Внеочередной прямой эфир на канале Forward Guidance собрал ведущих макроэкономических экспертов для детального разбора итогов недавнего заседания Федерального комитета по открытому рынку (FOMC). Ведущий Феликс вместе с гостями Брентом Доннели, Бобом Эллиоттом и Джозефом Вангом обсудили неожиданно «ястребиную» позицию ФРС, влияние тарифов на инфляцию и долгосрочные перспективы американской экономики. Аналитики пришли к выводу, что финансовые рынки вошли в фазу неопределенности, где традиционные экономические индикаторы сталкиваются с беспрецедентным влиянием технологического сектора и политических факторов.
🦅 «Ястребиный» сюрприз ФРС и раскол в Комитете 0:25
Итоги заседания FOMC оказались неожиданно «ястребиными» на фоне завышенных «голубиных» ожиданий рынка. Брент Доннели отметил, что рынок надеялся получить четкие гарантии снижения процентной ставки в сентябре, однако ФРС отказалась брать на себя такие обязательства. Ситуация усугубилась тем, что накануне инвесторы активно закрывали короткие позиции по облигациям, рассчитывая на смягчение риторики регулятора, но их ожидания полностью не оправдались. Джозеф Ванг согласился с этой оценкой, добавив, что рынки облигаций сразу отреагировали падением цен и ростом доходностей, исключая из прайсинга скорое снижение ставок.
Особое внимание эксперты уделили редкому событию — двум несогласным голосам (диссидентам) среди управляющих ФРС. По словам Ванга, обычно глава ФРС стремится сформировать единый фронт, как это принято во всех крупных центральных банках, поэтому демарш Кристофера Уоллера и Мишель Боуман выглядит чрезвычайно необычно. При этом Ванг подчеркнул, что Уоллер аргументировал свою позицию в развернутой речи, опираясь на фундаментальную экономическую логику, а не на политические мотивы. Уоллер выступал за превентивное снижение ставки для «страховки» экономики от замедления.
Напротив, Брент Доннели высказал мнение, что действия Уоллера могут быть политически мотивированными. По мнению Доннели, при инфляции, превышающей целевой показатель 52 месяца подряд, минимальной безработице и растущем дефиците бюджета, логичнее было бы обсуждать «страховочное» повышение ставки, а не ее снижение. В то же время Доннели похвалил главу ФРС Джерома Пауэлла за проявленное смирение в оценке нейтральной процентной ставки ($R^*$), признав, что регулятор не имеет точного представления о ее реальном уровне. Пауэлл прямо заявил, что не намерен брать на себя обязательства по сентябрю, указав на необходимость дождаться двух блоков макроданных (CPI, PCE и данных по рынку труда NFP) перед экономическим симпозиумом в Джексон-Хоул.
💸 Тарифные войны и новая инфляционная реальность 5:10
Одним из самых ярких моментов пресс-конференции Пауэлла стал его ответ на вопрос о потенциальном инфляционном давлении из-за введения торговых тарифов. Джозеф Ванг выделил заявление Пауэлла о том, что ФРС будет «игнорировать» (look through) одномоментное изменение уровня цен, вызванное тарифами, рассматривая его как временный шок. Пауэлл подчеркнул, что именно поэтому регулятор не планирует повышать ставки в ответ на тарифные меры.
Боб Эллиотт привел расчеты, согласно которым при текущих эффективных тарифных ставках в районе высоких тинейджерских процентов (high teens) общая сумма налогового бремени увеличится примерно на 400–500 миллиардов долларов в год. По мнению Эллиотта, эти издержки неизбежно распределятся между иностранными экспортерами, внутренним бизнесом и американскими потребителями. Если потребители возьмут на себя хотя бы 50% этого роста, общая инфляция вырастет примерно на 100 базисных пунктов (1%). Эллиотт полагает, что рост цен на 100 базисных пунктов на фоне замедления доходов населения негативно скажется на экономическом росте.
