В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Коструп-Ларсен и гость программы Алан Данн, профессиональный аллокатор и эксперт по макроэкономике, обсуждают текущее состояние глобальных рынков в начале 2024 года. В центре внимания — парадоксальная уверенность ФРС США в «мягкой посадке» экономики, потенциальное влияние возвращения Дональда Трампа в Белый дом и пересмотр классических догм об инвестировании в акции на долгий срок.
📈 Рыночные настроения и избыток ликвидности 1:48
Алан Данн отмечает резкую смену настроений на рынках с начала 2024 года. После кратковременного спада в начале года акции снова устремились вверх . Инвесторы охвачены оптимизмом, ожидая от Федеральной резервной системы (ФРС) снижения процентных ставок и реализации сценария «мягкой посадки» экономики.
Данн выделяет три ключевых аспекта текущей ситуации:
- Риск «выброса» (blow-off top): Чрезмерный бычий настрой заставляет задуматься, не приближается ли рынок к фазе финального спекулятивного взлета перед коррекцией .
- Огромные запасы наличности: На счетах фондов денежного рынка (Money Market Funds) в США скопилось около $6 трлн, что на $1 трлн больше, чем 1,5 года назад . Ещё $600 млрд притекло на банковские депозиты . Керри-трейд (доходность 5–5,5% в долларах при минимальном риске) сдерживал приток капитала в рисковые активы в 2023 году. С началом цикла снижения ставок эти средства могут хлынуть обратно на фондовый рынок .
- Кризис ликвидности в пенсионных фондах: Крупнейшие институциональные инвесторы (например, второй по величине пенсионный фонд США) запрашивают возможность увеличения кредитных плеч до 10% от портфеля ($30 млрд), чтобы не продавать неликвидные частные активы по бросовым ценам . Нильс Коструп-Ларсен выражает опасение, что это создает искусственную среду, где убытки не признаются вовремя, что может привести к плачевным последствиям в будущем .
🦅 ФРС и «иллюзия контроля» 7:14
Обсуждая недавние выступления представителей ФРС, в частности Кристофера Уоллера, Алан Данн называет их «самопоздравлениями» . ФРС считает, что им удалось совершить невозможное: обуздать инфляцию, не вызвав роста безработицы.
Аргументы участников дискуссии относительно политики ФРС:
- Трудоцентричный взгляд: ФРС фокусируется на избыточных вакансиях, полагая, что они смогли убрать «перегрев» рынка труда, не затрагивая реальную занятость .
- Сложность системы: По мнению Данна, экономика — это сложная адаптивная система, а не механизм, который можно откалибровать с аптечной точностью . Уверенность регулятора в своей способности тонко настраивать ставки может быть опасной.
- Политический фактор: Существуют теории, что ФРС стремится снизить ставки в начале года, чтобы дистанцироваться от президентских выборов и не выглядеть ангажированными, либо скрыто поддержать администрацию Байдена .
🇺🇸 Эффект Трампа и экономический протекционизм 12:32
Хотя подкаст не является политическим, ведущие анализируют возможные последствия победы Дональда Трампа на выборах 2024 года. Данн выделяет четыре зоны риска в случае реализации сценария «Trump 2.0»:
- Протекционизм: Трамп заявлял о намерении ввести 10-процентную пошлину на весь импорт . Это станет прямым проинфляционным шоком в краткосрочной перспективе.
- Давление на ФРС: Ожидается усиление политического вмешательства в денежно-кредитную политику. Трамп и раньше критиковал ФРС за высокие ставки, указывая на более низкую стоимость заимствований за рубежом .
- Дефицит бюджета: По мнению Данна, Трамп — популист, и надеяться на фискальный консерватизм не стоит. Он будет продолжать политику больших трат, увеличивая госдолг .
- Борьба с политическими оппонентами: Прямое использование власти против врагов может создать волатильность в институциональной среде .
🇨🇳 Китай: от двигателя роста к «экспортеру дефляции» 16:46
Ситуация в Китае описывается участниками как «внутренняя катастрофа» . Проблемы на рынке недвижимости и долговая дефляция вынуждают Пекин принимать меры, такие как снижение требований к банковским резервам .
Основная дилемма Китая, по словам Данна:
- Они не могут запустить полноценное количественное смягчение (QE), так как боятся обвала юаня .
- Вместо этого Китай пытается захватить мировой рынок промышленного производства, особенно в сфере электромобилей (EV) и батарей . Это создает угрозу для европейских автогигантов, таких как Volkswagen, и усиливает глобальные тренды на защиту внутренних рынков в Европе и США .
📊 Стратегии Trend Following и проблема аллокации 21:48
Нильс Коструп-Ларсен сообщает, что после слабого начала января индексы следования за трендом (CTA) вышли в плюс . Лучшими секторами остаются акции (особенно Япония) и «мягкие» товары (soft commodities, например, какао). При этом китайский индекс Hang Seng продолжает падение, что выгодно трейдерам, стоящим в коротких позициях .
В ответ на вопрос слушателя из Кипра о том, какая доля портфеля должна приходиться на управляемые фьючерсы (Managed Futures), Алан Данн дает следующие рекомендации:
- Типичная ошибка: Многие частные банки выделяют на такие стратегии лишь 5–10%, причем часто смешивают их с рыночно-нейтральными хедж-фондами, которые не дают реальной диверсификации .
- Риск-ориентированный подход: Важнее смотреть не на номинальную сумму, а на вклад в риск портфеля. Поскольку волатильность акций намного выше волатильности облигаций, традиционный портфель 60/40 на самом деле почти полностью зависит от акций .
- Рекомендуемая доля: Данн считает разумным выделять около 20% от риска портфеля на диверсифицирующие стратегии (Trend, Macro) . Некоторые агрессивные инвесторы доводят эту долю до 50% .
📚 Миф «Акции на долгий срок» 40:12
Центральной темой обсуждения стал разбор статьи профессора Эдварда Маккуорри «Stocks for the Long Run — Sometimes Yes, Sometimes No». Маккуорри пересмотрел классические данные Джереми Сигела, на которых строится современная вера в неизбежное превосходство акций.
Ключевые выводы Маккуорри, приведенные Данном:
- Ошибки в данных XIX века: Сигел упустил из анализа крупные убыточные компании. Например, «Second Bank of the United States» составлял 30% рынка того времени (аналог всех компаний Big Tech сегодня) и потерял почти всю стоимость в 1837 году .
- Режимность доходности: В период с 1792 по 1941 год облигации в США фактически показали лучшие результаты, чем акции . С 1981 года акции и облигации шли почти вровень до 2009 года .
- Международные примеры: В Австралии акции отставали от облигаций на 2% в год в течение 20 лет (до 2008 года). В Италии наблюдалось отставание на 5% в год в течение 20 лет (до 1979 года) .
Данн подчеркивает, что вера в 4-процентную премию за риск акций — это не закон природы, а результат очень благоприятного режима, в котором мы жили последние десятилетия . Инвесторам следует быть «менее оптимистичными» и учитывать возможность смены режима, когда акции могут не приносить доход десятилетиями .
