Рынок находится на перепутье: эпоха «дешевых денег» и безудержного спекулятивного оптимизма сменяется периодом, где на первый план выходят фундаментальные показатели и реальная прибыль. Основатель и генеральный директор Lumida Рам Ахлувалия в беседе с Крисом Перкинсом на подкасте Wealthion объясняет, почему классический портфель 60/40 больше не актуален и как инвесторам адаптироваться к «экономике Златовласки».
🏦 Путь от кризиса 2008 года до цифровых активов 1:05
Рам Ахлувалия начал свою карьеру в банковском секторе еще в 14 лет, работая в казначействе небольшого общинного банка . В 2008 году он работал в Merrill Lynch и стал свидетелем краха финансовой системы из-за отсутствия прозрачности в ипотечных облигациях . Этот опыт подтолкнул его к изучению цифровых активов в конце 2013 года, когда он участвовал в аудите платформы Ledger X (тогда имевшей другое название) .
Позже Ахлувалия основал и продал финтех-платформу PeerIQ, специализировавшуюся на анализе облигаций без прозрачности на уровне кредитов. После выхода из Cross River он основал Lumida — современную компанию по управлению капиталом, ориентированную на фаундеров и состоятельных инвесторов . По словам Ахлувалии, Lumida призвана заменить устаревшие подходы, где менеджеры «просто впаривают продукты», не понимая специфики цифровых активов и альтернативных инвестиций .
📉 Смерть стратегии 60/40 и поиск альтернатив 4:13
Рам Ахлувалия утверждает, что классическое распределение портфеля «60% акции / 40% облигации» (60/40) изжило себя в условиях инфляционной среды «higher for longer» (высокие ставки надолго) . По его мнению, 40-процентная часть, состоящая из облигаций, сейчас подвержена серьезному риску, и гособлигации (T-bills) целесообразны только для краткосрочного сохранения ликвидности .
В качестве альтернативы Ахлувалия предлагает:
- Частный кредит (Private Credit), который может давать доходность около 16% .
- Инвестиции в компании за два года до IPO (Pre-IPO), выбирая лидеров с понятным путем к ликвидности .
- Токенизированные активы, позволяющие повысить налоговую эффективность (например, превращение обычного дохода в долгосрочный прирост капитала) .
Гость отмечает, что крупные эндаумент-фонды, такие как фонд Гарварда объемом $50 млрд, уже давно успешно используют кросс-активный подход, который теперь становится доступнее благодаря токенизации .
🪙 Биткоин и четырехлетние циклы: взгляд скептика 10:50
Несмотря на глубокую вовлеченность в криптоиндустрию, Ахлувалия проявляет осторожность в текущий момент. Он считает, что высокорисковые активы (High Beta), включая криптовалюты, уран и акции компаний в сфере квантовых вычислений, сейчас находятся в фазе отката .
Ключевые тезисы Ахлувалии по рынку криптовалют:
- Прогноз по цене: Он сомневается, что биткоин сможет закрепиться выше отметки $150 000 в текущем цикле .
- Поведение «китов»: Рам видит доказательства того, что крупные игроки («киты») фиксируют прибыль на ключевых ценовых уровнях, следуя психологии четырехлетних циклов .
- Смена ролей: Розничные инвесторы напуганы прошлыми ликвидациями, в то время как институционалы заходят медленно и методично .
- Стимулы: Обещания политиков (например, Дональда Трампа) о чеках на $2000 требуют одобрения Конгресса и вряд ли повторят масштаб вливаний времен пандемии .
Ахлувалия предпочитает использовать ралли для продажи криптоактивов, перекладываясь в «качественные компании-компаундеры» .
🎢 Экономика «Златовласки» и реальная доходность ИИ 33:00
Гость описывает текущую макроэкономическую ситуацию как «экономику Златовласки» (Goldilocks economy) — когда условия не слишком «горячие», чтобы вызвать резкую инфляцию, но и не слишком «холодные», чтобы спровоцировать рецессию .
Аргументы в пользу оптимизма:
- Рост прибыли: В Q2 рост корпоративных прибылей составил 12% в годовом исчислении .
- Отсутствие увольнений: Компании не начинают массовые сокращения, пока у них есть прибыль .
- Дезинфляция: ФРС настроена на снижение ставок, даже если инфляция останется чуть выше целевых уровней, что выгодно для реальных активов (акции, недвижимость) .
- Производительность: Благодаря ИИ рост производительности находится на уровнях конца 90-х годов .
Ахлувалия подчеркивает, что в отличие от пузырей прошлого, нынешние инвестиции в ИИ приносят реальную прибыль (ROI), что видно по отчетам Google, Amazon и Meta . По его мнению, Meta (признана экстремистской в РФ) остается одной из самых дешевых компаний в технологическом секторе с темпами роста прибыли в 35% .
🏗️ Банковский сектор и «регуляторные рвы» 21:00
Ахлувалия сохраняет конструктивный взгляд на финансовый сектор, считая, что ИИ значительно улучшит кредитный скоринг и работу колл-центров . Однако он выделяет «двусторонний меч» инноваций:
- Победители: Крупные технологичные банки (например, J.P. Morgan с рентабельностью капитала в потребительском сегменте 30%) и инфраструктурные банки типа Lead Bank, обслуживающие Stripe [23:51, 24:57].
- Проигравшие: Небольшие комьюнити-банки, которые не могут конкурировать со стейблкоинами за депозиты .
Отдельно обсуждалась сделка Western Union и Solana. Ахлувалия отмечает, что, по его информации, Solana заплатила Western Union около $30 млн за это партнерство . Это демонстрирует, что власть сейчас находится у тех, кто владеет доступом к конечному клиенту, а не у создателей новых протоколов .
🔍 Инвестиционные идеи: что покупать и чего избегать 38:56
Ахлувалия представил список перспективных и переоцененных секторов.
Перспективные темы (Underowned):
- Ядерный ренессанс: Миру нужно больше энергии для дата-центров .
- Экономика долголетия: Обслуживание стареющих бэби-бумеров (здравоохранение, круизные линии, например, Norwegian Cruise Line с форвардным P/E равным 9) [40:45, 40:58].
- Defense Tech: Инвестиции в автономные дроны (Shield AI) и децентрализацию военной мощи .
- Virtu Financial (VIRT): Маркетмейкер, выигрывающий от волатильности и роста популярности тематических ETF .
Переоцененные активы (Overowned):
- Государственный долг: Ахлувалия не понимает, зачем держать облигации с доходностью 4% при инфляции 3%, когда есть акции с доходностью свободного денежного потока в 14% (например, Royalty Pharma) [45:20, 46:01].
- Palantir: Несмотря на симпатию к Алексу Карпу, Рам указывает на P/ERatio в 250 и активные продажи акций инсайдерами (Питером Тилем и Джо Лонсдейлом) как на тревожный сигнал .
- Ресторанные сети: Акции типа Cava и Chipotle уже прошли пик перекупленности и находятся в фазе коррекции .
🍁 Кейс: добыча биткоина на попутном газе в Канаде 49:13
В качестве примера эффективной частной сделки Ахлувалия привел компанию New West Data. Проект работает в Альберте (Канада) и использует излишки природного газа, который по закону запрещено сжигать в факелах, для добычи биткоина .
По словам Ахлувалии, активы покупаются за 2 годовых прибыли (2x free cash flow), в то время как на публичном рынке такие компании торгуются с мультипликатором 5–6x . Проект генерирует около 35% доходности свободного денежного потока за счет майнинга и продажи нефти . В планах Lumida — токенизация этого денежного потока для создания налогового-эффективного долгового инструмента .
