В подкасте Excess Returns ведущие Джек Форхэнд и Мэтт Зиглер разбирают ответы ведущих экспертов индустрии на один провокационный вопрос: «Во что вы верите в инвестировании, с чем не согласится большинство ваших коллег?». В выпуске собраны мнения таких титанов рынка, как Меб Фейбер, Майк Грин и Дэн Расмуссен, которые ставят под сомнение эффективность дивидендов, предсказательную силу прошлого роста и даже значимость Федеральной резервной системы.
🥤 Проблема «культа» дивидендов и поиск истинной стоимости 2:23
Меб Фейбер (Meb Faber), сооснователь Cambria Investment Management, утверждает, что дивиденды как фактор доходности сильно переоценены . По его мнению, инвесторы часто воспринимают дивиденды как «бесплатные деньги», игнорируя налоговую неэффективность, особенно в таких штатах с высокими налогами, как Калифорния .
Основные тезисы Меба Фейбера:
- Дивидендная доходность — это лишь «слабый кузен» стоимостного инвестирования (value investing) .
- Инвесторам следует ориентироваться на «акционерную доходность» (shareholder yield), которая включает не только дивиденды, но и обратный выкуп акций (buybacks) .
- Стратегии, ориентированные на компании с низкими или нулевыми дивидендами, но сильными фундаментальными показателями, часто показывают лучшую доходность после налогов в долгосрочной перспективе .
Фейбер сравнивает популярность дивидендов с «тестом Pepsi»: люди могут предпочитать вкус одного напитка при слепом тестировании, но возвращаются к известному бренду из-за маркетинга и привычки . По словам ведущих, инвесторы часто попадают в ловушку поиска «пассивного дохода на пляже», не осознавая, что это лишь один из способов возврата капитала, и не самый эффективный .
Скотт Макбрайд (Scott McBride) дополняет эту тему мнением о том, что инвесторам не нужен «катализатор» для роста дешевой акции . По мнению Макбрайда, если оценка (valuation) верна и корпоративное управление (governance) на высоте, компания сама вернет капитал акционерам через дивиденды или выкуп, даже если рынок долгое время игнорирует её реальную стоимость .
📉 Почему прошлый рост не предсказывает будущее 15:25
Дэн Расмуссен (Dan Rasmussen) из Verdad Advisers высказывает, пожалуй, одну из самых спорных идей: исторические темпы роста выручки или EBITDA практически не имеют предсказательной силы для будущих результатов .
Аргументы Расмуссена:
- Большинство инвесторов ошибочно полагают, что прошлые финансовые отчеты могут подсказать траекторию развития компании .
- Эмпирические данные подтверждают, что корреляция между прошлым и будущим ростом крайне мала .
- Экспоненциальный рост со временем всегда замедляется, и попытка «индексировать» прошлый успех ведет к ошибкам в оценке .
Мэтт Зиглер иронично замечает, что «прошлое веселье не гарантирует будущего веселья» . Он приводит аналогию с подростками, катающимися в тележках из супермаркета: то, что было забавным в 16 лет, может обернуться катастрофой в 40 .
🧠 Психология и поведение: стали ли инвесторы мудрее? 12:50
Бен Карлсон (Ben Carlson) из Ritholtz Wealth Management считает, что вопреки расхожему мнению о безумии толпы в соцсетях, современные инвесторы ведут себя гораздо лучше, чем их предшественники .
Причины улучшения поведения, по мнению Карлсона:
- Широкое распространение автоматических инвестиций через 401(k) и IRA .
- Доступ к профессиональным консультантам-фидуциарам в рекордных масштабах .
- Использование таких инструментов, как целевые фонды (target-date funds) и робо-эдвайзеры, которые минимизируют эмоциональные ошибки .
В то же время Шэннон Саккочия (Shannon Saccocia) утверждает, что инвесторы слишком часто ведут себя как «историки», а не как «футуристы» . По её словам, зацикленность на прошлых рыночных циклах мешает увидеть уникальность текущего момента и возможные сценарии будущего . Линдси Белл (Lindsey Bell) добавляет, что «ошибаться в инвестировании в начале пути — это нормально», так как опыт неудач на малых суммах предотвращает катастрофы в будущем .
