Дерек Пилецки, основатель Gator Capital Management, в беседе с ведущим подкаста We Study Billionaires обсуждает стратегии, позволившие его фонду достичь доходности 41% в 2023 году и 21% за первую половину 2024 года. Основной темой встречи стал глубокий анализ финансового сектора, поиск недооцененных компаний среди региональных банков и финтех-гигантов, а также уроки инвестирования, извлеченные из стратегии Уоррена Баффетта.
📈 Результаты Gator Capital Management и состояние рынка 1:26
Дерек Пилецки отмечает, что последние три года были крайне успешными для его фонда . Ключевым фактором стала грамотная навигация во время кризиса региональных банков США в 2023 году (крах Silicon Valley Bank и First Republic). Пилецки вовремя сократил позиции в банках перед их падением и агрессивно нарастил их после, когда оценки стали экстремально низкими .
Текущую ситуацию на рынке гость оценивает следующим образом:
- Переоцененность мега-кап компаний: Акции гигантов вроде JP Morgan, Visa и Progressive кажутся Дереку Пилецки дорогими .
- Дешевизна малого и среднего сегмента: В секторе малых и средних компаний (Small/Mid-cap) всё ещё можно найти акции с однозначным коэффициентом P/E (ниже 10) .
- Влияние пассивных инвестиций: По мнению Дерека Пилецки, огромные притоки средств в индексные фонды (S&P 500) создают дисбаланс, раздувая капитализацию крупнейших компаний и оставляя качественные средние компании без внимания инвесторов .
- Стратегия «дешевых акций»: Инвестор полагает, что если владеть дешевыми и качественными активами, то «хорошие вещи случаются сами собой» .
🎯 Стратегия поиска «мультибаггеров» и уроки Уоррена Баффетта 3:59
Дерек Пилецки придерживается амбициозной цели: находить акции, которые имеют четкий путь к удвоению цены в течение трех лет, что соответствует доходности 26% годовых .
Примеры реализации этой стратегии:
- Carlyle Group (CG): Пилецки приобрел акции по $29 в конце 2022 года, когда компания торговалась с коэффициентом 10x к прибыли от комиссий (fee-related earnings), в то время как конкуренты вроде Blackstone имели 22x . Катализатором стала смена генерального директора на Харви Шварца (экс-Goldman Sachs). Спустя менее чем три года акции достигли $65 .
- PayPal (PYPL): Эту позицию гость считает пока не реализованной. Несмотря на смену CEO и дешевизну, бизнес сталкивается с замедлением и снижением маржи . Пилецки удерживает позицию, но ждет подтверждения роста перед увеличением доли .
Говоря о влиянии Уоррена Баффетта, Дерек Пилецки выделяет два неочевидных тезиса:
- Оборачиваемость портфеля: Баффетт заявлял, что с капиталом в $1 млн он мог бы делать 50% годовых . Пилецки интерпретирует это так: при малых суммах не нужно «сидеть» в акциях десятилетиями; можно активно искать идеи с доходностью 40–50% и постоянно перезапускать цикл капитала .
- Радикальный оптимизм: Баффетт однажды признался, что если бы он мог что-то изменить, он был бы еще большим оптимистом и брал бы на себя больше рисков . Пилецки согласен, что «оптимизм приносит больше денег, чем вечный пессимизм» .
🏦 Региональные банки и европейский финансовый сектор 23:41
Дерек Пилецки видит значительный потенциал в региональных банках США, несмотря на негативный макроэкономический фон.
Аргументы Пилецки в пользу банков:
- Инверсия кривой доходности: Сейчас банки сталкиваются с «встречным ветром», так как краткосрочные ставки выше долгосрочных (инверсия составляет около 40 базисных пунктов) . При снижении ставок ФРС кривая станет круче, что расширит чистую процентную маржу банков .
- Слияния и поглощения (M&A): В США всё ещё около 4 000 банков (в прошлом — 13 000) . Пилецки ожидает волну консолидации, так как малым банкам трудно конкурировать с технологическими бюджетами JP Morgan и Bank of America .
- Европейская экспансия: Фонд начал инвестировать в французские банки (BNP Paribas, Societe Generale), которые в начале года торговались за 35–60% от материальной балансовой стоимости (tangible book value) .
💳 Финтех и кейс Robinhood: От шорта до лонга 46:58
Одной из самых ярких сделок Дерека Пилецки стала работа с акциями Robinhood (HOOD).
История позиции:
- Шорт в 2021 году: На пике спекулятивного пузыря Пилецки шортил Robinhood от $25 до $10, считая компанию убыточной и переоцененной .
- Разворот в лонг: При цене в $8 за акцию Пилецки заметил, что компания имеет ровно $8 наличными на каждую акцию . Он закрыл шорт и начал изучать изменения в бизнесе.
- Катализаторы роста: Улучшение продуктовой линейки (пенсионные счета, совместные счета, торговля золотом), запуск биткоин-ETF и сокращение расходов превратили компанию в прибыльный бизнес с огромным операционным рычагом .
- Результат: Акции выросли более чем в два раза. Пилецки отмечает, что важно не совершать ошибку «классического стоимостного инвестора» и не продавать слишком рано, когда у компании есть сильный импульс (momentum) .
🚛 WEX Inc: Акционизм и тендерное предложение 56:46
Новой крупной ставкой фонда стала компания WEX Inc, занимающаяся платежными решениями для автопарков (топливные карты) и медицинскими сберегательными счетами (HSA) .
Инвестиционный тезис Дерека Пилецки по WEX:
- Дешевизна: Акции торгуются с P/E около 8x, что нетипично для финтех-компании с высокой маржой .
- Тендерное предложение: Ранее в этом году компания выкупила 10% своих акций по цене $154 за штуку. При этом руководство и совет директоров отказались продавать свои доли, что Пилецки считает сильнейшим сигналом уверенности в недооцененности .
- Борьба с долгом: WEX использует свободный денежный поток для погашения долга, взятого на выкуп акций. По мнению Пилецки, по мере снижения долговой нагрузки (делевериджа) рынок пересмотрит оценку компании в сторону повышения .
🏠 Макроэкономика: Инфляция и процентные ставки 26:40
Дерек Пилецки критикует текущую дискуссию об инфляции. По его словам, ФРС не может победить инфляцию в трех ключевых секторах с помощью высоких ставок :
- Здравоохранение: Рост цен вызван бюрократией и раздутым штатом администраторов, а не стоимостью кредитов .
- Образование: Стоимость обучения растет из-за искусственного ограничения предложения (элитные вузы не увеличивают количество мест десятилетиями) .
- Жилье: Высокие ставки только ухудшают ситуацию, останавливая новое строительство, что ведет к дефициту предложения и росту цен .
При этом Пилецки видит мощные дефляционные силы в лице искусственного интеллекта и интернета . Он полагает, что ставки должны быть ниже, чтобы стимулировать чувствительные к процентам сектора экономики, такие как строительство и автопром .
