В специальном выпуске подкаста Excess Returns ведущие Джастин Виттер (Justin Weeter) и Трэвис Ланги (Travis Lundy) собрали ответы более чем 40 известных инвесторов, ученых и трейдеров на один провокационный вопрос: «В чем заключается ваше убеждение относительно инвестиций, с которым не согласилось бы большинство коллег?». Этот материал представляет собой квинтэссенцию контринтуитивных стратегий — от реабилитации золота как единственных истинных денег до признания бесполезности макроэкономических прогнозов.
💰 Золото, инфляция и крах бумажного эксперимента 0:00
Один из первых участников дискуссии выразил убеждение, что золото было, есть и всегда будет деньгами . По его мнению, исторический цикл, начавшийся в 1971–1973 годах, когда бумажные деньги стали доминирующими, в будущем будет признан «неудачным экспериментом в денежных инновациях» . Гость полагает, что золото вернет себе статус признанной формы денег, что благоприятно скажется на компаниях, занимающихся его добычей .
Другой эксперт затронул тему количественного смягчения (QE), утверждая, что эта мера всегда способствует экономическому росту и инфляции .
- Контраргумент коллег: Многие указывают на период 2008–2018 годов, когда активное QE не привело к видимой инфляции .
- Ответ спикера: Отсутствие инфляции в тот период объясняется мощными дезинфляционными силами, которые действовали параллельно. По мнению гостя, если бы не количественное смягчение, инфляция в те годы была бы гораздо ниже .
📉 Бесполезность ценовых ориентиров и макроанализа 3:31
Традиционный Уолл-стрит придает большое значение целевым ценам на конец года, однако спикер из инвестиционной среды считает это «глупым упражнением» . Он приводит в пример 1987 год: если бы аналитик в январе предсказал, что индекс S&P 500 закончит год на том же уровне, он был бы формально прав, но совершенно не учел бы катастрофическую волатильность («Черный понедельник»), произошедшую в промежутке . По словам гостя, в Charles Schwab никогда не практиковали установку таких таргетов и не видят в них пользы для индивидуальных инвесторов .
Обсуждение перешло к фундаментальному пониманию фондового рынка:
- Ошибочное восприятие: Большинство инвесторов, включая профессионалов, относятся к рынку как к скачкам, делая «ставки» на Amazon или другие компании .
- Реальность: Спикер, преподававший в бизнес-школе Нью-Йоркского университета (NYU), утверждает, что рынок — это обмен правами собственности на корпорации. Владение акцией больше похоже на владение скаковой лошадью (расходы на содержание, обучение, последующие доходы), чем на ставку на неё в забеге .
Один из управляющих капиталом добавил, что макроинвестирование часто переоценено. По его мнению, вероятность правильно предсказать потенциал прибыли Rivian или Microsoft гораздо выше, чем шансы угадать ВВП или курс евро к доллару, на изучение которых экономисты тратят по 50 часов в неделю .
📊 Дивидендная ловушка и магия доходности акционеров 8:03
Меб Фабер (Meb Faber) представил обновленный взгляд на свою книгу «Shareholder Yield» (Доходность акционеров). Он утверждает, что классическое инвестирование в дивиденды часто не является оптимальным .
Основные тезисы Меба Фабера:
- Налоговая неэффективность: Для инвесторов в штатах с высокими налогами (например, Калифорния) получение высоких дивидендов — «худшая вещь в мире» .
- Смещенный фактор: Дивидендная доходность дает наклон в сторону стоимости (value tilt), но часто заставляет покупать компании «мусорного» качества .
- Альтернатива: Исследование Фабера показало, что портфель из акций с низкой или нулевой дивидендной доходностью, но с сильным фактором стоимости, приносит более высокую доходность после уплаты налогов, чем классические дивидендные фонды .
Инвестор сравнил дивиденды с Pepsi в «слепом тесте»: люди говорят, что любят Pepsi (дивиденды), но, узнав бренд, возвращаются к Coca-Cola из-за маркетинга и привычки .
⏱ Активность против бездействия 11:46
Вопрос оценки стоимости (valuation) вызвал споры. Один из экспертов считает, что разница между P/E (цена к прибыли) 17 и 22 не так критична, как принято считать. Это лишь вопрос того, за 17 или 22 года компания окупит инвестиции . По его мнению, инвесторы слишком много думают об оценке, когда она находится в пределах исторических средних значений .
Другой гость высказал радикальное мнение о бездействии:
- Он не верит в существование альфы (избыточной доходности) на долгосрочном горизонте .
- Он выступает против «подрезания» (trimming) и постоянной торговли внутри портфеля.
- Математический аргумент: С учетом налогов планка для того, чтобы такие операции были выгодными, становится невероятно высокой .
В качестве примера была приведена компания Constellation Software. В 2016 году её акции выросли с $16 (момент IPO) до $650. Многие считали, что «история закончена», но график продолжал идти вертикально вверх, так как денежный поток следовал за ценой . Тезис спикера: если акция выросла в два или три раза, это не значит, что вы опоздали — возможно, это только первый акт длинной пьесы .
🎲 Опционы как «основа», а не дериватив 36:29
Один из трейдеров предложил пересмотреть саму природу опционов. Вопреки расхожему мнению, что «хвост виляет собакой» (рынок опционов влияет на рынок акций), он утверждает, что опционы и есть собака .
Аргументация:
- Акции и облигации — это двухмерные инструменты (цена идет вверх или вниз).
- Опционы дают трехмерную картину: они показывают распределение вероятностей и все возможные узлы развития событий .
- Это более совершенная технология позиционирования на основе информации. Спикер верит, что через 20–40 лет опционы станут основным способом инвестирования .
🤖 Роль ИИ и человеческий капитал 57:07
Обсуждение затронуло влияние искусственного интеллекта на финансовую отрасль. Один из экспертов провел исследование, декомпозировав работу финансового аналитика на 30 задач .
- ИИ лучше справляется с: созданием презентаций в PowerPoint, сопоставлением данных (mapping), корректурой .
- Человек незаменим в: общении с клиентами, построении бизнеса, творческом поиске новых стратегий, эмпатии и социальных навыках .
По прогнозу гостя, к 2035 году под управлением ИИ будет находиться несколько триллионов долларов . При этом ИИ не уничтожит рабочие места, а «переупакует» их, освободив людей от рутины для высокоуровневого мышления .
📦 Аллегория сэндвича и вред тарифов 50:56
В вопросах макроэкономики один из участников выступил ярым сторонником свободной торговли, несмотря на современный политический тренд на протекционизм . Он привел «аллегорию сэндвича»: если вы решите сделать сэндвич полностью самостоятельно (вырастить пшеницу, смолоть муку, вырастить и забить свинью, вырастить овощи), это займет у вас 10 000 часов работы . Торговля же делает всех богаче, позволяя обмениваться результатами труда . По мнению спикера, тарифы не имеют того значения, которое им приписывают политики, и отказ от принципов свободной торговли ведет к «темным временам» .
