В свежем выпуске на канале Wealthion инвестор и эксперт по структуре рынка Майк Грин обсуждает со стратегической точки зрения действия Скотта Бессента на рынке облигаций США. Грин объясняет, почему традиционные представления о «неизбежном крахе доллара» могут быть ошибочными, как пассивное инвестирование искажает оценку активов и почему текущая политика Федеральной резервной системы (ФРС) может парадоксальным образом подстегивать инфляцию.
📈 Новая стратегия Скотта Бессента: спасение или преступление? 0:00
Майк Грин считает, что действия Скотта Бессента (инвестора и основателя Key Square Group) на рынке казначейских облигаций США (U.S. Treasury) являются абсолютно рациональными и необходимыми . В августе Бессент предложил план обратного выкупа облигаций (buybacks), что вызвало неоднозначную реакцию в финансовых кругах .
По словам Грина, критика этой политики как «финансового преступления века» абсурдна . Он приводит следующие аргументы:
- Управление долгом: Бессент использует доступные инструменты для минимизации процентных расходов государства. Это сравнимо с тем, как домохозяйство консолидирует долги по кредитным картам под более низкий процент .
- Сокращение национального долга: Казначейство может выпускать новые облигации с текущим купоном и выкупать в два раза больше старых, глубоко обесцененных облигаций с низким купоном. Это позволяет фактически сокращать совокупный объем долга .
- Ограниченность полномочий: Грин подчеркивает, что Бессент не контролирует налоговую или бюджетную политику — это прерогатива Конгресса и президента. Его задача — эффективно управлять тем долгом, который уже создан .
Майк Грин сравнивает текущую ситуацию с наложением жгута на опасную рану: Бессент пытается остановить кровотечение, пока остальные органы власти не приведут «фискальный дом» в порядок .
🤖 Как пассивные фонды искажают рынок облигаций 1:35
Одной из главных проблем современного рынка Грин называет доминирование иррациональных участников. Традиционные покупатели облигаций (страховые компании, пенсионные фонды) сопоставляли активы и обязательства по длительности (дюрации) . Однако сегодня маржинальным покупателем стал пассивный индексный фонд .
Грин утверждает, что алгоритмы пассивных фондов работают «наизнанку» по сравнению со здравым смыслом:
- Механика спроса: Пассивные фонды покупают облигации в пропорции к их рыночной капитализации (цена, умноженная на объем в обращении) .
- Парадокс цены: Когда цены на облигации падают (из-за роста ставок ФРС), их рыночная капитализация снижается. В результате пассивный алгоритм сокращает спрос на них именно тогда, когда они становятся дешевле и привлекательнее .
- Игнорирование выпуклости (convexity): В облигациях с низким купоном заложена огромная положительная выпуклость — их цена может удвоиться при снижении ставок. Но пассивные фонды игнорируют этот потенциал, предпочитая более дорогие бумаги .
По мнению Грина, рынок облигаций превратился в «рынок Костанцы» (отсылка к персонажу сериала «Сайнфелд»), где всё происходит вопреки логике .
🏠 Почему высокие ставки ФРС могут вызывать инфляцию 10:14
Майк Грин, ссылаясь на мнения таких экспертов, как Джон Кокран и Золтан Позар, выдвигает провокационный тезис: текущая политика ФРС по удержанию высоких процентных ставок сама по себе создает инфляционное давление .
Основные аргументы Грина:
- Дефицит жилья: Высокие ставки по ипотеке препятствуют строительству новых домов. Это создает нехватку предложения, что ведет к росту цен на покупку и аренду недвижимости .
- Рынок автомобилей: Аналогичная ситуация наблюдается в автопроме — высокие ставки снижают продажи новых машин, что поддерживает цены на подержанные авто на высоком уровне .
- Стимул для богатых: Для верхнего сегмента населения (Top of the K) высокие ставки по депозитам и облигациям фактически являются чистым денежным стимулом, поддерживающим их потребление .
Грин считает такую политику неразумной, сравнивая её с попыткой поить подростка алкоголем до тех пор, пока тот не «почувствует себя достаточно ответственным», чтобы отдать ключи от машины .
📉 Расслоение экономики: устойчивость макропоказателей против истощения домохозяйств 11:53
В дискуссии затрагивается тема глубокого раскола в американском обществе. Грин отмечает, что пока макроэкономическая статистика демонстрирует «устойчивость», обычные домохозяйства переживают «истощение» (depletion) .
- Голосование долларом: Экономика выглядит сильной, потому что люди в верхней части спектра чувствуют себя отлично. Их расходы перекрывают проблемы большинства .
- Вынужденные траты: Рост цен на предметы первой необходимости вынуждает людей тратить сбережения и залезать в долги. В статистике это отображается как «рост активности», хотя на деле это признак бедствия .
- Точка перелома: Когда люди достигают предела, наступает «катастрофическое сокращение расходов», например, объединение домохозяйств (дети переезжают обратно к родителям) .
По мнению Грина, игнорирование проблем «нижней части K-образной экономики» ведет к потере доверия к институтам власти, что уже отражается в неожиданных результатах выборов .
🛡️ Золото как актив «отрицательного доверия» 49:07
Майк Грин рассматривает золото не как промышленный товар, а как индикатор веры в систему. Он цитирует Джима Гранта, который определил цену золота как 1/n, где n — это доверие к центральным банкирам .
Ключевые мысли Грина о золоте:
- Преимущество хранения: В отличие от пшеницы, золото компактно и не требует сложной логистики или переработки для сохранения стоимости .
- Геополитический фактор: Заморозка российских активов в 2022 году показала другим странам, что казначейские облигации США (Treasuries) больше не являются «безопасным активом» в абсолютном смысле. Это вызвало переход части резервов в золото .
- Переоцененность: По историческим меркам золото стоит дорого. Например, относительно стоимости качественного мужского костюма (традиционная мера оценки), золото переоценено примерно на 400% .
Грин ожидает, что золото продолжит расти до тех пор, пока ФРС не начнет снижать ставки и пока доверие к политическим решениям остается низким .
🚀 Новая стратегия Майка Грина: «Passive Aware» инвестирование 31:29
Грин объявил о запуске своей новой компании — Tier 1 Alpha Asset Management . Его подход заключается в том, чтобы использовать иррациональность пассивных потоков в свою пользу.
- Анализ на уровне фондов: В академической литературе фонды часто игнорируются, всё внимание уделяется отдельным бумагам. Грин же анализирует, как потоки внутри ETF влияют на конкретные акции .
- Тепловая карта ликвидности: Грин сравнивает свой метод со «стоп-моушн фотографией» толпы из 500 акций S&P 500, на которую направляют брандспойт ликвидности .
- Прогноз кризиса: Эксперт по-прежнему считает, что доминирование пассивного инвестирования закончится «очень плохо», так как на рынке практически не осталось «сопровождающих» (активных менеджеров), способных сдерживать иррациональное поведение цен .
В завершение Майк Грин признается, что он одновременно «безумно пессимистичен» в отношении текущих структурных проблем и «безумно оптимистичен» в отношении способности общества осознать свои ошибки и прийти к более разумной политике .
