В новом выпуске еженедельного обзора Forward Guidance Тайлер Невилл, Куинн Томпсон и Феликс Жовен анализируют тактику управления рисками в условиях экстремальной волатильности и ротации капитала. Основное внимание уделено перегреву акций MicroStrategy, запуску опционов на биткоин-ETF и глобальному сдвигу от классических государственных облигаций к альтернативным резервным активам.
📈 Феномен MicroStrategy и психология рыночных пиков 2:14
Обсуждение началось с анализа ажиотажа вокруг компании MicroStrategy (MSTR), которая в последнее время стала центральной темой не только в криптосообществе, но и в традиционных финансах (TradFi) . Куинн Томпсон отметил, что когда графики становятся параболическими, наступает время для «интуитивных решений» о фиксации прибыли .
По мнению Томпсона, реакция аудитории в социальных сетях служит отличным индикатором настроений: когда осторожный пост о возможной коррекции вызывает сотни агрессивных ответов, это подтверждает достижение «точки кипения» . Собеседники сошлись во мнении, что в такие моменты важно не поддаваться эмоциям и помнить о разнице во временных горизонтах инвесторов .
Основные тезисы участников:
- Томпсон подчеркнул, что фиксация прибыли не означает полный выход в кэш или открытие шорт-позиций, это элемент грамотного риск-менеджмента .
- Тайлер Невилл заметил, что в бычьих рынках случаются самые жестокие просадки, и умение психологически распознать смену тренда — критически важный навык .
- Участники обсудили иронию ситуации: в день объявления об отставке Гэри Генслера (главы SEC) акции Coinbase упали на 8%, что, по мнению Томпсона, свидетельствует о том, что позитивные новости уже полностью «заложены в цену» .
🛡️ Тактический риск-менеджмент: опционы и «страхование» 6:32
Запуск опционов на биткоин-ETF (в частности, IBIT) открыл новые возможности для профессионального управления портфелем. Феликс Жовен отметил, что теперь инвесторы могут оставаться «быками», но при этом эффективно защищать свои позиции .
Участники предложили несколько стратегий:
- Замена спота колл-опционами: продажа части акций ETF и покупка дальних колл-опционов «вне денег» (out-of-the-money). Это позволяет сохранить участие в росте (convexity), зафиксировав реальную прибыль .
- Продажа покрытых коллов: актуально при экстремально высокой подразумеваемой волатильности (IV), хотя и требует глубокого понимания механики .
- Продажа «страховки»: Тайлер Невилл привел аналогию с ураганом во Флориде — когда риск очевиден, страховые премии взлетают. Если инвестор уверен в активе в долгосроке, продажа путов при высокой IV позволяет либо купить актив по отличной цене, либо заработать на премии, которая может достигать 150% годовых в пересчете на год .
Феликс Жовен поделился личным примером покупки путов на IBIT в качестве «хеджа с положительным переносом» (positive carry put) . Из-за специфики волатильности (рост цен на биткоин сопровождается ростом подразумеваемой волатильности), стоимость путов может почти не падать даже при росте цены базового актива, обеспечивая дешевую защиту от внезапного обвала .
🌍 Макроэкономика: сильный доллар и «золотая середина» США 17:41
Ситуация на макроуровне характеризуется парадоксальным сочетанием сильного доллара, растущей доходности облигаций и растущего рынка акций. Куинн Томпсон полагает, что рынок уже заложил в цены значительные инфляционные опасения, но реальные данные могут оказаться более дезинфляционными .
Факторы, которые могут охладить инфляцию в 2025 году (по мнению Томпсона):
- Инициатива DOGE: меры Илона Маска и Вивека Рамасвами по сокращению госрасходов и повышению эффективности госаппарата .
- Энергетический мандат: увеличение добычи нефти в США, что может оказать давление на мировые цены на энергоносители .
- Рынок труда и миграция: возможное охлаждение спроса на аренду жилья (shelter inflation) в случае изменения миграционной политики .
Тайлер Невилл сравнил текущую ситуацию с азиатским финансовым кризисом 1998 года . Тогда капитал бежал из Азии в США, создавая бум на американском рынке при сильном долларе. Сейчас аналогичный процесс может происходить с Европой, где экономические показатели слабы, а регуляторы (Швейцарский национальный банк и ЕЦБ) снова обсуждают возможность возврата к отрицательным ставкам .
📊 Сезонность и «невидимая рука» байбэков 27:34
Анализируя сезонные графики индекса волатильности VIX за последние 5 лет, Тайлер Невилл отметил, что ноябрь и декабрь традиционно являются месяцами снижения волатильности . Это вынуждает фонды с контролем риска (risk parity funds) увеличивать кредитное плечо и покупать акции по мере падения VIX .
Ключевые факторы поддержки рынка до конца года:
- Окно байбэков: по данным Goldman Sachs, 95% компаний S&P 500 сейчас находятся в открытом окне для выкупа собственных акций .
- Объем авторизаций: в 2024 году объем разрешений на байбэки составил $1,1 трлн, что на 17% больше, чем в прошлом году .
- Январские притоки: исторически январь является самым сильным месяцем для притока капитала в акции .
Интересным наблюдением стало сокращение позиций хедж-фондов в акциях «Великолепной семерки» (Mag 7) . Происходит ротация в малую капитализацию (индекс Russell 2000, iwm) и банковский сектор . Участники считают этот процесс здоровым, так как рынок перестает зависеть только от одной Nvidia .
📉 Смерть казначейских облигаций и биткоин как «предохранитель» 40:48
Тайлер Невилл представил шокирующую статистику: казначейские облигации США (US Treasuries) находятся на пути к третьему годовому убытку за последние четыре года . С учетом инфляции, реальные потери держателей облигаций с 2021 года могут составлять около 30% .
Основные аргументы против облигаций и в пользу биткоина:
- Смена поколений: по мнению Невилла, миллениалы и поколение Z практически не инвестируют в облигации, считая их неэффективным инструментом сбережения в условиях 7% дефицита бюджета .
- Резервный актив: центральные банки и управляющие валютными резервами начинают сомневаться в целесообразности владения активами с отрицательной реальной доходностью. По мнению Жовена, наличие хотя бы 1% биткоина в резервах выглядит разумным на фоне «дюрационной боли» облигаций .
- Ликвидный цикл: Куинн Томпсон сравнил биткоин с циклическим товаром (commodity), который служит защитой не от нехватки ресурсов, а от девальвации валют и «ликвидных взрывов» .
Собеседники пришли к выводу, что эпоха технократов и стратегий с низким уровнем риска (risk-adjusted returns) подходит к концу. На смену ей приходит время «длинной волатильности» и реальных активов, способных защитить покупательную способность в условиях бесконечного печатания денег .
