В новом выпуске программы Forward Guidance экономист Стивен Миран представляет свою работу «Руководство пользователя по реструктуризации глобальной торговой системы». В центре дискуссии — экономические инструменты, которые может применить Дональд Трамп для борьбы с торговыми дисбалансами, включая тарифы, валютное регулирование и радикальную дерегуляцию.
🌍 Мир Триффина: почему глобальная торговая система вышла из равновесия 5:11
Стивен Миран утверждает, что текущая мировая торговая система находится в состоянии глубокого дисбаланса . По его словам, США десятилетиями фиксируют отрицательное сальдо торгового баланса, поскольку валютные рынки не могут достичь равновесия, которое позволило бы сбалансировать торговлю . Главной причиной этого эксперт называет статус доллара как глобальной резервной валюты.
В экономике существует две модели определения обменных курсов:
- Торговая модель: курс валюты корректируется в зависимости от объемов экспорта и импорта.
- Инвестиционная модель: стоимость валюты определяется спросом на активы страны .
Стивен Миран полагает, что спрос на казначейские облигации США (Treasuries) со стороны иностранных государств стал «неэластичным» . Центральные банки и частные инвесторы покупают американские долговые бумаги не из-за их высокой доходности, а для накопления резервов, управления собственными валютами (как в случае с Китаем) или для обеспечения торговли между третьими странами (например, Австралией и Индонезией) . Это поддерживает курс доллара искусственно завышенным, что, по мнению гостя, наносит ущерб американскому производственному сектору .
Стивен Миран описывает эту ситуацию как «мир Триффина» (в честь экономиста Роберта Триффина), где статус резервной валюты ведет к постоянному дефициту текущего счета и накоплению неустойчивого долга . Ситуация обострилась из-за сокращения доли США в мировом ВВП — с 40% в 1960-х годах до примерно 20% в период мирового финансового кризиса . По мнению гостя, чем меньше доля экономики США в мире, тем сильнее искажения, накладываемые на нее статусом резервной валюты .
🛡️ Финансовая экстерриториальность против торгового дефицита 14:57
Стивен Миран выделяет три основных последствия текущей системы для США:
- Переоцененный доллар, бьющий по экспорту.
- Низкие (хотя это спорно, по мнению эксперта) процентные ставки по займам.
- Финансовая экстерриториальность: возможность навязывать американскую политику всему миру без применения военной силы .
Гость поясняет, что статус доллара позволяет США отключать неугодные режимы (например, Иран или Северную Корею) от глобальной торговой системы через механизм санкций . Стивен Миран считает, что реальный компромисс заключается в выборе между этой огромной глобальной властью и защитой собственного производственного сектора, страдающего от «валютного перекоса» .
📈 Экономика тарифов: опыт 2018–2019 годов и уроки на будущее 16:32
Обсуждая тарифную политику Дональда Трампа, Стивен Миран отмечает, что многие прогнозы экономистов о неизбежной инфляции не оправдались . Он приводит в пример торговую войну с Китаем 2018–2019 годов:
- Эффективная тарифная ставка на китайские товары выросла примерно на 17 процентных пунктов .
- Курс юаня к доллару за тот же период упал примерно на 15,5% .
По словам Стивена Мирана, валютные рынки практически полностью компенсировали введение тарифов . В результате долларовые цены на импорт из Китая почти не изменились, а инфляция в США (по показателю PCE) даже снизилась . Эксперт делает вывод: доходы от тарифов пополнили казначейство США, в то время как экономическое бремя легло на Китай, чья покупательная способность снизилась из-за ослабления юаня .
Стивен Миран критикует академические микроэкономические исследования, утверждающие, что тарифы полностью перекладываются на потребителя . Он считает, что эти исследования не учитывают «проблему идентификации», вызванную реэкспортом . Китайские компании могут отправлять товары через Вьетнам или Мексику с минимальной доработкой, чтобы избежать маркировки «Сделано в Китае» . Кроме того, на китайские товары, на которые Китай может переложить налог, сохраняется прямая маркировка, а товары с эластичным спросом скрываются через посредников, что искажает статистику .
