Рынок акций США демонстрирует стремительный рост в начале 2023 года, заставляя аналитиков и инвесторов спорить о подлинной природе этого оптимизма. В новом выпуске подкаста "The Compound and Friends" ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с основателем Rayliant Global Advisors Джейсоном Шу разбираются, подкреплен ли текущий подъем фундаментальными экономическими факторами или рынки переживают временное «ралли настроений». Главными темами дискуссии стали глобальный разворот политики Китая, радикальная смена приоритетов Кремниевой долины в сторону жесткой экономии и масштабный корпоративный скандал вокруг индийского конгломерата Adani Group.
🇨🇳 Симбиоз сверхдержав и великий разворот Пекина 2:00
Обсуждение глобальных рынков началось с цитаты легендарного инвестора Чарли Мангера, который на протяжении долгого времени последовательно выступал за укрепление торгово-экономических связей между США и Китаем. Комментируя позицию Мангера, Джейсон Шу сформулировал важный инвестиционный тезис о глубокой взаимозависимости двух крупнейших экономик мира.
Инвестиционные тезисы Джейсона Шу относительно Китая:
- Симбиотическая зависимость сверхдержав: По мнению Шу, США в этих отношениях играют роль «ученого», создающего передовые бизнес-модели и прорывные технологии, в то время как Китай выступает в роли «инженера», способного производить эти блага качественнее, дешевле и в промышленных масштабах.
- Невозможность полной изоляции (декаплинга): Гость подчеркнул, что сравнение текущих отношений США и КНР с холодной войной между США и СССР некорректно из-за колоссальных объемов взаимной торговли. По оценке Шу, ни одна из сторон не может позволить себе полностью разорвать эти связи.
- Ограниченность френдшоринга: Попытки переноса производственных цепочек в альтернативные страны, такие как Мексика или Вьетнам, Шу считает ограниченными, поскольку Вьетнам имеет гораздо меньший масштаб экономики и управляется коммунистической партией.
Серьезным драйвером для мировых рынков в начале года стал резкий отказ Пекина от политики «нулевого ковида» (zero-COVID). Джейсон Шу обратил внимание инвесторов на то, что это решение шире, чем просто возвращение китайских потребителей в магазины. По его мнению, готовность руководства КНР пойти на 180-градусный разворот курса под влиянием общественных протестов сигнализирует о рациональности властей и их способности менять позицию по другим спорным вопросам. В качестве примеров такого прагматизма Шу привел уступки Пекина в спорах с Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) касательно аудита китайских компаний, а также возобновление активного дипломатического и торгового диалога с европейскими лидерами.
📈 Ралли настроений против суровой реальности: взгляд медведя 12:00
Начало 2023 года оказалось историческим для классического инвестиционного портфеля из акций и облигаций. Майкл Батник привел статистику, согласно которой январь стал для портфеля 60/40 одним из лучших месяцев в истории, попав в 96-й процентиль за столетний период наблюдений с 1921 года. На этом фоне глава стратегического планирования Bank of America Савита Субраманьян охарактеризовала текущий подъем как «ралли, управляемое настроениями» (sentiment-driven rally).
Джош Браун отметил, что рынки бурно отреагировали на пресс-конференцию председателя ФРС Джерома Пауэлла. Несмотря на жесткую риторику регулятора, акции закрылись вблизи дневных максимумов. Браун процитировал аналитика Далипа Сингха, утверждающего, что инвесторы больше не считают Федрезерв всеведущим или догматичным: сейчас рынком управляют реальные экономические данные, а они продолжают улучшаться. В пользу этого говорят минимальные с апреля 2022 года показатели заявок на пособие по безработице и замедление роста стоимости рабочей силы.
Тем не менее, Джейсон Шу высказал скептическую, более «медвежью» позицию, назвав текущую ситуацию «ралли для дураков» (sucker's rally). По мнению гостя, инвесторам не стоит обольщаться быстрой победой над макроэкономическими рисками.
Аргументы Джейсона Шу в пользу осторожности:
- Отсутствие финальной капитуляции: Шу полагает, что текущий цикл снижения рынка не завершился классическими паническими продажами (капитуляцией), которые исторически очищают рынок.
- Завышенные оценки по мультипликаторам: По оценке Шу, справедливый форвардный коэффициент P/E для индекса S&P 500 при текущем уровне процентных ставок должен находиться в районе 16, тогда как сейчас он превышает 18. На этом основании Шу считает оценку технологического сектора (NASDAQ) по-прежнему завышенной.
- Истощение сбережений потребителей: Шу и Батник сошлись во мнении, что устойчивость американской экономики во многом обеспечивалась избыточными пандемийными сбережениями. Однако норма сбережений граждан США уже упала с пиковых 30% до 3%. Существует риск, что через шесть месяцев этот буфер полностью иссякнет.
