На макроэкономической панели DAS Macro 2024 ведущие эксперты обсудили неизбежность «фискального доминирования», при котором центральные банки вынуждены монетизировать государственные долги. Участники дискуссии пришли к выводу, что в условиях обесценивания фиатных валют акции и Bitcoin становятся более привлекательными активами, чем традиционные облигации.
📈 Глобальный прогноз: ликвидность против долга 0:53
Майкл Хауэлл (Crossborder Capital) выразил оптимизм в отношении рисковых активов, основываясь на анализе глобальной ликвидности . По его мнению, мировая финансовая ситуация в западных странах настолько критична, что правительствам не остается иного пути, кроме монетизации долга . Хауэлл провел историческую параллель с 1919 годом:
- После Первой мировой войны в Германии государственные облигации считались «безопасным активом».
- В результате гиперинфляции капитал старшего поколения, хранившийся в облигациях, был уничтожен.
- Молодое поколение, инвестировавшее в фондовый рынок, смогло сохранить благосостояние .
По словам Хауэлла, сегодня Bitcoin может рассматриваться как современный эквивалент немецкого фондового рынка периода 1920-х годов .
Джозеф Ванг (Fedguy.com) поддержал тезис о росте цен на активы. Он утверждает, что фискальный дефицит — это, по сути, печатание денег . Если правительство США поддерживает дефицит на уровне не менее 5% ВВП в обозримом будущем, это создает постоянное повышательное давление на все активы . Дополнительным драйвером Ванг считает начало глобального цикла снижения ставок, который ожидается к середине или концу 2024 года .
🏦 ФРС и «клиническое безумие» денежно-кредитной политики 4:23
Джулиан Бригден (MI2 Partners) высказал более скептичный взгляд на действия регуляторов. Он считает, что на определенных сегментах фондового рынка США (например, в акциях Nvidia) уже сформировался пузырь . Бригден полагает, что министр финансов Джанет Йеллен делает все возможное, чтобы нивелировать усилия ФРС по ужесточению ликвидности, преследуя цель переизбрания своего босса (Джо Байдена) .
Основные аргументы Бригдена против облигаций:
- Мы находимся в 30-летнем «медвежьем» цикле на рынке облигаций .
- Прогноз доходности 10-летних казначейских облигаций США к 2050 году — 8% .
- Намерение ФРС снижать ставки при текущем росте экономики Бригден назвал «клиническим безумием» .
Джонни Мэтьюз (Super Macro) согласился с тем, что снижение ставок ФРС будет ошибкой . Он отметил, что предыдущие повышения ставок не оказали ожидаемого влияния на экономику по двум причинам:
- Ипотека: Средняя ставка по 30-летним ипотечным кредитам в США составляет 3,7–3,8%, и домохозяйства не спешат менять жилье, сохраняя низкие фиксированные платежи .
- Корпоративный долг: У компаний было десятилетие, чтобы рефинансировать долги на длительные сроки .
Мэтьюз подчеркнул, что, несмотря на повышение ставок на 425 базисных пунктов, рост экономики в последних двух кварталах прошлого года составил в среднем 4%, а благосостояние домохозяйств достигло рекордных высот .
💸 Гиперфинансиализация и «эффект богатства» 10:11
Джулиан Бригден представил теорию «гиперфинансиализации», согласно которой финансовые активы в США теперь управляют реальной экономикой, а не наоборот . Когда акции растут, генеральные директора нанимают сотрудников и расширяют капитальные вложения; когда падают — проводят увольнения .
Статистика «эффекта богатства» по Бригдену:
- За последние четыре года благосостояние домохозяйств в США выросло на $47 трлн .
- Номинальный ВВП США составляет всего $28 трлн .
- В четвертом квартале 2023 года благосостояние выросло еще на $5 трлн .
Эксперты сошлись во мнении, что ФРС находится в плену собственных ошибочных моделей. Джозеф Ванг объяснил, что экономисты ФРС считают политику «ограничительной», так как их модель «нейтральной ставки» (R-star) выдает значение 0,5%, в то время как реальная ставка составляет около 2% . При этом игнорируются реальные финансовые условия, такие как низкие кредитные спреды и бум мем-коинов на Solana .
🗳️ Политический фактор и «страх перед Оранжевым человеком» 12:07
Участники панели открыто обсудили политическую ангажированность ФРС. Джулиан Бригден заявил, что внутри ведомства существует институциональный страх перед возвращением Дональда Трампа («оранжевого человека») . По его словам, ФРС предрасположена искать любые поводы для смягчения политики, чтобы не допустить рецессии в год выборов .
Джозеф Ванг, работавший ранее в Федеральном резервном банке Нью-Йорка, подтвердил эти опасения цифрами:
- По его данным, от 90% до 95% сотрудников ФРС Нью-Йорка, делающих пожертвования, направляют деньги команде Байдена .
- ФРС стремится следовать своим «точечным графикам» (dot plots) даже вопреки данным, чтобы не терять доверия к своим прогнозам (forward guidance) .
🪙 Bitcoin и риск «Золотого акта 2.0» 31:46
Обсуждая Bitcoin, эксперты разделились во мнениях относительно его долгосрочной роли. Джулиан Бригден признался, что держит позицию в биткоине с уровня $12 000 по совету Рауля Пала, но рассматривает его скорее как «лучшую в мире торговую сделку», чем как долгосрочное средство сбережения .
Главный риск для криптовалют, по мнению участников:
- Репрессии: Правительства могут изменить правила игры в условиях высокой инфляции и долга .
- Исторический прецедент: Майкл Хауэлл напомнил о «Золотом акте» 1934 года в США, когда частное владение золотом было запрещено под угрозой тюремного срока и огромных штрафов, чтобы позволить казначейству девальвировать доллар .
Тем не менее, Хауэлл остается «чрезвычайно оптимистичным» в отношении криптоактивов, так как они защищают от монетарной инфляции . Он привел пугающие расчеты по долгу США:
- В 2000 году отношение долга к ВВП росло менее чем на 1% в год.
- Сегодня этот показатель составляет около 9% в год.
- К 2040 году из-за демографии и обязательных расходов долг будет расти на 15% ВВП ежегодно только за счет сложных процентов .
🏁 Прогнозы на конец 2024 года 38:35
В завершение дискуссии ведущий попросил участников дать краткие прогнозы по ключевым активам на 31 декабря 2024 года:
- Джонни Мэтьюз: Доходность 10-летних облигаций — выше (около 4,7%), S&P 500 — выше, криптоактивы — выше .
- Джозеф Ванг: Доходность облигаций — выше, S&P 500 — на текущем уровне (flat), криптоактивы — умеренно выше .
- Майкл Хауэлл: Облигации — выше, акции — выше, криптоактивы — выше .
- Джулиан Бригден: Доходность 10-летних облигаций — минимум 5,25%, S&P 500 — незначительно выше текущих уровней. По Bitcoin Бригден прогнозирует $250 000 в течение ближайших 5 лет .
