В новом выпуске аналитической программы Prof G Markets ведущий Скотт Гэллоуэй совместно с приглашенными экспертами разбирает глубокие структурные проблемы, с которыми столкнулся сектор искусственного интеллекта. В центре внимания оказались стремительное падение капитализации ИТ-гиганта Oracle из-за нереализованных обещаний стартапа OpenAI, новый исполнительный указ Дональда Трампа, блокирующий регулирование ИИ на уровне штатов, и сокрушительный крах недавнего IPO инфраструктурной компании Fermy. Представленные данные свидетельствуют о нарастающем скептицизме инвесторов и возможном сдувании инвестиционного пузыря в сфере высоких технологий.
📉 Крах Oracle: Как неисполненные обещания OpenAI пошатнули ИТ-гиганта 0:54
Акции технологической корпорации Oracle переживают глубокое падение, потеряв около 40% стоимости по сравнению со своим пиковым значением, зафиксированным в сентябре. Череда неудач обострилась после публикации квартального отчета, в котором выручка компании оказалась ниже ожиданий рынка, а прогноз по капитальным затратам (CapEx) снова вырос, что привело к падению акций на 11% в четверг. Ситуация усугубилась в пятницу, когда агентство Bloomberg сообщило о задержках в завершении строительства дата-центров, предназначенных для нужд стартапа OpenAI, после чего бумаги упали еще на 5%, а в понедельник снизились дополнительно на 3%.
Необеспеченные контракты и долговая нагрузка
Глава отдела технологических исследований в инвестиционной компании D.A. Davidson Гил Лурия считает, что Oracle оказалась в крайне уязвимом положении из-за действий OpenAI. По словам аналитика, три месяца назад OpenAI пообещала потратить на мощности Oracle $300 млрд в течение следующих 5 лет, что на тот момент выглядело как крупнейшая сделка и чистая победа корпорации над конкурентами. Однако, как утверждает Гил Лурия, позже выяснилось, что OpenAI раздавала аналогичные обещания многим игрокам рынка на общую сумму $1,4 трлн, которые, по мнению эксперта, стартап изначально даже не планировал выполнять в полном объеме.
В результате Oracle вынуждена брать огромные займы под строительство инфраструктуры для контракта, который может никогда не реализоваться. В своем отчете Oracle заявила об оставшихся обязательствах по исполнению (RPO) на сумму $523 млрд, однако Гил Лурия подчеркивает, что $300 млрд из этой суммы приходятся на одного клиента — OpenAI.
По мнению эксперта, финансовое положение компании выглядит тревожно по нескольким причинам:
- Долгосрочный долг корпорации вырос на 44% по сравнению с прошлым годом и достиг $116 млрд.
- Спрэды по кредитным дефолтным свопам (CDS) Oracle обновили исторический максимум, что указывает на резкое удорожание будущих заимствований.
- В ежеквартальном отчете 10-Q компания раскрыла обязательства по операционной аренде еще на $246 млрд сроком на 15 лет.
Чтобы сохранить инвестиционный рейтинг и удержать соотношение долга к EBITDA ниже отметки 3,5x, руководство заявляет о поиске «креативных решений»:
- Перенос стоимости чипов на вендоров.
- Перенос стоимости чипов на конечных клиентов.
- Отсрочка лизинговых платежей.
Разочарование инвесторов и кризис в OpenAI
Oracle и другие провайдеры так называемых «нео-облаков» (NeoCloud) привлекали инвесторов обещаниями строить инфраструктуру быстрее, чем Microsoft, Amazon или Google. Гил Лурия отмечает, что срыв сроков строительства дата-центров лишает Oracle этого ключевого преимущества. По мнению аналитика, руководство Oracle упустило возможность честно признать проблему с OpenAI и заявить о наличии $223 млрд надежных обязательств от других клиентов, решив вместо этого утверждать, что все в порядке. Из-за этого инвесторы чувствуют себя обманутыми, что, как прогнозирует Лурия, надолго сохранит дисконт на акции компании.
Что касается самой OpenAI, Гил Лурия полагает, что если бы ее акции торговались на бирже, их стоимость сейчас упала бы примерно на 50%. До конца декабря стартап обещал представить план привлечения капитала для финансирования своих амбициозных проектов. Лурия считает, что если OpenAI привлечет лишь $5–10 млрд, этого будет критически мало, тогда как сумма в $100 млрд от консорциума инвесторов (включая SoftBank и суверенные фонды стран Персидского залива) могла бы успокоить сектор. Однако, по прогнозу эксперта, более вероятен первый, дефицитный сценарий.
⚖️ Война за регулирование: Указ Трампа против законов штатов 11:43
Вторым важным сюжетом недели стал подписанный президентом Дональдом Трампом исполнительный указ, направленный на блокировку законов отдельных штатов в сфере искусственного интеллекта. В текущем году все американские штаты представили те или иные законопроекты об ИИ, а 38 штатов уже успели принять около 100 таких законов. Белый дом планирует заменить эту разрозненную правовую систему единым национальным стандартом.
