В свежем выпуске подкаста «Excess Returns» ведущие Джастин Карбоно, Джек Форхэнд и Мэтт Зиглер анализируют причины недавнего всплеска рыночной волатильности и делятся стратегиями выживания для долгосрочных инвесторов. Участники обсуждают феномен «японского керри-трейда», манипулятивную природу финансовых СМИ и фундаментальные показатели, которые, вопреки панике, остаются устойчивыми.
📉 Анатомия рыночного хаоса: когда лопается тишина 0:39
Рынки вошли в фазу турбулентности после аномально долгого периода низкой волатильности. По словам Джека Форхэнда, инвесторы привыкли к отсутствию резких колебаний, что создало «ложное чувство безопасности» . До недавнего времени рынок демонстрировал один из самых продолжительных периодов в истории без дневного падения более чем на 2% .
Мэтт Зиглер приводит аналогию Нассима Талеба о лесных пожарах в Калифорнии: политика немедленного тушения каждой искры приводит к накоплению сухостоя . В контексте рынка это означает, что длительное подавление волатильности неизбежно заканчивается «матерью всех лесных пожаров», когда любая искра сжигает всё накопленное .
Ключевые показатели недавнего всплеска:
- Зафиксирован второй по величине скачок индекса VIX в истории .
- Уже на следующий день произошёл крупнейший в истории откат индекса VIX .
- Максимальное снижение индекса S&P 500 на момент записи составило около 8% от пиков .
⛓️ Рыночная «сантехника» и крах иенного керри-трейда 10:16
Одной из скрытых причин обвала участники называют проблемы в «рыночной сантехнике» — сложных механизмах ликвидности. Основным фактором стал резкий разворот японского керри-трейда (Yen carry trade) .
Суть и последствия этого события по мнению участников:
- Банк Японии (BoJ) повысил процентные ставки на фоне неожиданно высокой инфляции, в то время как ФРС США рассматривает их снижение .
- Инвесторы, годами занимавшие дешевые иены для покупки американских активов, были вынуждены экстренно закрывать позиции.
- По словам Джека Форхэнда, «кто-то за кулисами определенно взорвался», и масштаб этого «взрыва» станет понятен позже .
- Рост активности в краткосрочных опционах и доминирование пассивного инвестирования усилили рыночные колебания, делая их более резкими и непредсказуемыми .
Зиглер отмечает, что никто до конца не понимает, как работают эти механизмы в моменты стресса . Тем не менее, для долгосрочного инвестора важно не то, почему это произошло, а то, как не стать «вынужденным продавцом» в момент паники .
📺 Феномен «Markets in Turmoil» и рейтинги CNBC 2:11
Ведущие критически оценивают поведение финансовых медиа, в частности телеканала CNBC. Мэтт Зиглер поделился инсайдом из времен финансового кризиса: один из ведущих CNBC признался, что рейтинги телеканала на 100% коррелируют с индексом страха VIX .
«Как только волатильность растет, они включают спецвыпуски "Рынки в смятении" (Markets in Turmoil), потому что страх отлично продается», — утверждает Зиглер . Однако статистика Чарли Билелло показывает обратную сторону медали:
- Средняя доходность S&P 500 через год после выхода спецвыпуска «Markets in Turmoil» составляет +40% .
- В 100% случаев доходность через год после таких эпизодов была положительной .
Джастин Карбоно иронизирует, что медийная паника — это своего рода «сигнал для покупки», когда «кровь уже на улицах» . Однако он предупреждает, что в 2020 году CNBC крутили этот заголовок месяцами, поэтому использовать его как точный тайминг для сделок нельзя .
📊 Фундаментальные показатели: почему это не 1999 год 37:01
Несмотря на разговоры о «пузыре ИИ», участники подкаста ссылаются на данные аналитика Аарона Станхоупа, которые доказывают устойчивость текущего рынка. Основной тезис: нынешний рост подкреплен реальной прибылью, в отличие от технологического пузыря 1990-х .
Аргументы в пользу фундаментальной устойчивости:
- С начала пандемии индекс S&P 500 вырос на 13,3%, и свободный денежный поток (FCF) компаний вырос ровно на столько же .
- Это радикально отличается от 1999 года, когда рост цен был вызван исключительно расширением мультипликаторов (оценки росли быстрее прибыли) .
- Рынок «взбирается по стене беспокойства» (Wall of Worry) — по мнению участников, это признак здорового цикла, так как отсутствие страха (как в 1999-м) обычно предшествует катастрофе .
Джек Форхэнд подчеркивает: «Акции — это доли в бизнесе. Если вы верите, что фундаментальные показатели американских компаний продолжат расти, цены на акции неизбежно последуют за ними в долгосрочной перспективе» .
🧠 Психология инвестора: малые изменения против бинарного выбора 49:51
В периоды волатильности у инвесторов возникает искушение совершить «бинарный выбор» — полностью выйти в кэш или удвоить позиции. Мэтт Зиглер считает это опасной стратегией и предлагает концепцию «микро-изменений» .
Основные рекомендации по управлению поведением:
- Признание любопытства: Если клиент хочет обсудить керри-трейд или NVIDIA, нельзя его игнорировать. Образование лучше невежества, так как оно снимает тревогу .
- Малые шаги: Если инвестор чувствует непреодолимую потребность «что-то сделать», лучше изменить аллокацию на 1–2% или изменить источник снятия средств (например, продавать более рискованную стратегию для текущих трат), чем ломать весь финансовый план .
- Контекст жизненного этапа: Зиглер приводит аналогию с переломом запястья. Для ребенка это временное неудобство, для 80-летнего человека — критическая угроза . Точно так же просадка в 50% для молодого накопителя — это подарок (возможность купить дешевле), а для пенсионера на стадии снятия средств — катастрофический риск последовательности доходностей (sequence risk) .
⏳ Долгосрочная перспектива и «очистка совести» 41:49
В завершение дискуссии Джастин Карбоно напоминает о статистической неизбежности успеха при долгосрочном подходе. Согласно историческим данным S&P 500:
- На горизонте 1 дня вероятность прибыли составляет 53% .
- На горизонте 10 лет эта вероятность становится очень высокой.
- В истории США не было ни одного 20-летнего периода, когда номинальная доходность акций была бы отрицательной .
Участники сходятся во мнении, что волатильность — это не «баг», а «фича» рынка. Это цена, которую инвесторы платят за премию за риск, превышающую доходность казначейских облигаций . По словам Форхэнда, лучшая защита от паники — заранее знать, на какую просадку способна ваша стратегия (например, 50% для чистого капитала), и принять это как часть пути .
