Инвестиционный стратег и глава Damp Spring Advisors Энди Констан (Andy Constan) в большом интервью каналу Excess Returns представил глубокий анализ текущей макроэкономической ситуации. Основной фокус дискуссии сосредоточен на радикальном пересмотре портфеля в пользу международных рынков, рисках переоцененности ИИ-сектора и поиске истины в условиях геополитического шума.
🧭 Искусство критического мышления в период кризисов 2:24
Обсуждение началось с недавних геополитических потрясений (ситуация вокруг Ирана) и того, как инвесторам следует фильтровать информацию. По мнению Энди Констана, современный финансовый мир страдает от избытка «экспертов», чей уровень уверенности в прогнозах обратно пропорционален их реальным знаниям .
Стратег предложил систему «красных флагов» для анализа контента:
- Ложные эксперты: Люди без опыта, выражающие мнение с предельной уверенностью.
- Политическая предвзятость: Эксперты, обладающие знаниями, но искажающие их в угоду политическим взглядам.
- Проблема эмпирического опыта: Констан считает «обучение на опыте» палкой о двух концах . Инвесторы часто делают выводы на основе прошлых удачных сделок, которые могли быть результатом простого везения, а не качественного процесса.
Идеальный источник информации для Констана — это человек с большим опытом, обладающий способностью к глубокому анализу, но сохраняющий низкую уверенность (low confidence) в своих прогнозах . Он подчеркивает, что признание неопределенности — это признак интеллектуальной честности, а не слабости, так как никто не может точно предсказать будущее .
⚔️ Геополитика: Почему рынки игнорируют конфликты 12:42
Анализируя текущие военные действия на Ближнем Востоке, Констан отмечает, что рынки торгуются так, словно конфликт скоро завершится или не окажет влияния на мировую экономику .
Динамика активов на момент записи:
- Нефть: Поднялась с $56 до $75, но затем скорректировалась до $71. По мнению гостя, участники рынка «отыграли» новость (faded the news) .
- Акции: Торгуются с оптимизмом, ожидая скорой деэскалации.
- Золото и VIX (индекс волатильности): Остаются стабильно высокими, что сигнализирует о сохраняющейся неопределенности .
Энди Констан считает, что геополитические шоки редко меняют долгосрочный тренд, если только они не приводят к смене режима в ключевых странах или огромным жертвам, требующим прямого вмешательства США . Он скептически относится к «дата-майнингу» исторических войн, утверждая, что выборка слишком мала, чтобы делать статистически значимые выводы .
🤖 Экономика ИИ: Борьба за долю «пирога» ВВП 27:44
В вопросе влияния искусственного интеллекта на экономику Констан призывает уйти от футурологических прогнозов к жесткому макроэкономическому расчету. Основной вопрос не в том, насколько вырастет ВВП (он может вырасти на лишний 1% за счет продуктивности), а в том, кто получит эту долю .
Ключевые тезисы по ИИ:
- Переоцененность ожиданий: Гость полагает, что рынок уже распределил будущий рост ВВП между технологическими гигантами, причем суммы «виртуальных» прибылей превышают реальный объем экономики .
- Проблема CAPEX: Огромные затраты на инфраструктуру ИИ требуют долгового финансирования. Констан замечает «тараканов» в кредитном секторе: например, расширение спредов Oracle после выпуска облигаций на $26 млрд .
- Угроза акциям: Гиперскейлеры (Amazon, Google, Microsoft, Meta) увеличивают капитальные затраты выше ожиданий, что начинает пугать инвесторов. Констан указывает, что Nvidia и Meta уже начали сокращать программы обратного выкупа акций в пользу инвестиций в оборудование .
Гость сравнивает текущую ситуацию с фильмом «Продюсеры» (The Producers), где на одно шоу продали 300% прав: победителей в ИИ будет мало, а убытки остальных могут быть катастрофическими .
📉 Макроэкономика США: Стимулы против «липкой» инфляции 43:18
Несмотря на ожидания замедления, экономика США остается устойчивой. Констан выделяет несколько факторов поддержки:
- Фискальный стимул: Закон OBB (Omnibus Budget Bill) обеспечил приток средств через амортизацию капитальных затрат .
- Эффект богатства: Рост рынков акций позволяет потребителям тратить больше, несмотря на высокие ставки.
- Скрытое смягчение ФРС: Хотя формально ставки высоки, ФРС фактически начала увеличивать баланс, выкупая векселя на $40 млрд в месяц .
Тем не менее, инфляция остается «липкой» (sticky) из-за сильного рынка труда и дефицита бюджета в 6% ВВП . Констан считает, что текущие цены облигаций (доходность 4% по 10-летним бумагам) слишком оптимистичны и не учитывают сценарий, при котором ФРС не сможет значительно снизить ставки .
🌏 Ротация: 100% выход из акций США 50:02
Самое резонансное заявление Энди Констана касается его собственного портфеля: с января он планомерно сокращал долю активов США и теперь полностью вышел из них в пользу международных рынков (Японии и Европы) .
Аргументы за этот переход:
- Инвестируемые облигации: Впервые за два десятилетия доходности в Европе и Японии стали положительными, что позволяет построить там сбалансированный портфель «всепогодного» типа (All Weather) . Ранее околонулевые ставки делали эти рынки непривлекательными.
- Американская исключительность: Инвесторы по всему миру перегружены активами США. Даже небольшая ротация капитала обратно в Европу или Японию вызывает сильное движение валют и акций.
- Результативность: За последний год доходность акций остального мира (Ex-US) в долларовом выражении составила около 40%, в то время как S&P 500 вырос на 20% .
Констан уточняет, что это не политическое решение, а вопрос баланса потоков капитала: «Все уже владеют американскими активами в максимально возможном объеме» .
👶 «Трамп-аккаунты»: Популизм или польза? 57:01
В завершение обсудили предложение Дональда Трампа выдавать каждому новорожденному $1000 для инвестиций в S&P 500. Констан назвал это «чистым маркетинговым трюком» (gimmick) .
Критический взгляд стратега:
- Масштаб: При 3,5 млн рождений в год программа стоит $12 млрд. Для экономики США это ничтожная сумма .
- Финансирование: Эти деньги будут взяты в долг. Фактически государство занимает под проценты, чтобы дети «спекулировали» на акциях.
- Справедливость: Программа перекладывает риск на будущие поколения. Констан, как фискальный консерватор, считает это бессмысленным раздуванием дефицита .
Единственный плюс идеи он видит в потенциальном росте финансовой грамотности населения, но подчеркивает, что этого можно добиться гораздо дешевле через школьную программу .