Попытка обойти Конгресс
Исполнительный директор Центра безопасности и перспективных технологий Джорджтаунского университета (CSET) Хелен Тонер отмечает, что этот шаг администрации Трампа не был внезапным. Ранее Белый дом безуспешно пытался провести норму о федеральном приоритете (preemption) через крупный законопроект, однако Сенат отклонил ее со счетом 99 против 1, поскольку администрация предлагала запретить штатам принимать законы, не создав при этом никаких альтернативных федеральных правил. Следующая попытка через закон о финансировании национальной обороны (NDAA) также провалилась в Конгрессе.
По мнению Хелен Тонер, новый исполнительный указ — это попытка действовать в обход законодательной власти. Президент использует свои полномочия по управлению федеральными ведомствами, чтобы запугать власти штатов, угрожая им судебными исками и лишением федерального финансирования, что неизбежно приведет к затяжным и запутанным судебным разбирательствам. Скотт Гэллоуэй добавил, что за этим решением может стоять масштабное лоббирование со стороны ИИ-компаний на сотни миллионов долларов, а также влияние инвестора Дэвида Сакса.
Где должен регулироваться ИИ?
Хелен Тонер утверждает, что ИИ невозможно регулировать каким-то одним универсальным способом, так как технология применяется в самых разных сферах — от образования до военной промышленности. Многие штаты принимают законы, ограничивающие использование ИИ конкретно в местных органах власти (например, в Алабаме), что, по мнению Тонер, абсолютно логично делать на местном уровне. При этом вопросы национальной безопасности действительно относятся к федеральной компетенции. Однако, поскольку Конгресс США вряд ли примет полноценные законы об ИИ в ближайшее время, возникает дилемма: стоит ли свявать штатам руки, пока Вашингтон бездействует. Лично Тонер поддерживает концепцию штатов как «лабораторий демократии».
Комментируя слова Трампа о том, что авторитарная система Китая, где «у председателя Си Цзиньпина один голос: он говорит сделать, и на этом все», является эффективной, Тонер отметила, что реальная китайская система регулирования ИИ гораздо сложнее и полна внутренних конфликтов между Администрацией киберпространства Китая (CAC), Министерством науки и технологий и самими корпорациями. Кроме того, эксперт находит удивительным, что лидер Республиканской партии, традиционно защищающей права штатов, выступает за ограничение их полномочий, что уже вызывает внутреннее сопротивление среди республиканцев в Конгрессе.
По мнению Хелен Тонер, технологическим компаниям нужно трезво оценивать растущий негативизм американцев по отношению к ИИ (например, к беспилотным автомобилям). Запрет штатам вводить защитные барьеры и правила безопасности только усугубит это недоверие и может спровоцировать масштабный общественный протест против технологий в ближайшие годы.
💥 Крах Fermy: Хроника предсказанной катастрофы 21:36
В завершение выпуска Скотт Гэллоуэй представил апдейт по ситуации вокруг компании Fermy, занимающейся инфраструктурой ИИ-дата-центров. Компания вышла на IPO в октябре с оценкой в $19 млрд. Еще тогда в эфире Prof G Markets проект открыто назвали «полнейшим бардаком» и спрогнозировали, что это будет худшее IPO года, а акции неминуемо рухнут под воздействием рыночной гравитации.
Потеря клиентов и отсутствие выручки
Катастрофа наступила даже быстрее, чем ожидалось: на сегодняшний день акции Fermy обвалились почти на 75%, а капитализация компании сжалась до $5,5 млрд. Причиной коллапса стало то, что обещанные доходы компании так и не материализовались. На прошлой неделе один из их первых крупных клиентов, планировавший арендовать вычислительные мощности на сумму $150 млн, полностью расторг соглашение после конфликта из-за условий контракта.
Хотя само руководство Fermy может утверждать, что $150 млн — незначительная цифра на фоне их амбиций (учитывая, что только за прошлый квартал компания сожгла $350 млн), Скотт Гэллоуэй подчеркивает, что ключевая проблема кроется в репутации.
Ведущий отмечает, что Fermy не продемонстрировала никаких реальных результатов:
- Компания не построила ни одного объекта.
- Не было подписано соглашение ни с одним реальным арендаторам.
- У стартапа полностью отсутствуют прибыль и выручка.
- За прошлый квартал Fermy сожгла около $350 млн.
По словам Гэллоуэя, создатели компании просто воспользовались хайпом вокруг ИИ, дата-центров и ядерной энергетики, создали красивую презентацию и таблицы, привлекли к продвижению экс-министра энергетики Рика Перри и собрали деньги инвесторов, не имея способности реализовать бизнес на практике. Уолл-стрит начинает осознавать масштаб этой проблемы, и предсказанная катастрофа разворачивается в прямом эфире.
