Прошедшая неделя на финансовых рынках стала своего рода «Супербоулом экономической политики». Совпадение по времени заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) и публикации квартального отчета Казначейства США (QRA) задало тон рыночным настроениям на ближайшие месяцы. В новом выпуске еженедельного дайджеста эксперты Майк Ипполито, Феликс Фу, Куинн Томпсон и Тайлер Невилл разбирают, почему риторика Джерома Пауэлла оказалась неожиданно «голубиной», как Япония спасает свою валюту за счет американских облигаций и почему традиционные инвестиции в облигации превращаются в «сертификаты конфискации».
🏛️ «Супербоул» регуляторов: итоги FOMC и QRA 1:07
Прошедшее заседание Федеральной резервной системы (ФРС) было воспринято рынком как отчетливо «голубиное», несмотря на отсутствие фактического снижения ставок . Феликс Фу отмечает важный психологический разворот: если в начале года рынок ожидал гораздо большего снижения ставок, чем обещала ФРС, то непосредственно перед этим выступлением настроения были избыточно пессимистичными. В итоге умеренная позиция регулятора стала для инвесторов позитивным сюрпризом .
Основные выводы по итогам недели:
- Количественное ужесточение (QT): ФРС объявила о замедлении темпов сокращения своего баланса. Лимит изъятия казначейских облигаций будет снижен с $60 млрд до $25 млрд в месяц уже в июне . По словам Куинна Томпсона, рынок ожидал снижения до $30 млрд и на месяц позже, поэтому решение ФРС выглядит как «маленький поцелуй» от Джерома Пауэлла рынку ликвидности .
- Квартальное рефинансирование (QRA): Казначейство США сохранило объем выпуска долгосрочных облигаций (купонов) на прежнем уровне, предпочтя финансировать дефицит через краткосрочные векселя (t-bills) .
- Счет TGA: Прогноз остатка на общем счете Казначейства (TGA) на третий квартал был повышен с $750 млрд до $850 млрд . На данный момент на счету находится около $950 млрд, что, по мнению Тайлера Невилла, оставляет пространство для маневра перед выборами .
Куинн Томпсон подчеркивает, что готовность ФРС снижать ставки в случае ослабления рынка труда (что подтвердилось свежими мягкими данными по занятости) является сильным бычьим сигналом . По его прогнозу, рынок может вернуться к историческим максимумам в ближайшие несколько месяцев .
💴 Японский узел и глобальная ликвидность 5:16
Ситуация с японской иеной остается критическим фактором для американского рынка. Тайлер Невилл отмечает, что Япония является крупнейшим иностранным держателем государственного долга США . Резкое обесценивание иены вынуждает японские власти проводить интервенции, продавая американские трежерис для поддержки своей валюты .
Куинн Томпсон считает, что мы наблюдаем скоординированные действия глобальных регуляторов . Когда доходность облигаций США начала расти, создавая угрозу ликвидности, Джанет Йеллен и Джером Пауэлл смягчили риторику, чтобы дать Японии возможность стабилизировать иену без обрушения долгового рынка .
Проблемы Японии эксперты называют «крупнейшей пирамидой Понци» :
- Япония тратит 25% годового бюджета только на обслуживание долга при процентных ставках от 0% до 1% .
- Для сравнения: США тратят 15% бюджета на обслуживание долга, но при ставках около 5% .
- Если ставки в Японии вырастут хотя бы до 2%, расходы на обслуживание долга поглотят до 75% бюджета, что потребует еще большей эмиссии долга .
📉 Смерть облигаций и «фискальное доминирование» 31:06
Тайлер Невилл обращает внимание на статью легендарного «короля облигаций» Билла Гросса, который фактически отрекся от своего актива. Гросс указывает, что совокупная доходность фонда Vanguard Total Bond Index за последние пять лет составила -0,1%, и это без учета инфляции .
Основные тезисы обсуждения будущего облигаций:
- Сертификаты конфискации: Гросс напомнил исторический термин «сертификаты конфискации», которыми называли облигации в периоды высокой инфляции, когда инвесторы гарантированно теряли покупательную способность .