🏠 Жилищный рынок: почему 2023 год — это не 2007-й 28:06
Одним из ключевых барьеров на пути к «мягкой посадке» экономики США традиционно считался сектор недвижимости, переживший резкое охлаждение из-за роста ипотечных ставок. Однако ведущие подкаста подчеркнули, что прямые аналогии с кризисом 2007–2008 годов абсолютно беспочвенны.
Майкл Батник и Джош Браун выделили несколько защитных факторов современного рынка жилья:
- Структура долга: Большинство американских домовладельцев имеют фиксированную 30-летнюю ипотеку, которую они успели рефинансировать под 3,5–3,75%. У них нет финансовой необходимости спешно продавать жилье.
- Качество заемщиков: Качество андеррайтинга и кредитные рейтинги покупателей сегодня несопоставимо выше, чем в эпоху субстандартного кредитования.
- Устойчивость банков: Балансы финансовых институтов защищены строгим регулированием и не перегружены токсичными деривативами.
Джош Браун привел данные исследовательской компании Altos Research, согласно которым доля продавцов, вынужденных снижать цены на недвижимость, сократилась до 33,9%. Как только ставка по 30-летней ипотеке скорректировалась чуть ниже 6%, объемы заявок на кредиты снова резко пошли вверх. На фоне стабилизации рынка Браун и Батник иронично вспомнили недавний твит знаменитого инвестора Майкла Бьюри, который лаконично написал «Продавайте» прямо перед разворотом котировок вверх, после чего в очередной раз удалил свой аккаунт в Twitter.
💼 Эпоха «эффективности» Big Tech и конец офисного сибаритства 31:46
Существенные изменения происходят внутри самого корпоративного сектора США. Если в 2020–2021 годах Уолл-стрит поощряла технологические гиганты за агрессивное расширение штата, скупку активов и масштабные капитальные затраты, то теперь настроения инвесторов радикально изменились.
Ярким примером стал взрывной рост акций Meta (признана экстремистской организацией в РФ) на 23% за один день после того, как Марк Цукерберг объявил 2023 год «годом эффективности» и пообещал инвесторам жесткую финансовую дисциплину. По мнению участников дискуссии, сокращение издержек и увольнения избыточного персонала воспринимаются рынком как зрелость бизнеса.
Джош Браун и Майкл Батник с иронией вспомнили наводнившие TikTok в период пандемии вирусные видеоролики молодых сотрудников Google и Meta. В этих видео детально описывался рабочий день, состоящий из дегустации сыров, услуг штатного массажиста, отдыха в гамаках и бесплатного кофе, при этом самой работе уделялось минимальное внимание. По мнению Джейсона Шу, подобные явления были прямым следствием «эпохи бесплатных денег» и отсутствия корпоративной подотчетности, когда компании нанимали лучших выпускников вузов просто ради того, чтобы они не достались конкурентам, и отправляли их заниматься бесперспективными пет-проектами. Шу считает, что наступающее отрезвление и возвращение к рациональным бизнес-решениям оздоровят долгосрочную экономику.
🇮🇳 Крах Adani Group и ловушка развивающихся рынков 47:13
В то время как Международный валютный фонд (МВФ) публикует оптимистичные прогнозы роста ВВП для развивающихся стран на 2023 год (Китай — 5,2%, Индия — 6,1%), реальность преподносит инвесторам жесткие уроки корпоративного управления. Главной международной новостью последних недель стал беспрецедентный крах индийского конгломерата Adani Group, потерявшего более $100 млрд рыночной капитализации всего за две недели.
Причиной масштабной распродаж акций Гаутама Адани (который в 2022 году стремительно стал вторым богатейшим человеком мира) стал детальный расследовательский отчет американской шорт-селлинговой фирмы Hindenburg Research. Авторы расследования обвинили конгломерат в многолетних манипуляциях с отчетностью и курсом акций.
Джейсон Шу объяснил, почему подобные масштабные перекосы и пузыри регулярно возникают на развивающихся рынках, включая Индию и Китай:
- Доминирование розничных инвесторов: В отличие от зрелого рынка США, на биржах развивающихся стран около 80–90% торгового объема генерируют институционально неподготовленные розничные инвесторы.
- Специфика локальной аналитики: По словам Шу, местный sell-side анализ работает не на глубокий аудит рисков, а на стимулирование объемов торгов и спекуляций. Профессиональные Securities-аналитики часто игнорируют очевидные проблемы из-за страха портить отношения с крупным бизнесом и властями.
- Отставание инфраструктуры: Капиталистические рынки этих стран по уровню зрелости и защиты прав инвесторов находятся на уровне США образца 1920–1930-х годов.
