Блокчейн перестает быть инструментом для спекуляций и превращается в фундаментальную инфраструктуру для глобального бизнеса. Инвестор Сантьяго Роэль Сантос (Santiago Roel Santos) в интервью для Wealthion объясняет, почему следующая четверть века пройдет под знаком «ретрофиттинга» традиционных компаний и почему текущие оценки крупнейших блокчейн-сетей могут быть неоправданно завышены.
🚀 От JP Morgan до блокчейн-инвестиций: эволюция тезиса 0:02
Сантьяго Роэль Сантос начал свою карьеру в инвестиционном подразделении JP Morgan в Нью-Йорке . По его словам, именно там он впервые столкнулся с колоссальным трением в традиционных финансовых системах: крупные сделки по слиянию и поглощению могли сорваться просто из-за того, что банковский перевод не пришел вовремя . На микроуровне ситуация выглядела еще хуже: трудовые мигранты, отправляющие деньги из США в Мексику, теряли 8–9% на комиссиях Western Union .
Этот личный опыт привел его к инвестициям в биткоин, когда тот стоил всего $50, а рыночная капитализация всей сети составляла менее одного миллиарда долларов . Со временем тезис инвестора расширился:
- Биткоин: рассматривался как «цифровое золото» и средство сбережения.
- Ethereum: открыл эру смарт-контрактов, способных устранить операционное трение в бизнесе .
- Современный этап: блокчейн становится регулируемой технологией, которую внедряют такие гиганты, как BlackRock, JP Morgan и Stripe .
🏗️ Стратегия Inversion Capital: «Машины и Шоссе» 3:16
Сантьяго Роэль Сантос основал фонд Inversion Capital, который работает по модели Private Equity (частный капитал). Вместо того чтобы инвестировать в новые криптостартапы, фонд покупает традиционные, зачастую «непривлекательные» (unsexy) предприятия и модернизирует их с помощью блокчейна .
Инвестор использует наглядную аналогию «машины и шоссе» для описания своей бизнес-модели:
- Машины — это портфельные компании. Фонд покупает бизнес, «меняет ему двигатель» (внедряет стейблкоины и токенизацию), делая его более эффективным и прибыльным .
- Шоссе — это блокчейн-инфраструктура. Inversion Capital использует собственную сеть (подсеть на базе Avalanche), по которой проходят все транзакции их компаний .
- Платные дороги (Toll booths). В отличие от традиционных PE-фондов, которые стремятся продать компанию через 5–10 лет, Сантьяго Роэль Сантос хочет удерживать активы бесконечно, так как фонд зарабатывает на комиссиях (sequencer fees) за каждую транзакцию своих «машин» на своем «шоссе» .
По мнению гостя, это позволяет превратить технологический стек из центра затрат (Loss center) в центр прибыли (Profit center) .
⛓️ Почему выбор пал на Avalanche 8:26
Отвечая на вопрос ведущего Криса Перкинса о выборе инфраструктуры, Сантьяго Роэль Сантос пояснил, что Avalanche предоставляет решение «из коробки», которое является надежным и безопасным .
Основные аргументы в пользу этого выбора:
- Скорость развертывания. Инвестор не хочет тратить 10 лет на строительство «шоссе», ему нужно готовое решение для запуска бизнеса .
- Товарное изобилие блок-пространства. По мнению гостя, за последние годы в инфраструктуру (L1 и L2 решения) было инвестировано более 100 млрд долларов, что сделало само блок-пространство доступным товаром (commodity) .
- Проблема спроса. Сантьяго Роэль Сантос считает, что индустрия построила «мега-шоссе», на которых почти нет машин. Его задача — привезти реальный бизнес (машины) на эти дороги .
💵 Вертикали для инвестиций: где блокчейн нужнее всего 10:50
Inversion Capital фокусируется на компаниях с операционной маржой в 6–7%. Для таких предприятий экономия даже 200–600 базисных пунктов на транзакциях может радикально изменить экономику бизнеса .
Инвестор выделил несколько ключевых направлений:
- Кредитование под залог зарплаты. Пример компании с доступом к 500 000 госслужащих. Блокчейн позволяет снизить стоимость капитала, выпуская долговые обязательства на чейне (on-chain debt), и предоставлять услуги через цифровые кошельки в стейблкоинах .
- Денежные переводы (Remittances). Вопреки мнению о том, что стейблкоины убьют Western Union, Сантьяго Роэль Сантос полагает, что такие гиганты выживут благодаря доверию потребителей и дистрибуции. Однако внедрение блокчейна в их «бэк-энд» позволит им радикально сократить расходы на ликвидность и хеджирование .
- Телеком-операторы. Компании, обслуживающие мигрантов, могут использовать данные о платежах для оценки кредитоспособности и предоставления финансовых услуг через блокчейн .
📉 Критика оценок: пузырь L1-сетей 25:41
Одним из самых острых моментов дискуссии стала критика текущих рыночных оценок блокчейнов первого уровня (L1). Сантьяго Роэль Сантос утверждает, что рынок распределяет капитал неэффективно .
Согласно приведенным данным из отчета 1KX:
- L1-сети (исключая Биткоин) составляют 90% рыночной стоимости всей криптоиндустрии (около $1,5 трлн), но генерируют лишь 16% выручки .
- Приложения (DeFi, DePIN) приносят 82% выручки всей индустрии, но оцениваются менее чем в 10% общей капитализации .
На примере Ethereum инвестор пояснил свой скептицизм: при капитализации в $380 млрд сеть генерирует всего $1–2 млрд выручки в год . По его мнению, платить 380 годовых выручек за актив, чья полезность сейчас во многом завязана на спекуляциях «пьяных водителей» (трейдеров мем-коинов), — неразумно . Он прогнозирует, что в будущем рынок неизбежно перейдет к оценке проектов на основе денежных потоков (DCF-анализ) .
🛡️ Децентрализация как спектр и регуляторный вопрос 34:18
Ведущий поднял вопрос о том, не противоречит ли централизованный подход PE-фонда самой сути криптоиндустрии. Сантьяго Роэль Сантос ответил, что децентрализация — это не бинарное состояние, а спектр .
Его позиция по этому вопросу:
- Безопасность и прагматизм. Для бизнеса важнее, чтобы дорога была безопасной, надежной и быстрой, чем «максимально децентрализованной» ценой эффективности .
- Соблюдение правил. Любой серьезный бизнес должен соблюдать скоростные лимиты (KYC, AML, санкции OFAC). «Вы не можете просто построить сверхэффективную машину и гнать на ней 300 миль в час, создавая риски для окружающих» .
- Самокоррекция рынка. Если оператор L2-решения (например, Coinbase с сетью Base) начнет злоупотреблять властью или завышать комиссии, пользователи просто «соберут вещи» и уйдут на другую платформу (Arbitrum или Solana) .
В завершение Сантьяго Роэль Сантос сравнил текущее состояние индустрии с 2001 годом . После краха доткомов интернет не исчез, а начал проникать во все сферы жизни. По его убеждению, в ближайшие 25 лет каждый бизнес на планете так или иначе будет использовать блокчейн-инфраструктуру для оптимизации своих финансов .