Однако процесс переноса издержек усложняется поведением экспортеров. Джозеф Ванг привел в пример японских автопроизводителей: согласно макроэкономическим графикам, экспортные цены на автомобили из Японии снизились на 20% в годовом исчислении, поскольку компании предпочли самостоятельно «поглотить» тарифные издержки ради сохранения доли рынка. Из-за этого, по мнению Ванга, текущие данные выглядят крайне запутанными и инвесторам потребуется много месяцев, чтобы полностью оценить реальный эффект тарифов.
📊 Дивергенция макропоказателей: PDFP против официального GDP 7:49
Участники дискуссии подробно разобрали изменения в официальном заявлении ФРС касательно экономического роста. Ведущий Феликс обратил внимание на то, что регулятор изменил формулировку с «экономика продолжает расширяться солидными темпами» на «рост замедлился в первой половине года». Причиной такой переоценки стало пристальное внимание к показателю PDFP (конечные продажи внутренним частным покупателям), который эксперты считают более чистым индикатором состояния экономики, очищенным от шума чистой торговли. Предыдущие релизы ВВП сильно искажались из-за резких колебаний импорта и экспорта: в первом квартале огромный объем импорта привел к отрицательному значению ВВП, а в последующем произошел резкий разворот в сторону роста.
Джозеф Ванг пояснил, что в последние годы экономисты использовали PDFP для доказательства устойчивости экономики при слабых заголовках ВВП, но сейчас ситуация перевернулась: официальный ВВП выглядит сильным, в то время как PDFP демонстрирует выраженное ослабление. Боб Эллиотт развил эту мысль, отметив, что текущий экономический цикл является доходным, а не кредитным или дефицитным.
По мнению Эллиотта, макроэкономическая динамика выглядит следующим образом:
- Ограничение предложения труда: Административные меры и ужесточение миграционной политики сдерживают приток рабочей силы.
- Замедление доходов: Ограничение предложения рабочей силы ведет к замедлению темпов найма и, как следствие, к падению совокупных доходов населения.
- Снижение спроса: Сокращение доходов напрямую трансформируется в охлаждение потребительского спроса, что и отражает график PDFP.
Эллиотт предупредил, что экономика находится на критической поворотной точке: если спрос продолжит ослабевать, бизнес начнет сокращать расходы и увольнять сотрудников, что запустит классическую негативную спираль поздней стадии цикла. В свою очередь, Брент Доннели предложил более оптимистичный взгляд, назвав базовым сценарием «мягкую посадку» (soft landing). По мнению Доннели, экономика США демонстрирует высокую антихрупкость, а текущее состояние можно охарактеризовать как «облегченную стагфляцию с гарниром из Голдилокс» (золотой середины), где инфляция останется в районе 3% к концу года, а безработица зафиксируется на уровне 4,0–4,1% из-за миграционных ограничений.
🤖 Иллюзия «реальной экономики» и гигантский Капекс AI 19:12
Анализируя расхождение между негативными макроэкономическими сигналами и сильными показателями фондового рынка, Брент Доннели указал на фундаментальное изменение структуры корпоративных прибылей. По его словам, традиционный анализ «реальной экономики» (промышленности, логистики) сегодня может вводить трейдеров в заблуждение. Промышленные компании, производящие тяжелые товары, действительно сталкиваются с трудностями из-за тарифов и логистики, однако их операционная маржа ничтожна по сравнению с технологическими гигантами из «Великолепной семерки» (Mag 7).
Доннели привел показательное сравнение корпоративных масштабов:
- Капитал и доходы: Чистая прибыль одной лишь корпорации Microsoft превышает совокупный доход 100 крупнейших компаний Канады, включая шесть ведущих чартерных банков страны.
- Влияние AI: Капитальные затраты (Capex) на искусственный интеллект настолько огромны, что они фактически затмевают собой любые колебания в классических секторах экономики.
- Рыночные триггеры: Паника вокруг китайской модели DeepSeek временно обрушила акции Nvidia ниже 100 долларов из-за опасений потери технологического суверенитета США, но затем котировки быстро вернулись к отметке 180 долларов.
По мнению Доннели, именно колоссальный приток капитала в инфраструктуру AI удерживает американские рынки от падения и заставляет инвесторов игнорировать классические признаки слабости реального сектора. Тем не менее он признал, что бесконечно игнорировать макроэкономику опасно, и реальный сектор напомнит о себе, когда начнут расширяться кредитные спреды.