📊 Магия сложности против простоты и закон Гудхарта 7:18
Майк Грин (Mike Green) из Simplify Asset Management напоминает о законе Гудхарта: «Когда показатель становится целью, он перестает быть хорошим показателем» . Как только рынок начинает массово отслеживать определенную метрику (например, Price-to-Book), её эффективность как сигнала для получения прибыли падает .
Эндрю Бир (Andrew Beer) из DBi подчеркивает преимущество простоты над сложностью . По его мнению:
- Лучшие хедж-фонды строят свои стратегии на простых, фундаментальных ставках, а не на сверхсложных моделях .
- Индустрия навязывает сложность, потому что клиенты не хотят платить высокие комиссии за «слишком простые» решения .
- Квантовые модели часто терпят неудачу именно из-за избыточного усложнения и постоянных попыток их «подкрутить» под давлением инвесторов .
Джейсон Бак (Jason Buck) из Mutiny Fund идет еще дальше, заявляя, что «альфы не существует в долгосрочной перспективе» . По мнению Бака, то, что многие принимают за мастерство управления (альфу), на самом деле является лишь комбинацией различных «бет» (рыночных факторов), и осознание ограниченности человеческих предсказаний — это ключ к выживанию на рынке .
⚡ Опционы как новая основа рынка 20:42
Джим Карсон (Jim Carson) из Kairos Research выдвигает революционный тезис: опционы — это не производные инструменты (деривативы), а основа современного рынка («the underlying») .
Основные аргументы Джима Карсона:
- Обычная цена акции — это плоское, двухмерное представление актива .
- Опционы дают трехмерную картину распределения вероятностей и рисков .
- Мы переходим от мира бумажных листов к миру «голограмм», где опционы позволяют выражать информацию о будущем гораздо точнее, чем покупка или продажа самой акции .
Карсон прогнозирует, что через 20–40 лет опционы станут центральным способом инвестирования, а текущий рост объема торгов — лишь верхушка айсберга . Ведущий Мэтт Зиглер шутливо сравнивает поведение акций с поведением своих собак, которые иногда сами «ведут» хозяина на прогулке: «акции думают, что они главные, но на самом деле поводок (опционы) определяет маршрут» .
🤖 Искусственный интеллект: замена или инструмент? 44:26
Кай Ву (Kai Wu) из Sparkline Capital с оптимизмом смотрит на влияние ИИ на финансовую индустрию. Он считает, что ИИ не уничтожит рабочие места, а «переупакует» их .
По результатам исследования Кай Ву:
- Около 50% задач финансового аналитика (создание презентаций, проверка данных, форматирование) ИИ выполняет лучше .
- Остальные 50% (общение с клиентами, креативные стратегии, эмпатия) остаются за человеком .
- Использование LLM (больших языковых моделей) для выбора акций на основе исторических факторов — это тупиковый путь; истинная ценность ИИ в структурировании неструктурированных данных .
Даг Клинтон (Doug Clinton) из Intelligent Alpha предсказывает, что к 2035 году индустрия управления активами под управлением ИИ достигнет объема в несколько триллионов долларов . Он полагает, что мы увидим бум ИИ-фондов, сравнимый с бумом ETF в последние десятилетия .
🌍 Глобальный взгляд: успех международного инвестирования 51:52
В завершение Меб Фейбер возвращается с парадоксальным наблюдением о международной диверсификации. По его мнению, утверждение о том, что международные инвестиции «не работают» последние 15 лет, справедливо только для жителей США .
Тезисы Фейбера:
- Если вы находитесь в 49 из 50 стран мира, международные инвестиции (включая рынок США) стали для вас огромным успехом .
- Для инвестора из Японии, Европы или Бразилии наличие акций США в портфеле спасло его доходность .
- Только в одной стране мира — США — диверсификация за пределами собственного рынка не помогла инвестору в этот конкретный период .
Фейбер подчеркивает, что не стоит ожидать, будто все будущие прорывы в области ИИ или медицины (как Ozempic от датской Novo Nordisk) будут происходить исключительно в американских компаниях .
