента на двойной скорости и полностью игнорирует зачитанные по бумажке доклады, переходя сразу к сессии вопросов и ответов (Q&A). Сервис Airbnb продемонстрировал сильные операционные показатели за первый квартал 2023 года: количество забронированных ночей и экскурсий достигло рекорда в 120 миллионов, выручка выросла на 20% в годовом выражении до 1,8 миллиарда долларов, а чистая прибыль составила 117 миллионов долларов, став первым прибыльным первым кварталом для компании по стандартам GAAP. Свободный денежный поток Airbnb увеличился на 32%, достигнув 1,6 миллиарда долларов.
Сегодня компания Airbnb в два раза превосходит свои допандемические масштабы как по объёму валового бронирования (GBV), так и по выручке. Однако из-за консервативного и слабого прогноза менеджмента на второй квартал акции компании продемонстрировали падение, что Майкл Батник и Бен Карлсон, являющиеся акционерами, расценили как отличную возможность для наращивания позиций. Также позитивно была встречена новая инициатива «Airbnb Rooms» — аренда отдельных комнат со средней стоимостью 67 долларов за ночь (80% таких комнат стоят дешевле 100 долларов), что ориентировано на экономных молодых путешественников.
В отличие от технологического сервиса, отчет развлекательного конгломерата Walt Disney вызвал у ведущих серьезные опасения. Генеральный директор Боб Айгер отчитался о реализации масштабного плана по сокращению издержек на 5,5 миллиарда долларов и анонсировал интеграцию платформ Disney+ и Hulu в единое приложение к концу года. Тем не менее стриминговый бизнес компании продолжает оставаться глубоко убыточным, несмотря на сокращение квартального убытка до 200 миллионов долларов. Более того, Disney теряет подписчиков в Северной Америке. Традиционный телевизионный бизнес также переживает структурный кризис: выручка от рекламы на сети ABC упала, а доходы от дистрибуции линейного кабельного ТВ снизились на 2%. По мнению Майкла Батника, все традиционные медиагиганты, за исключением Netflix, находятся в критическом положении из-за жесткой конкуренции в сфере стриминга.
🛠️ Замедление Home Depot и корпоративные компромиссы Apple в Китае 43:33
Крупнейший американский ритейлер товаров для ремонта Home Depot отчитался о слабом квартале, который не оправдал ожидания аналитиков. Генеральный директор компании объяснил падение продаж дефляцией цен на пиломатериалы и неблагоприятными погодными условиями. За последние три годаRemodeling-бума Home Depot увеличила свои продажи на колоссальные 47 миллиардов долларов, однако руководство ожидает, что 2023 год станет периодом вынужденной модерации. Примечательно, что акции Home Depot за последние три года продемонстрировали динамику хуже широкого рынка, отстав от индекса S&P 500.
Серьезную дискуссию вызвала публикация Financial Times о глубокой зависимости корпорации Apple от Китая. Почти 20% всей выручки технологического гиганта поступает от продаж на китайском рынке, а операционная прибыль в Большом Китае (включая Гонконг, Макао и Тайвань) по итогам 2022 года превысила 31 миллиард долларов. Ради сохранения этого бизнеса Apple регулярно идет на серьезные этические компромиссы с Пекином.
В частности, журналисты FT зафиксировали следующие действия со стороны Apple:
- Удаление из App Store приложения HKmap.live, которое использовалось протестующими в Гонконге для отслеживания перемещений полиции.
- Блокировка и отключение новых встроенных функций конфиденциальности (скрытие веб-серфинга от провайдеров) на территории материкового Китая.
- Массовое удаление десятков тысяч приложений из китайского App Store по требованию цензуры, включая сервисы зашифрованных сообщений и приложения для ЛГБТ-знакомств.
Майкл Батник и Бен Карлсон сошлись во мнении, что пример Apple наглядно иллюстрирует глобальный тренд: когда транснациональным корпорациям приходится выбирать между соблюдением этических принципов и сохранением миллиардных прибылей, бизнес всегда выбирает прибыль. В случае эскалации холодной войны между США и Китаем Apple окажется главным проигравшим среди всех американских компаний.
🚗 Бытовые инсайты: автосубсидии и поп-культура 46:50
В финальной части выпуска ведущие обсудили ряд бытовых и культурных тем. Согласно опросам Bloomberg, поколение X выражает серьезную тревогу по поводу пенсионного обеспечения: более половины представителей этого поколения считают, что они финансово не готовы к выходу на пенсию, и лишь 45% уверены, что система социального обеспечения (Social Security) сможет поддержать их в будущем. Бен Карлсон не разделяет этих опасений и заявляет, что государственная программа слишком важна политически, поэтому ее сохранят, пойдя на минимальные математические корректировки вроде незначительного повышения пенсионного возраста для тех, кто моложе 40 лет.
Также ведущие обменялись мнениями по поводу автомобильного рынка и потребительских привычек. Майкл Батник предложил концепцию стартапа — автомобильного клуба по подписке с фиксированной платой около 1200 долларов в месяц, который позволял бы клиентам менять автомобили каждые 1-2 месяца, избегая долгосрочного трехлетнего лизинга. Бен Карлсон отметил, что подобные шеринговые модели уже успешно функционируют в США на рынке катеров и лодок (Boat Clubs).
В завершение эксперты поделились отзывами о новинках кинематографа:
- Фильм Air (Большой прыжок) Бена Аффлека и Мэтта Дэймона получил восторженную оценку от обоих ведущих за динамику сюжета, ностальгический саундтрек и точную передачу истории бренда Nike.
- Сериал Bupkis (Бобкис) на платформе Peacock привлек внимание Бена Карлсона благодаря возвращению на экраны легендарного актера Джо Пеши, чья игра полностью компенсировала слабый сценарий комика Пита Дэвидсона.
- Финальный сезон сериала Barry (Барри) от HBO вызвал разочарование из-за резкого ухода в мрачный артхаус, что напомнило ведущим судьбу последних сезонов проекта Atlanta (Атланта).
