В условиях, когда инвесторы сосредоточены на прибылях технологических гигантов и потенциале искусственного интеллекта, Джесси Фелдер, основатель The Felder Report, предупреждает: главный риск кроется в доходности государственных облигаций. В интервью Мэгги Лейк на канале Wealthion эксперт подробно разбирает, почему 10-летние казначейские облигации США являются «самым важным графиком в мире» и как медленно разворачивающийся долговой кризис может положить конец доминированию ИИ-акций.
📈 Доходность гособлигаций как главный индикатор рынка 0:45
Джесси Фелдер утверждает, что доходность 10-летних казначейских облигаций США (Treasury yields) сегодня важнее любого другого показателя, так как она представляет собой безрисковую ставку, на которой строится оценка всех остальных активов .
Ключевые тезисы Фелдера относительно текущей ситуации в экономике:
- ФРС «позади кривой»: Согласно правилу Тейлора (Taylor rule), Федеральная резервная система (ФРС) отстает от необходимых темпов ужесточения политики примерно на 300 базисных пунктов . При номинальном росте ВВП выше 7% текущая ставка кажется эксперту слишком низкой .
- Золото как опережающий индикатор: Рост цен на золото в течение последних 18–24 месяцев предсказал проблемы на долговых рынках. По мнению гостя, за золотом последуют сырьевые товары, что в конечном итоге подтолкнет процентные ставки еще выше .
- Утрата доверия: Рынок облигаций начинает выражать недоверие к готовности ФРС вернуть инфляцию к целевому уровню в 2% .
🏦 Новая политика ФРС и риск «морального ущерба» 5:34
Обсуждая действия ФРС, Фелдер анализирует подход Кевина Уорша (Kevin Warsh) и изменения в коммуникации регулятора. Одной из главных проблем последних лет эксперт считает «forward guidance» (заблаговременное информирование о будущих шагах), которое было введено после финансового кризиса.
Аргументы Фелдера против текущей политики:
- Моральный риск (Moral Hazard): Обещания удерживать ставки на нулевом уровне годами заставили инвесторов и финансовые институты (например, Silicon Valley Bank) брать на себя чрезмерные риски .
- Отсутствие функции реакции: Уорш отказывается четко формулировать, как ФРС будет реагировать на инфляцию или рост ВВП. Без понимания «функции реакции» инвесторы теряют уверенность в стабильности будущего .
- Необходимость премии за риск: Инвесторам требуется более высокая премия за срок (term premium), чтобы компенсировать риски владения облигациями в условиях долгосрочного изменения инфляционной динамики .
🇯🇵 Глобальный долговой кризис и японский фактор 10:07
Фелдер считает, что мы наблюдаем «медленный долговой кризис» в глобальном масштабе, и Япония здесь является критическим звеном .
По словам эксперта, ситуация в Японии напрямую влияет на США:
- Долг Японии превышает 200% ВВП .
- Доходность японских облигаций искусственно занижена как минимум на 100–200 базисных пунктов относительно справедливых уровней .
- Для защиты слабеющей иены Япония вынуждена продавать казначейские облигации США, что автоматически толкает американские процентные ставки вверх .
Ситуацию усугубляет фискальная политика самих США: дефицит бюджета в 6% ВВП в период экономического роста — это аномалия, которой не было в современной истории . Годовой объем предложения новых облигаций достигает $2 трлн, и рынок начинает испытывать трудности с поглощением такого объема .
🤖 Конец ИИ-пузыря: эффект LIFO и крах маржинального покупателя 24:58
Джесси Фелдер выражает серьезную обеспокоенность устойчивостью ралли в секторе искусственного интеллекта. По его мнению, рынок ИИ-акций вошел в фазу «последний вошел — первый вышел» (LIFO — last in, first out) .
Признаки завершения пузыря, по мнению гостя:
- Разорение спекулянтов: Крах корейских розничных инвесторов, которые использовали плечевые ETF для покупки полупроводниковых акций, и банкротство некоторых хедж-фондов (например, Situational Awareness) являются признаками финальной стадии .
- Исчерпание «больших дураков»: Те, кто покупал акции в надежде перепродать их «еще большему дураку», сами оказались в этой роли. Новых покупателей с огромными кредитными плечами на горизонте больше нет .
- Огромные потери капитализации: По утверждению Фелдера, SpaceX (упоминается в контексте инвестиций гиперскейлеров) потеряла около $700 млрд рыночной стоимости за месяц, что является историческим рекордом для американского рынка .
- Примечание редакции: Вероятно, спикер имел в виду падение общей капитализации группы технологических лидеров или конкретных публичных компаний, так как SpaceX является частной компанией.
🔄 Проблема кругового финансирования и IPO OpenAI 39:17
Один из самых острых вопросов, поднятых в интервью, — качество прибыли «гиперскейлеров» (Microsoft, Google, Amazon) и их взаимоотношения с ИИ-стартапами.
Фелдер описывает схему «кругового финансирования»:
- Гиперскейлеры инвестируют миллиарды долларов в OpenAI и Anthropic .
- Эти стартапы используют полученные деньги, чтобы платить тем же гиперскейлерам за вычислительные мощности (compute) .
- Гиперскейлеры фиксируют это как выручку, хотя фактически это возврат их собственных инвестиций.
По мнению эксперта, эта схема может работать только до тех пор, пока OpenAI и Anthropic не выйдут на IPO. Если они не смогут привлечь публичный капитал для оплаты обязательств перед облачными провайдерами, вся цепочка строительства дата-центров может рухнуть . Тот факт, что Amazon предоставил OpenAI $35 млрд без достижения ключевых этапов развития, Фелдер интерпретирует как попытку спасти стартап от нехватки наличности для оплаты счетов Amazon .
🛢️ Куда инвестировать: золото, нефть и стратегии Баффетта 22:23
В условиях турбулентности Джесси Фелдер предлагает обратить внимание на защитные активы и стоимостное инвестирование.
Рекомендации эксперта:
- Краткосрочные облигации и кэш: Уоррен Баффетт держит $400 млрд в краткосрочных векселях. Фелдер считает, что следовать его примеру сейчас — разумная стратегия .
- Энергетический сектор: Нефть выглядит крайне дешевой относительно золота и серебра . Фелдер ожидает, что цена на нефть может вернуться к уровням выше $100 за баррель .
- Акции стоимости (Value): После краха «фактора импульса» (momentum), который доминировал на рынке последние годы, инвесторы начнут мигрировать в защитные сектора: потребительские товары повседневного спроса (staples), программное обеспечение (вместо «железа») и защитные акции .
- Золото: Несмотря на текущую консолидацию, эксперт остается в позиции по золоту, ожидая, когда оно «почувствует» следующий мягкий (dovish) разворот ФРС .
Фелдер заключает, что осень может стать периодом серьезных испытаний для рынка. Главными сигналами для инвесторов станут попытки выхода на IPO Anthropic и OpenAI, а также динамика доходности 10-летних облигаций .
