В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Джек Фарли беседует с активным трейдером и инвестором, известным под псевдонимом Citrini (srini7). В центре внимания — феноменальный успех акций ИИ-сектора, стратегии поиска новых технологических лидеров и макроэкономические риски, которые могут прервать текущее ралли.
📈 Состояние рынка ИИ: пузырь или начало новой эры? 0:40
С момента последней встречи участников в июне 2023 года акции, рекомендованные Citrini, показали значительный рост: Super Micro Computer (SMCI) выросла на 138% (а с момента покупки гостем — более чем в 10 раз), Fabrinet — на 85%, Nvidia — на 56% . По мнению инвестора, несмотря на стремительный взлет, текущая ситуация еще не достигла пика «пузыря», сопоставимого с крахом доткомов 2000-х годов .
Citrini использует концепцию «цикла хайпа» Gartner и идеи Джорджа Сороса о рефлексивности рынков. Он выделяет три возможности для заработка на пузыре:
- Вход в позицию на ранней стадии.
- Открытие коротких позиций на пике завышенных ожиданий.
- Покупка на стадии «избавления от иллюзий», когда технология начинает реально работать .
Инвестор подчеркивает, что не является «истинным верующим» в ИИ и готов продать акции, как только изменятся фундаментальные показатели или рыночные условия . На данный момент он считает, что фундаментальные показатели многих компаний, таких как Nvidia и Super Micro Computer, подтверждают их капитализацию: выручка Nvidia выросла на 60%, а чистая прибыль за третий квартал — на 800% в годовом исчислении .
🛠 От «кирок и лопат» к инфраструктуре для инфраструктуры 4:31
Если в 2023 году основной стратегией была покупка прямых производителей оборудования для ИИ («кирок и лопат»), то сейчас Citrini видит необходимость в более селективном подходе. По его мнению, технология быстро коммодитизируется, а гиперскейлеры (Microsoft, Amazon, Google) стремятся снизить зависимость от Nvidia, разрабатывая собственные чипы (ASIC) .
В связи с этим инвестор переносит внимание на «кирки и лопаты для самих кирок и лопат»:
- Высокоскоростная память (HBM): Любые кастомные чипы и серверы потребуют огромных объемов памяти . Ключевые имена: SK Hynix, Micron.
- Оптические компоненты: Необходимы для обеспечения связи внутри дата-центров. Упомянуты Marvell, Sienna и Coherent .
- Память DDR5: Будет востребована в устройствах Edge AI (ИИ на конечных устройствах) .
Citrini утверждает, что «быстрые деньги» на ИИ уже сделаны, и теперь рынок будет более волатильным и требовательным к выбору конкретных имен .
🏦 Макроэкономика: кредитный риск страшнее процентного 16:19
В макроэкономическом плане Citrini занимает нейтральную позицию по индексу S&P 500, ожидая, что год закроется в диапазоне +/- 5% от уровней начала года . Он считает, что риск рецессии сейчас выше, чем риск повторного ускорения инфляции .
Гость выделяет ключевую проблему — кризис в коммерческой недвижимости, который начинает бить по региональным банкам. По его мнению, кредитный риск (невозврат долгов) гораздо опаснее процентного риска (обесценивание облигаций из-за роста ставок) .
- ФРС может легко купировать процентный риск через механизмы ликвидности (как это было с программой BTFP после краха Silicon Valley Bank) .
- Кредитный риск в сегменте многоквартирных домов (multi-family) в Нью-Йорке из-за регулирования аренды становится «идиосинкразическим шоком», который может перерасти в системную проблему .
🇺🇸 Фискальные бенефициары и выборная волатильность 29:51
Citrini сформировал корзину акций «фискальных бенефициаров» — компаний, которые выигрывают от государственных расходов США на инфраструктуру. По его мнению, независимо от того, кто победит на выборах — демократы или республиканцы — государственные расходы останутся высокими .
Ключевые направления инвестиций в этом сегменте:
- Электрификация и электросети: Инфраструктура США изношена и требует модернизации для поддержки ИИ и электротранспорта. В качестве примера приведена компания Eaton .
- Промышленное строительство: Компании-проектировщики и подрядчики, работающие над созданием новых заводов в США .
- Услуги для пожилых: Из-за старения населения политики будут вынуждены поддерживать сектор Senior Living и специализированные медицинские услуги .
💊 Стратегия GLP-1: победители и проигравшие 42:10
Еще одна значимая тема в портфеле Citrini — препараты для похудения (GLP-1), такие как Ozempic и Wegovy. Здесь инвестор применяет стратегию Long-Short:
- Длинные позиции: Производители лекарств — Eli Lilly и Novo Nordisk .
- Короткие позиции: Компании, бизнес которых пострадает от снижения уровня ожирения. Это производители аппаратов CPAP для лечения апноэ (например, ResMed) и компании, занимающиеся бариатрической хирургией .
Citrini отмечает, что для этой стратегии важен макроэкономический фон: многие компании из сектора MedTech чувствительны к долгосрочным процентным ставкам. Он открывал короткие позиции, когда доходность гособлигаций начала стремительно расти .
🌏 Китай vs Индия: уроки рыночной психологии 54:30
История с китайскими активами стала для Citrini поучительным примером. В 2021–2022 годах он успешно заработал на паре «лонг Индия / шорт Китай» . Однако попытка поймать «дно» в Китае в 2023 году оказалась болезненной.
Его текущая позиция по Китаю оформлена как «акционерная штанга» (Equity Barbell):
- Ставка на компании, выигрывающие от стимулирования предложения и внутреннего спроса (например, Pinduoduo и NetEase) .
- Хеджирование через короткую позицию по китайскому юаню (CNH). Citrini полагает, что юань будет слабеть в любом сценарии: либо из-за печати денег для стимулов, либо из-за оттока капитала при отсутствии стимулов .
Инвестор признает, что сейчас он в убытке по китайской корзине примерно на 7%, и его «стоп-лосс» установлен на уровне 10% .
🧠 Процесс и дисциплина: «Аналитик неуверенности» 34:45
Citrini называет себя «аналитиком неуверенности» (термин Сороса). Он постоянно ищет мнения, опровергающие его тезисы, и общается с узкими специалистами:
- При анализе GLP-1 он консультировался с пятью эндокринологами .
- При анализе фискальной политики — с экономистами, специализирующимися на бюджете США .
Его правила риск-менеджмента включают:
- Асимметрия: Рисковать одной единицей, чтобы заработать пять или десять .
- Дисциплина выхода: «Если вы сели в автобус до Калифорнии, зачем выходить в Чикаго?» — цитирует он трейдера Jimmy Jude. Выходить нужно, когда тезис реализован или «автобус загорелся» (фундаментал изменился), а не просто потому, что акция немного выросла .
- Фиксация прибыли: При удвоении позиции Citrini часто продает половину, чтобы вывести первоначальный капитал. Это помогает сохранять психологическую устойчивость для дальнейшего удержания прибыльного актива .
В завершение Citrini предупреждает, что его стиль торговли — это «игра выше кольца», требующая полной занятости и глубоких исследований, что может быть не под силу обычному частному инвестору .
