В рамках очередного ежеквартального обсуждения в клубе Mastermind на канале «We Study Billionaires» инвесторы Стиг Бродерсен, Хари Рамачандра и Тоби Карлайл провели глубокий анализ трех перспективных компаний: фармацевтического гиганта Sanofi, финтех-платформы Remitly и производителя обуви Crocs. Участники обсудили, почему сектор здравоохранения сейчас оценивается на уровнях эпохи «пузыря доткомов», как бороться с размытием акций через вознаграждения сотрудникам и могут ли «уродливые сабо» генерировать технологическую маржу.
💊 Sanofi: Фармацевтика как сервис и «облигация с потенциалом роста» 0:00
Хари Рамачандра представил Sanofi как недооцененную биофармацевтическую компанию с двумя основными «двигателями» роста: блокбастером Dupixent и мощным подразделением вакцин . По мнению Хари, бизнес вакцин Sanofi структурно напоминает модель SaaS (программное обеспечение как услуга): это регулярный, возобновляемый доход, так как люди проходят вакцинацию ежесезонно .
Основные аргументы в пользу компании:
- Dupixent: Препарат против воспалительных заболеваний получил одобрение по множеству показаний, включая ХОБЛ, и имеет запас патентной защиты еще на десятилетие .
- Вакцины: Sanofi лидирует в сегментах сезонного гриппа и защиты младенцев от РСВ, обладая отлаженными связями с правительствами и производственными мощностями .
- Оценка: Акции торгуются с коэффициентом P/E около 16, что ниже, чем у Johnson & Johnson (~25) или Pfizer (~18) .
- Возврат капитала: Компания выплачивает дивиденды с доходностью 4,9% и планирует завершить выкуп акций на сумму 5 млрд евро в 2025 году .
Рамачандра признает, что рынок «наказал» Sanofi за резкое снижение прибыли на акцию (EPS) в 2023 году . Это произошло из-за истечения патента на препарат Aubagio и решения менеджмента резко увеличить инвестиции в R&D для компенсации будущих потерь . По словам инвестора, сейчас Sanofi выглядит как «безопасная парковка для капитала» с доходностью 7–10% годовых, защищенная от рисков ИИ, который, напротив, может ускорить разработку новых лекарств .
💸 Remitly: Битва за рынок денежных переводов мигрантов 17:18
Стиг Бродерсен разобрал кейс Remitly — американской финтех-компании, специализирующейся на трансграничных переводах для мигрантов . Несмотря на то что сам Стиг и его команда используют сервис Wise для бизнес-нужд, он считает Remitly более сильным игроком в сегменте работы с «неохваченным банковскими услугами» (unbanked) населением .
Ключевые показатели бизнеса:
- Масштаб: 8,5 млн активных клиентов и более 5000 коридоров (основной — США–Мексика) .
- Экономика единицы: Срок окупаемости затрат на привлечение клиента составляет менее 12 месяцев, а отношение пожизненной ценности (LTV) к стоимости привлечения (CAC) — около 6 .
- Скорость: 93% платежей доставляются в течение часа благодаря системе предварительно профинансированных счетов в разных странах .
Бродерсен отмечает, что Remitly занимает около 3% от общего объема рынка денежных переводов в 2 трлн долларов . Однако его настораживает стремление компании расширить свой адресный рынок (TAM) в 10 раз за счет выхода в сегмент фрилансеров и малого бизнеса . По мнению Стига, это может привести к потере фокуса и прямой конкуренции с гигантами вроде PayPal или Wise на их поле .
Отдельной темой стала конкуренция со стейблкоинами. Бродерсен утверждает, что Remitly защищена от крипто-угроз, так как местные регуляторы и банки в развивающихся странах (например, на Филиппинах) заинтересованы в сохранении фиатной системы и депозитов . Получателям денег часто нужны наличные «здесь и сейчас» для покупки продуктов, а не цифровые активы .
👟 Crocs: Технологическая маржа на «уродливой обуви» 49:44
Тоби Карлайл представил инвестиционный тезис по Crocs, называя компанию классической возможностью для частного выкупа (private equity) . При рыночной капитализации в 4,3 млрд долларов компания генерирует почти 1 млрд долларов свободного денежного потока (FCF), что дает доходность FCF выше 21% .
Факторы инвестиционной привлекательности по Карлайлу:
- Маржинальность: Валовая маржа Crocs составляет около 58% — показатель, характерный скорее для технологических компаний, чем для производителей пластиковой обуви .
- Международная экспансия: Продажи в Китае растут на 64% в год, что удивительно для бренда, который, казалось бы, легко скопировать .
- Выкуп акций: У компании есть разрешение на байбек в размере 1,3 млрд долларов, что составляет около 25% всех акций в обращении .
Главным риском Тоби называет покупку бренда Hey Dude за 2,5 млрд долларов, которая пока не оправдала ожиданий: продажи падают на 7–9% в год . Кроме того, бизнес сильно зависит от пошлин, так как производство сосредоточено в Китае и Вьетнаме . Стиг Бродерсен добавил, что Crocs — это «акция настроения»: компания уже проходила путь от цены выше $60 до менее чем $1 в прошлом, и инвестору нужно постоянно следить, остается ли бренд «модным» .
📉 Макроэкономика и проблема «AI-пылесоса» 8:22
В ходе дискуссии участники затронули аномалию текущего рынка. По словам Тоби Карлайла, сектор здравоохранения сейчас торгуется так же дешево относительно S&P 500, как это было в 2000 году . Он полагает, что капитал «высасывается» из всех отраслей в пользу семи крупнейших технологических компаний (Magnificent 7) и проектов, связанных с ИИ .
Другая острая тема — вознаграждение акциями (SBC). Стиг Бродерсен выразил резкое недовольство практикой Remitly, где размытие акций составляет около 10% от выручки в год . Он скептически относится к аргументу менеджмента о том, что это заставляет сотрудников «думать как владельцы». По мнению Стига, для рядового сотрудника это просто часть зарплаты, не влияющая на мотивацию, в то время как акционеры несут реальные убытки от размытия .
