За кулисами Федеральной резервной системы: 36 лет Джима Клауза 0:00
Карьера Джима Клауза — это летопись трансформации Федеральной резервной системы (ФРС) из закрытого ведомства в современный, прозрачный институт. За 36 лет работы в ФРС, включая пост заместителя директора отдела денежно-кредитной политики и руководителя секретариата FOMC, Клауз стал свидетелем смены парадигм: от борьбы с инфляцией через контроль денежных агрегатов до использования широкого инструментария в периоды глобальных кризисов. В беседе с ведущим подкаста Macro Musings Дэвидом Беквортом, Клауз подробно разбирает, как менялись механизмы управления экономикой, роль коммуникаций и вызовы, с которыми сталкивались центральные банкиры.
🏦 Эволюция инструментов денежной политики 3:27
Когда Клауз пришел в ФРС в 1989 году, центральным ориентиром политики были денежные агрегаты (показатели денежной массы). В то время внутри системы существовало разделение: отдел исследований фокусировался на кривой Филлипса, а отдел денежной политики — на показателях MV (денежная масса и скорость обращения).
- Разрыв связей: Со временем связь между денежными агрегатами и номинальным ВВП ослабла, что вынудило ФРС сместить фокус на кривую Филлипса и равновесные процентные ставки.
- Правило Тейлора: Клауз отмечает, что хотя правило Тейлора было предложено в 1993 году, его принятие внутри ФРС происходило постепенно. В 90-е годы политики опасались ограничивать себя жесткими формулами, поэтому правила использовались скорее как полезный бенчмарк, а не как прямое руководство к действию.
📣 Эра прозрачности и коммуникаций 9:04
Переход к прозрачности стал одним из самых значимых изменений в работе ФРС за последние десятилетия. По словам Клауза, этот процесс был ускорен внешней критикой, в частности, давлением со стороны Генри Гонсалеса, тогдашнего председателя банковского комитета Палаты представителей.
- Первые шаги: Первое официальное заявление ФРС было выпущено в 1994 году.
- Структура принятия решений: Сегодня процесс создания заявлений — это работа «маленькой армии» сотрудников, которая начинается за несколько недель до встречи.
- Роль председателя: Современная система включает подготовку к пресс-конференциям, где председатель ФРС отвечает на сотни потенциальных вопросов из документа, который внутри системы называют «Война и мир». Джером Пауэлл, по оценке Клауза, активно вовлечен в этот процесс и мастерски использует «горячий список» наиболее вероятных вопросов для формирования общей рамки ответов.
⚡ Кризисы: от Y2K до пандемии 17:34
Клауз был непосредственным участником реагирования на ключевые потрясения в финансовой системе:
- Y2K: Масштабная подготовка всех центральных банков мира к смене тысячелетия включала создание специального «командного центра» в здании ФРС с терминалами и мониторами, имитирующими военный штаб.
- 9/11: В день терактов ФРС пришлось оперативно обеспечивать ликвидность из-за разрушения инфраструктуры банковских транзакций. Объем кредитования через дисконтное окно достиг беспрецедентных для того времени $40 млрд.
- Глобальный финансовый кризис (2008): Клауз вспоминает это время как период «тумана войны» и признает, что действия ФРС в рамках статьи 13(3) были жизненно важными. В ретроспективе он соглашается с критикой о том, что комитет мог слишком поздно начать снижение ставок из-за опасений инфляции, неверно интерпретировав шок предложения.
- Пандемия COVID-19: Клауз описывает действия ФРС в марте 2020 года как решительные — председатель Пауэлл «включил все пушки», одобрив десятки экстренных мер одним махом. Оба участника беседы сходятся во мнении, что это было похоже на «военные действия», где правила мирного времени (такие как строгое следование правилам Тейлора) отходят на второй план ради стабилизации номинальных доходов.
💵 Будущее дисконтного окна и стейблкоинов 23:43
Дискуссия также затронула текущие проблемы баланса ФРС:
- Стигма дисконтного окна: Несмотря на попытки ФРС сделать этот инструмент более дружелюбным, банки по-прежнему неохотно им пользуются из-за опасений, что рынок расценит это как признак проблем. Клауз скептически относится к идее, что дисконтное окно может быть полной заменой самострахованию банков через удержание ликвидных активов.
- Стейблкоины: Клауз предостерегает: если стейблкоины вытеснят спрос на физическую валюту, ФРС потеряет «золотого гуся» — сеньораж. Поскольку на наличность не начисляются проценты, это крайне выгодный актив для центрального банка. Замена его на резервы, по которым ФРС платит проценты, может сделать работу системы более дорогой и сложной.