- Великая ротация: На счетах фондов денежного рынка сейчас находится около $1,5 трлн «лишней» ликвидности . По мнению экспертов, когда ставки начнут снижаться, эти деньги не пойдут в облигации, а хлынут в акции и реальные активы (сырье, золото, биткоин) .
- Шутка о Гроссе: Собеседники иронично заметили, что Билл Гросс теперь продает подписку на свои мысли за $9,99, что для миллиардера выглядит как странный сигнал .
Тайлер Невилл утверждает, что текущая рыночная структура «извращена» . Из-за засилья пассивных фондов и алгоритмов, реагирующих только на волатильность (CTA и Risk Parity фонды), инвестирование перестало быть поддержкой роста компаний. «Это похоже на коммунизм», — эмоционально заявляет Тайлер, — «вы не инвестируете в основателя или идею, вы просто реагируете на движение цены, которое само себя подпитывает» .
📊 Coinbase: институционалы наступают, розница медлит 48:51
Отчет биржи Coinbase за первый квартал 2024 года показал впечатляющие цифры, однако реакция рынка была сдержанной. Выручка компании выросла до $1,6 млрд, а скорректированная EBITDA превысила $1 млрд .
Ключевые показатели Coinbase:
- Маржинальность: Маржа по EBITDA составила почти 60% .
- Новые источники дохода: Доход от комиссий L2-сети Base (sequencer fees) начал выделяться в отчетности, хотя пока остается маржинальным .
- Международная экспансия: Доля международной выручки выросла с 12% до 17% . Объем торгов на офшорных площадках достиг $76 млрд за квартал .
Несмотря на успех, Куинн Томпсон отмечает, что розничный инвестор (retail) до сих пор не вернулся на рынок в полной мере . Количество ежемесячно транзачащих пользователей (MTU) составляет 8 млн, что значительно меньше пиковых 11,3 млн в 2021 году . Основной драйвер текущего цикла — институциональные потоки через ETF .
🦊 Крипто-игры и «разоблачение» Мартина Шкрели 39:21
В контексте крипторынка участники обсудили феномен аирдропов (раздачи бесплатных токенов). Феликс Фу поясняет, что изначально аирдропы задумывались для децентрализации управления, но превратились в инструмент маркетинга и обхода регуляций . Вместо продажи токенов (что опасно из-за SEC), проекты раздают их, создавая «бумажное богатство» при крайне низкой ликвидности .
Отдельно упомянули «камбэк» Мартина Шкрели, который на этой неделе выступил в роли технического аудитора . Он публично раскритиковал хайповый проект Ionet (децентрализованный рынок GPU), заявив, что большая часть мощностей в сети — это боты, а сам продукт неработоспособен . По словам Куинна, индустрии нужно больше таких «проверок на вшивость», чтобы отсеивать проекты с многомиллиардной оценкой, за которыми стоят лишь красивые видеоролики .
🎭 Культурный сдвиг: от облигаций к флагу UNC 1:00:35
В завершение выпуска участники обсудили курьезные и знаковые события недели. Тайлер Невилл привел в пример иск против Apollo Global Management . Компанию обвиняют в незаконной схеме страхования жизни незнакомых людей: PE-гигант якобы скупал полисы пожилых граждан через подставные трасты, делая ставку на их скорую смерть . «Традиционные финансы предпочтут ставить на смерть стариков, чем на мемкоины, потому что смерть легче моделируется в Excel», — иронизирует Тайлер .
Другим важным культурным моментом стала фотография студентов братства UNC (Университет Северной Каролины), которые удерживали американский флаг во время протестов . На организацию вечеринки для этих студентов через GoFundMe было собрано более полумиллиона долларов, включая пожертвования от Билла Акмана .
Феликс Фу отмечает опасную тенденцию утраты нюансов в политическом дискурсе . По его словам, общество разделилось на жесткие лагеря, где патриотизм ошибочно приравнивается к определенным политическим взглядам, а здравый смысл приносится в жертву идеологии .
