Инвестиционный стратег и эксперт по макроэкономике Лин Олден в интервью для подкаста We Study Billionaires детально разбирает причины текущего ралли золота, анализирует действия мировых центробанков и объясняет роль драгметалла в современных портфельных стратегиях. Основной фокус дискуссии направлен на феномен роста цены золота до исторических максимумов вопреки высоким реальным процентным ставкам и укреплению доллара.
📈 Причины ценового рекорда и география спроса 0:42
В последнее время золото последовательно обновляет исторические максимумы. По мнению Лин Олден, этот рост примечателен тем, что он происходит на фоне серьезных макроэкономических препятствий: высоких номинальных и реальных процентных ставок, а также сильного индекса доллара . Обычно такие условия создают «встречный ветер» для драгметаллов, но текущий цикл демонстрирует иную динамику.
Анализируя структуру спроса, эксперт выделяет несколько ключевых факторов:
- Отсутствие притока в западные ETF: В отличие от предыдущих циклов, рост не поддерживается западными инвесторами через биржевые фонды; запасы золота в них фактически сократились .
- Доминирование Востока: Основными покупателями выступают иностранные центральные банки и частный сектор стран Азии .
- Розничный сектор США: Лин Олден отмечает расширение точек доступа к золоту в США, приводя в пример компанию Costco, которая начала успешно продавать золотые слитки .
🏦 Центральные банки: золото против казначейских облигаций США 2:19
2022 и 2023 годы стали рекордными для государственных закупок: центральные банки приобретали более 1 000 тонн золота ежегодно . Для сравнения: ежегодная мировая добыча составляет от 2 500 до 3 000 тонн, а общий объем когда-либо добытого золота оценивается примерно в 200 000 тонн .
Лин Олден указывает на фундаментальный сдвиг в стратегии резервов:
- Прекращение накопления облигаций США: С 2014 года совокупные вложения иностранных ЦБ в US Treasuries практически не растут .
- Риск заморозки активов: В условиях многополярного мира любые долларовые активы (акции, облигации) рассматриваются как «замораживаемые» (freezable) . Эксперт утверждает, что страны стремятся диверсифицировать резервы, так как не могут предсказать политику США через несколько избирательных циклов .
- Китайская стратегия: Еще десятилетие назад Китай объявил, что накопление казначейских облигаций США более не отвечает его интересам. Вместо этого страна инвестирует в инфраструктурные проекты (инициатива «Один пояс, один путь») и золото .
На текущий момент золото составляет низкий двузначный процент (чуть более 10%) в совокупных резервах мировых ЦБ . Это значительная доля, хотя она все еще меньше объема владения гособлигациями США .
⛓️ Почему страны с высокой инфляцией не переходят на золото 18:37
Ведущий задал вопрос: почему страны с нестабильными валютами (как Аргентина или Зимбабве) просто не напечатают деньги, чтобы скупить золото и стабилизировать систему? По мнению Лин Олден, это приведет к немедленной катастрофе по нескольким причинам:
- Риск гиперинфляции: Печать местной валюты для покупки золота резко увеличит предложение денег на рынке, что обесценит валюту еще быстрее .
- Международное давление: Страны, пытающиеся резко изменить структуру резервов таким образом, рискуют стать изгоями в МВФ или получить клеймо «валютных манипуляторов» со стороны США .
- Позиция силы: Накопление резервов обычно происходит в периоды торгового профицита, когда валюта и так крепка. В моменты кризиса страны, наоборот, вынуждены продавать золото, чтобы поддержать курс .
⚖️ Механика золотого стандарта и возможности «перезагрузки» 24:06
Обсуждая теоретический возврат к золотому стандарту, Лин Олден высказывает скептицизм относительно его долговечности в современной банковской системе. Основная проблема заключается в многоуровневости финансов:
- Разрыв между M2 и золотом: В системе, где банки создают кредитные деньги, денежная масса (M2) растет гораздо быстрее, чем золотые резервы .
- Отсутствие «якоря»: Отдельные банки в многоуровневой системе никак не привязаны к физическому золоту центробанка, что неизбежно ведет к расширению денежной массы и последующему краху золотого паритета .
Однако Лин Олден описывает существующий в руководстве ФРС механизм переоценки золота, который может быть инициирован Министерством финансов США . Этот сценарий не подразумевает возврата к золотому стандарту, но позволяет провести «девальвацию долга»:
- Государство может законодательно повысить официальную цену золота (которая сейчас формально зафиксирована на уровне $42) до рыночной .
