В новом выпуске подкаста TCAF ведущий Джош Браун и аналитик Майкл Батник принимают в гостях Брайана Белски, главного инвестиционного стратега BMO Capital Markets. В условиях, когда рынок лихорадит от инфляции и ожиданий рецессии, Белски выступает с «диссидентским» тезисом: он призывает инвесторов «удерживать позиции» (Hold the Line), предсказывая мощное предновогоднее ралли и завершение периода коррекции без глубокого падения прибылей компаний.
🛡️ Битва за оптимизм: почему Белски остается «быком» 8:14
Брайан Белски представил свою новую аналитическую записку под названием «Hold the Line» (Удерживать позиции), в которой он объясняет, почему, несмотря на всеобщее уныние, он сохраняет оптимистичный настрой . По утверждению Белски, он написал этот отчет во время отпуска, вдохновившись письмами институциональных клиентов, которые называли летнее ралли «ловушкой для дураков» и требовали объяснений его позиции .
Белски считает, что рынок сейчас находится в состоянии «битвы», где главной преградой для роста является отсутствие перспективы у инвесторов. Он выделяет несколько ключевых аргументов в пользу своего «бычьего» настроя:
- Фактор августа: По мнению стратега, падение рынка в августе не имеет прогностической ценности для конца года. Историческая корреляция между динамикой августа и годовой доходностью крайне слаба .
- Сезон конференций: Сентябрь и октябрь 2022 года станут первым полноценным «сезоном конференций» с 2019 года, где инвесторы смогут общаться вживую, а не виртуально, что вернет рынку ощущение реальности .
- Отсутствие позиционирования: Белски утверждает, что инвесторы «засели в окопах» и совершенно не готовы к любым хорошим новостям . Любой позитивный сдвиг спровоцирует мощный эффект FOMO (страх упущенной выгоды) и «новогоднее ралли» .
📊 Миф о неизбежном падении прибылей 14:06
Джош Браун выражает сомнение в оптимизме гостя, указывая на то, что оценки прибылей компаний (earnings estimates) почти не снизились, несмотря на падение котировок . В типичной рецессии прибыли падают в среднем на 18%, но сейчас они все еще показывают рост .
Белски парирует это тем, что за последние 20 лет компании научились мастерски «занижать ожидания», чтобы потом их превосходить . Он считает, что мы наблюдаем не структурный кризис, а смену парадигмы:
- Номинальный рост против реального: Выручка компаний растет ( sales growth во втором квартале составил +15%, или +9.5% без учета энергетики) за счет повышения цен, которое потребители пока принимают .
- Сжатие мультипликаторов: По мнению Белски и Брауна, весь негатив этого года — это «сжатие мультипликаторов» (multiple compression) на 20-25%, а не реальное ухудшение бизнеса .
- Крепость Америка: Белски называет США «тихой гаванью» на фоне проблем Европы и Китая. Он отмечает низкое стандартное отклонение прибылей в США по сравнению с остальным миром .
Джош Браун добавляет, что потребительский пессимизм (sentiment) во многом обусловлен ценами на бензин и освещением в СМИ, но реальное поведение покупателей — например, в магазинах Apple или Lululemon — не подтверждает теорию краха .
📉 Технический анализ и психология «дна» 35:46
Майкл Батник обращает внимание на интересную аномалию: во время падения рынка в июне 40% акций S&P 500 обновили 52-недельные минимумы . Однако на последующем откате лишь 5% акций показали новые минимумы, что свидетельствует о сильных внутренних показателях рынка .
Белски, начинавший карьеру у легендарного Уильяма О’Нила, видит в текущем графике очертания фигуры «чашка с ручкой» . По его словам, психология этого паттерна интуитивно понятна: те, кто не купил на первом «дне», начинают лихорадочно заходить в рынок, когда цены возвращаются к прежним высотам .
Стратег также отмечает экстремальный уровень пессимизма среди институционалов. Объем хеджирования (покупки путов) в 2022 году в три раза превысил показатели кризиса 2008 года . «Никто ментально не готов к ралли», — заключает Белски .
🏢 Рынок труда и возвращение в офисы 39:15
Обсуждая возможность «мягкой посадки» экономики, собеседники анализируют мнение Яна Хатциуса из Goldman Sachs, который полагает, что историю нельзя использовать как единственный ориентир . Белски соглашается, называя текущую ситуацию беспрецедентной .
Ключевые тезисы по макроэкономике:
- Безработица: В прошлые рецессии безработица всегда была выше 5.5% . Сейчас она рекордно низка, и Белски считает, что для её значительного роста нужны массовые увольнения, которых пока нет ни в гостеприимстве, ни в технологиях (за исключением отдельных случаев вроде Netflix) .
- Конец эпохи Call of Duty: Белски утверждает, что фаза «сидения на диване и торговли акциями» заканчивается. Он жестко выступает за возвращение в офисы, считая, что работа из дома делает людей неэффективными (хотя Браун с этим не согласен, называя себя более эффективным дома) .
- Инфляция: Гость убежден, что пик инфляции пройден. Стоимость контейнерных перевозок из Китая уже упала на 60% с января .
🏦 Наследие Merrill Lynch и искусство коммуникации 1:00:35
В финальной части беседы Белски вспоминает годы работы в Merrill Lynch (2005–2009), называя это время «золотой эпохой» . Он работал бок о бок с такими звездами стратегии, как Рич Бернштейн, Дэвид Розенберг и Савита Субраманьян .
По словам Белски, современным стратегам не хватает умения «рассказывать истории» (storytelling), так как все увлеклись количественным анализом (quant) . Он подчеркивает, что его работа — это не просто цифры, а управление хаосом и поиск истины .
В завершение Майкл Батник делится интересной находкой от Кая Ву: несмотря на кризис, доля «даун-раундов» (инвестиционных раундов с понижением оценки) в венчурном капитале составляет всего 4.9%, что является историческим минимумом . Батник считает, что волна переоценок в частном секторе еще впереди .
