В новом выпуске подкаста We Study Billionaires Дейя Пернас (Deiya Pernas), инвестор и сооснователь Pernas Research, раскрывает методологию, позволившую его команде достичь доходности 27,1% годовых против 14,7% у индекса S&P 500. В центре дискуссии — важность «вариантного восприятия» рынка, управление капиталом по принципам профессионального покера и глубокий анализ сектора цифровых платежей и искусственного интеллекта.
📈 Философия инвестиций: «Мотор» бизнеса и вариантное восприятие 1:12
С января 2017 года команда Pernas Research демонстрирует впечатляющие результаты, значительно обходя широкий рынок . По словам Дейи Пернаса, их успех строится на двух ключевых столпах. Во-первых, они ищут компании, чьё «будущее состояние будет ярче текущего». Во-вторых, взгляд инвестора на это будущее должен быть «вариантным» — то есть отличаться от консенсуса рынка .
Дейя Пернас подчеркивает, что инвестирование — это всегда предсказание. При анализе компаний он использует концепцию «усиления мотора» (strengthening the motor) . Под «мотором» понимается фундаментальный драйвер ценности для клиентов и способность компании привлекать новых потребителей в будущем, независимо от текущих финансовых показателей .
Критический взгляд на данные:
- Игнорирование экстраполяции: Дейя Пернас утверждает, что корреляция между ростом выручки/прибыли за последние 5 лет и результатами следующих 5 лет крайне низка .
- Сигнал в доходности: По мнению гостя, экстраполяция доходности акций имеет больше смысла, чем экстраполяция финансовых отчетов, из-за задокументированного эффекта моментума .
- Контекст важнее тренда: Прошлые финансовые показатели полезны лишь для понимания жизненного цикла компании и того, как менеджмент реагирует на изменения, но они не должны быть единственной базой для прогноза .
🃏 Управление портфелем: Уроки покера и критерий Келли 9:45
Дейя Пернас, имеющий опыт игры в покер в годы службы в ВВС, проводит прямую параллель между «управлением банкроллом» и управлением инвестиционным портфелем . Он считает, что даже лучший в мире аналитик может разориться из-за неправильного сайзинга (определения размера позиций) .
Основные принципы формирования портфеля в Pernas Research:
- Концентрация: Основные позиции составляют от 5% до 15% портфеля .
- Типология позиций:
- Критерий Келли: Дейя Пернас утверждает: если существует риск 100% потери капитала, позиция должна быть маленькой, какой бы огромной ни была потенциальная доходность .
- Отношение к риску: По мнению гостя, риск — это не волатильность, как учит современная портфельная теория, а вероятность необратимой потери капитала .
Инвестор также защищает наличие свободных денежных средств. Pernas Research обычно держит около 15% в кеше . Хотя кеш часто считают «якорем» для доходности, Дейя Пернас видит в нём «усилитель»: наличие ликвидности позволяет агрессивно покупать во время рыночных дислокаций, не продавая другие хорошие активы .
⚙️ Оборотный капитал как скрытый рычаг роста 16:36
Одной из недооцененных тем Дейя Пернас называет анализ чистого оборотного капитала (networking capital). Он предлагает смотреть на него не через бухгалтерское определение, а интуитивно: сколько денег должно быть «заморожено» в бизнесе для поддержки каждой единицы выручки .
- Отрицательный оборотный капитал: Это преимущество, когда клиенты платят авансом или поставщики предоставляют длительные отсрочки (пример — Costco) .
- Индикатор проблем: Увеличение сроков дебиторской задолженности (DSO) может указывать на проблемы с качеством клиентов или потерей рыночной силы .
- Масштабируемость: Сравнение Moody's и Coca-Cola показывает, что Moody's может расти почти без дополнительных вложений в капитал, в то время как Coca-Cola требует инвестиций в инвентарь при каждом расширении .
💸 Цифровые платежи: Почему Remitly может стать «поколенческой» инвестицией 25:21
Сектор трансграничных денежных переводов привлекает Pernas Research из-за структурных хвостовых ветров. Дейя Пернас выделяет рост денежной массы (M2) и демографические сдвиги как главные драйверы .
Кейс Remitly: Гость считает Remitly одной из немногих «поколенческих» позиций в своём портфеле .
- Демографический драйвер: Старение населения в развитых странах (Германия, Италия, Япония) делает иммиграцию неизбежной для поддержания экономики, что гарантирует рост объема переводов на 5–6% в год .
- Диджитализация: Remitly выигрывает у «традиционных» игроков вроде Western Union, перехватывая долю рынка по мере перехода клиентов с наличных на цифровые каналы .
- Фактор доверия: В финансовых услугах для мигрантов бренд и доверие важнее минимальной цены. Если человек отправляет $200 семье на еду, он не будет рисковать ради экономии в пару долларов .
- Оценка: Актив торгуется примерно по 3x выручки, что Дейя Пернас считает чрезвычайно дешевым для компании, растущей на 30–40% в год .
Сравнение с Wise: Хотя Wise часто считают конкурентом Remitly, Дейя Пернас разделяет их:
- Remitly: Оптимизирован под мигрантов, работает через посредников и сети (Visa), быстро масштабируется в новых коридорах .
- Wise: Больше похож на нео-банк для бизнеса и экспатов (B2B). Они строят собственную инфраструктуру, напрямую подключаясь к банковским системам стран, что сложнее регуляторно, но выгоднее в долгосрочной перспективе .
🤖 Будущее ИИ: От метавселенных до роботизации 49:24
Дейя Пернас признает, что ИИ — это «технология общего назначения», влияние которой невозможно игнорировать. Его позиция в Meta, открытая в марте 2022 года и закрытая в июле 2024-го с доходностью более 300%, была основана на вере в способность компании использовать ИИ для улучшения рекламных алгоритмов .
Ключевые направления интереса в сфере ИИ:
- Гиперскейлеры: Инвестиции в центры обработки данных достигают полтриллиона долларов. Дейя Пернас ищет бенефициаров в энергетике, так как к концу 2025 года ЦОДы будут потреблять около 2% всей электроэнергии в США .
- Робототехника: Инвестор утверждает, что у нас есть «тело» (железо), но пока нет «мозга». ИИ позволит обучать роботов через триллионы симуляций, подобно тому как AlphaZero научилась играть в шахматы .
- Zometry: Компания в портфеле Pernas Research, которая использует ИИ-движок для связи заказчиков с производителями деталей. Она является прямым бенефициаром бума прототипирования в робототехнике .
В ближайшие 10 лет Дейя Пернас ожидает от ИИ прорывов в фундаментальной науке и биотехе, которые человеческий мозг не мог совершить самостоятельно .