- Это увеличит стоимость активов на балансе ФРС и позволит Казначейству пополнить свой счет без выпуска новых облигаций .
- Такой шаг был бы крайне инфляционным, но позволил бы «обнулить» часть долговой нагрузки .
💼 Золото как инструмент в портфеле «Всепогодный» 31:47
Лин Олден рассматривает золото прежде всего как страховку на случай инфляционных или стагфляционных десятилетий. Исторический анализ показывает, что за последний век было четыре таких периода: 1910-е, 1940-е, 1970-е и 2000-е годы .
Основные тезисы по управлению портфелем:
- Диверсификация неудач: Золото и энергетические товары показывают лучшие результаты именно в те десятилетия, когда и акции, и облигации приносят убытки (особенно в реальном выражении) .
- Цикличность сырья: Сырьевые товары могут стагнировать два десятилетия, но их «звездный час» совпадает с периодами слабости традиционных рынков .
- Сценарии роста: Золото растет, когда денежная масса увеличивается, а инфляция нарастает, но центробанки еще не начали действовать или не могут сдержать рост цен . Также оно эффективно при резком падении реальных ставок (как в 2019 году) .
🛡️ Бумажное золото против физического: риски и логистика 37:08
Эксперт разделяет золото на несколько категорий по степени риска:
- «Бумажное» золото: Фьючерсы и деривативы. По мнению Лин Олден, существует риск того, что в случае резкого скачка цен контрагенты не смогут обеспечить поставку металла или выплату разницы в долларах .
- Неаллокированное золото в ETF: В некоторых фондах инвестор не владеет конкретными слитками, а кастодиан может отдавать золото в долг третьим лицам, создавая ситуацию, когда претензий на золото больше, чем самого металла .
- Физическое золото: Является «активом на предъявителя» (bearer asset). Оно не зависит от работы брокерских счетов, которые могут быть заморожены или взломаны .
Лин Олден напоминает об историческом прецеденте в США: Указ 6102 от 1933 года запрещал частное владение золотом на протяжении 40 лет под угрозой тюремного заключения . Хотя эксперт считает массовую конфискацию золота в современных развитых странах маловероятной из-за сложности исполнения , она отмечает, что регуляторы стараются максимально прозрачно отслеживать сделки с металлом .
🔍 Практические советы покупателям и проблема «вольфрамовых подделок» 54:16
При покупке физического золота инвестор неизбежно сталкивается с премией к рыночной цене (споту). По словам Лин Олден, размер премии зависит от формы выпуска:
- Золотые монеты весом в 1 унцию: Считаются «золотой серединой». Премия составляет обычно 3–5% . Большая площадь поверхности и чеканка делают их трудными для подделки .
- Килограммовые слитки: Имеют меньшую наценку (1–2%), но несут риск внутреннего мошенничества . Поскольку плотность вольфрама почти идентична плотности золота, внутри слитка может находиться вольфрамовый сердечник, который невозможно обнаружить без плавления или сложного сканирования .
- Дробные монеты (1/10 унции и меньше): Могут стоить на 50% выше спотовой цены из-за высокой стоимости производства и логистики .
🏛️ Финальный макро-прогноз: «Эндшпиль» долговой нагрузки 1:00:49
Лин Олден констатирует изменение многолетних корреляций. Ранее главным фактором цены золота были реальные процентные ставки (золото падало при их росте). Однако сейчас золото растет вместе с дефицитом бюджета США .
Эксперт называет текущую ситуацию в США «фискальным доминированием» (fiscal dominance):
- Ежегодный дефицит бюджета теперь превышает сумму всех новых банковских кредитов и выпусков корпоративных облигаций в стране .
- При госдолге в 120% к ВВП повышение процентных ставок ФРС только увеличивает дефицит из-за роста расходов на обслуживание долга .
- Темп роста денежной массы M2 в развитых странах составляет в среднем 7% в год, в то время как предложение золота растет всего на 1,5% .
Лин Олден резюмирует: инвесторы и центральные банки покупают золото сейчас не из-за краткосрочных спекуляций, а потому, что «математика долга больше не сходится», и рынок перестает верить в способность правительств поддерживать положительные реальные ставки в долгосрочной перспективе .