🚀 Стратегия постепенного внедрения: 2% в месяц 39:11
Для минимизации рыночной волатильности Стивен Миран предлагает внедрять новые тарифы постепенно . Он предполагает, что администрация Дональда Трампа может выставить Китаю список требований (защита интеллектуальной собственности, взаимный доступ к рынкам, отказ от нетарифных барьеров) .
Предлагаемый сценарий «forward guidance» для тарифов:
- Установление четкого графика повышения пошлин, например, на 2% ежемесячно .
- Это даст корпорациям время на адаптацию цепочек поставок без паники и резких рыночных скачков .
- Постепенное повышение создает долгосрочные стимулы для переноса производства из Китая, в отличие от разового шока, который бизнес может попытаться просто «переждать» .
Стивен Миран подчеркивает, что Дональд Трамп внимательно следит за состоянием фондового рынка, поэтому он будет искать способы реализации политики, не вызывающие обвала акций .
🗳️ Система «корзин» и оборонная нагрузка 45:49
Стивен Миран обсуждает идею разделения стран на торговые «корзины», предложенную Скоттом Бессентом (советником Трампа) . Тарифы могут применяться не ко всем одинаково, а зависеть от поведения страны-партнера.
Критерии для попадания в «хорошую» корзину с низкими тарифами:
- Взаимность (реципрокность) тарифных ставок.
- Отсутствие нетарифных барьеров.
- Выполнение обязательств перед НАТО (траты на оборону) .
- Поддержка американских санкций против России и Ирана .
По мнению гостя, США больше не могут в одиночку нести бремя обеспечения глобальной безопасности и предоставления резервных активов . Тарифы становятся рычагом, заставляющим другие страны «разделять это бремя» .
💱 Валютные соглашения и «Мар-а-Лаго» 49:17
Второй инструмент реструктуризации — валютная политика. Стивен Миран рассматривает возможность заключения нового многостороннего соглашения, по аналогии с соглашениями «Плаза» или «Лувр» 1980-х годов . Он в шутку называет это потенциальное событие «Соглашением Мар-а-Лаго» .
Основная идея такого соглашения:
- Крупные торговые партнеры соглашаются продавать доллары и покупать собственные валюты для выравнивания курсов .
- Для минимизации рисков на рынке облигаций США могут предложить партнерам обменять их краткосрочные бумаги (Bills) на долгосрочные обязательства, такие как 50-летние или даже бессрочные облигации .
- Чтобы решить проблему ликвидности для иностранных ЦБ, ФРС может открыть специальные своп-линии (по аналогии с программой BTFP для банков), позволяющие в случае кризиса обменивать эти длинные облигации обратно на доллары по номиналу .
Стивен Миран признает, что договориться с Китаем будет сложнее, чем с Японией или Европой в 1980-х, поэтому тарифы должны использоваться как «кнут», чтобы привести Пекин за стол переговоров .
⛽ Предложение и дерегуляция: борьба с инфляцией 34:00
Стивен Миран считает, что общая экономическая политика Дональда Трампа может оказаться дезинфляционной . Он аргументирует это тем, что администрация будет агрессивно стимулировать «сторону предложения»:
- Энергетика: политика «drill, baby, drill» направлена на снижение цен на энергоносители, которые входят в стоимость всех товаров и услуг .
- Дерегуляция: Трамп предложил правило «1 к 10» (отмена десяти старых правил при введении одного нового) вместо «1 к 2» в первый срок .
- Жилье: снижение регуляторных издержек может стимулировать строительство и снизить цены на недвижимость .
По словам эксперта, дерегуляция не просто замедляет инфляцию, а носит дефляционный характер . Сочетание низких цен на энергию и снижения административной нагрузки должно компенсировать возможные издержки от тарифов.
