В новом выпуске на канале Wealthion основатель и президент Rosenberg Research Дэвид Розенберг анализирует текущее состояние американской экономики, которое он характеризует как «скорость сваливания» (stall speed). Несмотря на оптимизм фондового рынка, эксперт указывает на глубокий разрыв между биржевыми индексами и реальными показателями в регионах, прогнозирует неизбежное смягчение политики ФРС и предупреждает о рисках в строительном секторе.
📉 Прогноз по ставкам ФРС: июль или сентябрь? 1:36
Вопрос о том, когда Федеральная резервная система (ФРС) начнет снижать процентные ставки, остается центральным для инвесторов. Дэвид Розенберг не исключает возможности снижения уже в июле, хотя большинство участников рынка считают этот сценарий маловероятным . По мнению эксперта, решающими факторами станут следующий отчет по индексу потребительских цен (CPI) и данные по занятости, если они подтвердят негативные тренды бытовых опросов .
Основные тезисы Розенберга по политике ФРС:
- Сентябрь как базовый сценарий: Глава ФРС Джером Пауэлл может использовать симпозиум в Джексон-Хоул в августе, чтобы подготовить почву для снижения ставки в сентябре .
- Количество снижений: Розенберг придерживается прогноза о двух или трех снижениях ставки до конца года, в то время как рыночный консенсус сместился в сторону одного или нуля .
- Инфляционные ориентиры: Текущие показатели инфляции (PCE) находятся всего в 15–25 базисных пунктах от целевых прогнозов ФРС на конец года (2,4% для общего и 2,6% для базового PCE), что дает регулятору пространство для маневра .
- Фактор выборов: Эксперт считает, что близость президентских выборов в ноябре не помешает ФРС принимать решения, хотя заседание и перенесено на два дня после даты голосования .
Ведущий Wealthion отметил, что его команда в Skybridge также ожидает три снижения ставки, аргументируя это тем, что ФРС выгодно начать цикл смягчения до выборов, чтобы избежать обвинений в политической ангажированности .
🏠 Жилищный кризис и аномалии рынка недвижимости 5:11
Рынок жилья США находится в самом сложном состоянии за последние 40 лет, утверждает Розенберг . Основная проблема заключается в «эффекте замка»: домовладельцы, зафиксировавшие рекордно низкие ипотечные ставки во время пандемии, не готовы продавать жилье и переезжать, так как это потребует обслуживания новых кредитов по гораздо более высоким ставкам .
Особенности текущей ситуации на рынке недвижимости:
- Падение объемов при росте цен: Вторичный рынок жилья (85% всего рынка) практически парализован. Продажи падают, но цены выросли на 5–6%, что противоречит классическим законам экономики .
- Слабое предложение: Из-за отсутствия предложений на вторичном рынке покупатели вынуждены обращаться к застройщикам. В этом сегменте, в отличие от вторичного, цены снижаются, а продажи растут .
- Угроза увольнений в строительстве: Несмотря на спад объемов строительства, компании удерживают персонал («hoarding labor»). По расчетам Розенберга, если строительные расходы не вырастут, сектор может столкнуться с сокращением до 1 миллиона рабочих мест .
📊 Иллюзия роста: почему фондовый рынок — это не экономика 10:30
Розенберг предостерегает от оценки состояния экономики только по индексам S&P 500 или Nasdaq. Он напоминает, что в октябре 2007 года рынок также достиг исторического максимума, а через два месяца началась глубокая рецессия, которую почти никто не предвидел .
По мнению эксперта, текущая стабильность ВВП в 2023 году (3%) была обусловлена временными факторами:
- Расширение фискального дефицита командой Байдена на 25% при низком уровне безработицы .
- Использование избыточных сбережений («excess savings»), накопленных в пандемию, которые, по данным ФРБ Сан-Франциско, уже полностью исчерпаны .
- Бум использования кредитных карт, где уровень просрочек достиг максимума за 12 лет .
Розенберг утверждает, что без учета этих факторов рост ВВП в прошлом году был бы нулевым . Сейчас экономика США перешла от роста в 3% к диапазону 1–2%, что эксперт называет «скоростью сваливания» . По его данным, на региональном уровне около половины штатов США уже фактически находятся в состоянии рецессии .
💰 Инвестиционная стратегия: золото, иена и казначейские облигации 17:03
В условиях замедления экономики и ожидаемого снижения ставок Розенберг предлагает конкретный набор активов для защиты и приумножения капитала:
- Казначейские облигации (Treasuries): Эксперт крайне оптимистичен в отношении 10-летних и 30-летних облигаций США. По его мнению, они принесут лучшую общую доходность в ближайшее время .
- Японская иена: Розенберг называет иену «сжатой пружиной» и самым недооцененным активом на планете. В то время как мир будет снижать ставки, Банк Японии может начать их ужесточение .
- Золото: Ожидаемое ослабление доллара в конце года станет мощным катализатором для роста цен на золото .
- Сектор коммунальных услуг (Utilities): Этот сектор привлекателен для Розенберга как «облигация в акциях». При снижении ставок дивидендная доходность коммунальных компаний становится более конкурентной, а спрос на электроэнергию со стороны ИИ-центров обеспечивает долгосрочный рост .
🚀 Спекулятивный пузырь: от GameStop до ИИ-чипов 23:30
Обсуждая феномен мем-акций (GameStop) и влияние социальных сетей на рынок, Розенберг отмечает, что это часть общего «маникального» состояния рынка . Он проводит параллель между текущим ажиотажем вокруг производителей чипов для ИИ и бумом оптоволоконных компаний в конце 1990-х .
Критический взгляд Розенберга на текущее ралли:
- Оторванность от прибыли: За последний год рынок вырос на 25%, в то время как прибыли компаний увеличились лишь на 6%. Рост обеспечен исключительно расширением мультипликаторов, а не фундаментальными показателями .
- Концентрация риска: Технологический сектор снова занимает треть всего рынка, как во времена пузыря доткомов .
- Проблемы S&P 493: Если исключить компании «Великолепной семерки», то рост прибыли остальных 493 компаний индекса S&P 500 является отрицательным (-3% в годовом исчислении) .
В завершение Розенберг подчеркивает, что не является сторонником сценария «Армагеддона» или полного краха рынка, но текущая математика доходности его не устраивает: риск-премия по акциям близка к нулю, что делает инвестиции в них неоправданно опасными .
