Известный инвестор и основатель Cambria Investments Меб Фабер (Meb Faber) в большом интервью для канала Excess Returns анализирует текущее состояние американского фондового рынка через призму исторических данных. Он объясняет, почему текущие оценки стоимости акций США предвещают «десятилетие нулевой доходности», и предлагает конкретные инструменты защиты портфеля — от глобальной диверсификации до стратегий тренд-слежения и налогово-эффективных ETF.
📈 Перегретый рынок: Что происходит, когда CAPE превышает 40 0:00
По оценке Меба Фабера, современный американский рынок акций находится в фазе экстремально высокой оценки, которую можно сравнить лишь с тремя другими периодами за последние сто лет . Эти эпохи — «Ревущие двадцатые», период Nifty Fifty в 70-х годах и пузырь доткомов 90-х — объединяет одна черта: среднегодовая доходность акций превышала 15% на протяжении десятилетия . Гость называет нынешний этап эрой «COVID-мем-акций».
Основные факторы перегретости рынка по версии Фабера:
- Коэффициент CAPE (циклически скорректированная цена к прибыли) для США вплотную приблизился к отметке 40, а на пике достигал 44,5 .
- Дивидендная доходность индекса S&P 500 упала до 1,17%, что близко к историческим минимумам времен 2000 года .
- Рыночная капитализация США составляет 2/3 от мировой, хотя на долю страны приходится лишь четверть мирового ВВП .
Меб Фабер подчеркивает: высокая оценка не означает неизбежный крах здесь и сейчас . По его мнению, коэффициент может вырасти и до 80, как это было в Японии в конце 80-х, однако математическое ожидание будущих доходностей при таких вводных становится крайне низким. Согласно историческим данным, собранным гостем, когда рынок закрывает год с CAPE выше 40, средняя реальная доходность на следующие 10 лет стремится к нулю .
🌍 Глобальная диверсификация: Выход за пределы США 9:40
Большинство американских инвесторов, как утверждает Фабер, страдают от «домашнего смещения» (home bias), игнорируя международные рынки . Он полагает, что сейчас наступает период «диверсифицированного бычьего рынка», когда активы за пределами США начинают брать реванш после 15 лет доминирования S&P 500 .
Инвестиционные тезисы Фабера для текущих условий:
- Увеличение доли иностранных акций. Рынки за пределами США имеют CAPE в районе 15–20, что Меб считает гораздо более разумной оценкой .
- Акцент на стоимостное инвестирование (Value). Портфель из стран с самым низким CAPE уже начал обгонять S&P 500 на горизонте одного, трех и пяти лет .
- Включение реальных активов. Гость отмечает, что в портфелях инвесторов катастрофически не хватает TIPS (облигаций с защитой от инфляции), недвижимости (REIT) и драгоценных металлов .
В качестве примера Фабер приводит золото: по его словам, замена всей облигационной части классического портфеля 60/40 золотом не ухудшила бы результаты на горизонте 50–100 лет . Он призывает отказаться от догматичного отрицания золота как актива.
🌪 Тренд-слежение и Managed Futures как «премиальный диверсификатор» 15:39
Меб Фабер утверждает, что ни один честный математик или квант-аналитик не может игнорировать эффективность стратегий следования за трендом (trend following) и управляемых фьючерсов (managed futures) . По его мнению, это лучший способ защиты портфеля в моменты, когда облигации перестают выполнять роль хеджа для акций, как это случилось в 2022 году .
Особенности стратегий тренд-слежения:
- Адаптивность. Управляемые фьючерсы могут открывать короткие позиции по облигациям, что спасло многие портфели во время роста инфляции .
- Психологический барьер. Математически Фабер обосновывает целесообразность выделения до 50% портфеля под тренд-слежение, однако признает, что институциональные инвесторы редко решаются более чем на 10–20% из-за страха выглядеть «белыми воронами» в периоды, когда рынок акций растет .
- Квадранты доходности. Инвестор отмечает, что рынок в состоянии дорогого, но растущего тренда (как сейчас в США) — это второй по прибыльности сценарий, поэтому его фонд VAMO захеджирован лишь наполовину .
🤖 Искусственный интеллект и «ошибка правой стороны графика» 28:08
Обсуждая влияние ИИ на инвестиции, Фабер проявляет здоровый скептицизм в отношении прогнозов доходности, но активно использует технологию в работе. Cambria Investments создала кастомный GPT, обученный на всех книгах, статьях и твитах Меба, чтобы пользователи могли получать консультации «в стиле Фабера» .
В то же время инвестор предостерегает от «ошибки правой стороны графика» (термин Эдварда Маккуорри). Суть этого когнитивного искажения в том, что недавние успехи актива (например, технологических гигантов США) создают иллюзию, будто они доминировали всегда . Исторически периоды, когда акции и облигации показывали одинаковую доходность, могли длиться десятилетиями (например, более 60 лет в XIX веке) .
💼 Индустрия ETF и налоговая магия 351-й секции 45:09
За 20 лет существования Cambria Investments Меб Фабер запустил около 20 ETF . Он описывает управление активами как «ужасный бизнес при отсутствии масштаба» и «лучший бизнес в мире при его наличии» . Гость критикует крупных провайдеров за «бизнес по разбрасыванию спагетти», когда запускаются сотни фондов, 30–50% из которых закрываются через несколько лет из-за отсутствия интереса .
Одним из самых перспективных инструментов Фабер считает использование секции 351 Налогового кодекса США для создания ETF . Этот механизм позволяет инвесторам:
- Вносить сильно подорожавшие акции (например, Apple или Nvidia, купленные десятилетия назад) в качестве вклада в новый ETF .
- Получать взамен доли в диверсифицированном фонде без немедленной уплаты налога на прирост капитала .
- Это работает как аналог 1031-го обмена в недвижимости, позволяя перераспределить капитал из концентрированных позиций в диверсифицированные стратегии .
Для такого обмена существуют требования: ни одна акция не должна занимать более 25% портфеля, а топ-5 позиций — не более 50% . Фабер называет это мощнейшим инструментом для семейных офисов и финансовых советников (RIA), работающих с состоятельными клиентами .
⏳ Психология инвестора и «миллиардеры времени» 57:14
Завершая беседу, Меб Фабер анонсирует свою новую книгу «Миллиардеры времени» (Time Billionaires), выход которой запланирован на начало 2025 года . Главная идея книги — напомнить инвесторам о магии сложного процента и долгосрочного владения активами. По расчетам Фабера, за 25 лет инвестиции могут вырасти в 10 раз, а за 50 лет — в 100 раз, если просто игнорировать рыночный шум .
Гость подчеркивает, что современные брокерские приложения вроде Robinhood превращают инвестирование в казино с помощью «конфетти» и избыточного предложения плечевых инструментов . Самым сложным навыком он считает умение не продавать стратегию в периоды её временного отставания, что он подробно разобрал в своей работе «Когда продавать» (When to Sell) .