Ведущие обратили внимание на характерную защитную реакцию Гаутама Адани, который попытался завернуться в национальный флаг и назвал расследование Hindenburg «целенаправленной атакой на Индию и антиамериканским заговором». Майкл Батник по этому поводу процитировал классическое выражение о том, что патриотизм часто становится последним убежищем для скомпрометировавших себя деятелей.
В завершение темы Джош Браун привел поразительную статистику от Goldman Sachs, предоставленную аналитиком Гэвином Бейкером: в текущем сезоне отчетности американские компании, которые не оправдали прогнозы по прибыли (earnings misses), после публикации отчетов опережают рынок в среднем на 140 базисных пунктов. По мнению Брауна, это феноменальное и исторически беспрецедентное явление наглядно доказывает, что текущее ралли держится исключительно на позитивных рыночных настроениях и закрытии коротких позиций, а не на фундаментальных финансовых успехах.
🕶️ Три тысячи долларов за реальность от Apple и свежие отчеты техногигантов 59:54
В технологическом секторе главным предметом долгосрочных ожиданий остается готовящийся запуск гарнитуры смешанной реальности от Apple. По информации инсайдеров, топ-менеджмент корпорации возлагает на этот продукт огромные надежды, считая, что в будущем данная категория устройств способна полностью вытеснить iPhone. Устройство получит более десятка встроенных камер для отслеживания движений глаз и тела, а его стартовая цена составит около $3000.
Ведущие подкаста разошлись в оценках гаджета. Джош Браун категорично заявил, что никогда не наденет подобное устройство на лицо для повседневного использования, назвав перспективу ходить в нем по улицам нелепой. В свою очередь, Джейсон Шу выразил мнение, что первая итерация продукта действительно может выглядеть громоздко, однако последующие поколения эволюционируют до формата стильных повседневных очков или умных контактных линз, что принесет Apple колоссальную выручку. Шу добавил, что технологическая гонка за лидерство в метаверсе критически важна для таких компаний, как Meta, поскольку жесткие изменения политики конфиденциальности Apple iOS уже нанесли сокрушительный удар по их рекламным доходам, и владение собственной аппаратной платформой — вопрос выживания.
Прямо во время записи подкаста пришли первые данные квартальных отчетов крупнейших технологических компаний после закрытия регулярной торговой сессии:
- Amazon: Квартальная выручка превысила ожидания и составила $149 млрд против прогнозируемых $145,8 млрд. Однако инвесторов разочаровало продолжающееся замедление темпов роста облачного гиганта AWS до 20%. Из-за умеренных прогнозов на следующий квартал акции компании спикировали на постмаркете.
- Alphabet (Google): Корпорация отчиталась хуже ожиданий в сегменте интернет-рекламы ($59 млрд против $60 млрд прогноза). Заметную слабость продемонстрировали доходы от рекламы на YouTube — $7,96 млрд против ожидавшихся $8,27 млрд. На фоне этих новостей акции Alphabet потеряли около 5% на вечерней сессии.
🍿 Возвращение великого комбинатора и культурный гид недели 1:04:52
В финальной части программы участники обсудили возвращение в медийное пространство одиозного предпринимателя Билли Макфарленда, организатора скандально известного мошеннического фестиваля Fyre Festival в 2017 году. Отсидев четыре года в тюрьме, Макфарленд вышел на свободу и сразу заявил о запуске новых стартап-проектов, утверждая, что его маркетинговые компетенции неоспоримы. Джош Браун высказал мнение, что Макфарленд просто упустил свое идеальное время: если бы он находился на свободе в 2021 году, он мог бы заработать миллионы на волне хайпа вокруг NFT, криптовалютных проектов или устроиться на работу в печально известную биржу FTX Сэма Бэнкмана-Фрида.
Традиционный блок рекомендаций от участников выпуска:
- Джейсон Шу: Признался в сильной зависимости от популярной языковой игры Wordle, отметив, что она отлично тренирует участки мозга, отвечающие за правописание, которое ухудшилось в эпоху автокорректа.
- Джош Браун: Порекомендовал комедийный подкаст "Fly on the Wall" с участием Дэйвида Спейда, Даны Карви и приглашенного комика Билла Берра. Также Браун отметил успешное начало второго сезона драматического сериала «Ваша честь» (Your Honor) с Брайаном Крэнстоном.
- Майкл Батник: Настоятельно посоветовал к просмотру третий эпизод постапокалиптического сериала «Одни из нас» (The Last of Us) от HBO с Ником Офферманом и Мюрреем Бартлеттом, назвав его кинематографическим шедевром, способным за 40 минут показать целую трагическую и глубокую историю человеческой жизни.