💵 Валютный рынок и судьба американского доллара 21:53
Дискуссия затронула глубокие структурные изменения на валютном рынке. Индекс доллара (Dixie) показал один из худших стартов года с 1973 года, потеряв около 10% стоимости, хотя в последние недели наметился отскок. Джозеф Ванг высказал мнение, что в долгосрочной перспективе доллар ожидает существенное ослабление. По мнению Ванга, ключевыми драйверами девальвации выступают хронически мягкая фискальная политика США и гигантский дефицит бюджета, что фактически означает непрерывную эмиссию необеспеченной валюты. Дополнительным негативным фактором Ванг считает геополитическое давление и подрыв доверия к надежности США как финансового контрагента.
Боб Эллиотт поддержал тезис о долгосрочном давлении на американскую валюту, указав на то, что иностранные инвесторы сейчас имеют избыточные позиции (overweight) в американских активах. По мнению Эллиотта, если экономика США начнет замедляться под влиянием тарифных барьеров, в то время как остальной мир перейдет к фискальному и монетарному стимулированию, начнется масштабный отток глобального капитала из США. Эксперт иронично заметил, что удержать капитал внутри страны сможет разве что сценарий, при котором дата-центры AI буквально «съедят» всю Америку, превратив условную Аризону в сплошной завод по производству чипов.
С циклическим подходом выступил Брент Доннели, который на данный момент удерживает длинную позицию по доллару. Доннели считает, что недавнее 10-процентное падение доллара было вызвано чрезмерными ожиданиями рынка относительно скорого снижения ставок ФРС и слухами о возможном заключении соглашения в Мар-а-Лаго (аналог соглашения «Плаза») для намеренного ослабления валюты. По мнению Доннели, эти «страхи медведей» не оправдались: данные по притоку капитала (Tic data) показали возвращение денег в США, а американская экономика сохраняет высочайшую доходность среди 20 торгуемых валют мира, уступая лишь Бразилии и Мексике. Доннели подчеркнул, что играть против доллара на рынке Форекс крайне невыгодно из-за высокой стоимости удержания короткой позиции (отрицательный своп/керри).
🔮 Политический контроль над ФРС и сценарий «Безумного поезда» 31:50
Отражением растущего политического давления стали ожидания кадровых изменений в руководстве ФРС после истечения полномочий Джерома Пауэлла в мае 2026 года. Рынок деривативов (кривая SOFR) уже закладывает агрессивное («голубиное») снижение ставок на 300 базисных пунктов, рассчитывая на то, что Дональд Трамп назначит лояльного главу центробанка. Джозеф Ванг напомнил, что Трамп обладает колоссальным влиянием в Сенате и Конгрессе, что позволит ему без труда провести своего кандидата, который будет ставить во главу угла обеспечение занятости, а не борьбу с инфляцией. Более того, в начале 2026 года освободится кресло управляющей Адрианы Куглер, что даст Белому дому возможность сформировать лояльное большинство в Комитете. В сценарии полного политического контроля ФРС, по мнению Ванга, администрация может задействовать жесткие инструменты, такие как контроль кривой доходности (YCC) или новое масштабное количественное смягчение (QE), что полностью уничтожит позиции доллара.
Боб Эллиотт поделился инсайдерской гипотезой о поведении Пауэлла, предположив, что действующий председатель занимает выжидательную позицию. По мнению Эллиотта, если Трамп попытается назначить на этот пост откровенного «политического хакера», Пауэлл может принять решение остаться в Совете управляющих ФРС (его членский мандат действует дольше, чем председательский), чтобы защитить независимость института от разрушения. Если же кандидатом станет умеренная фигура вроде Кристофера Уоллера, Пауэлл, скорее всего, спокойно уйдет в отставку.
Брент Доннели выразил скепсис по поводу радикального изменения монетарного курса в 2026 году. По мнению Доннели, Соединенные Штаты — это не Турция, и внутренние институциональные обязательства ФРС заставят даже новых назначенцев считаться с реальностью. Если экономика будет сильной, а инфляция останется выше 3%, никто не пойдет на безрассудное снижение ставок. Доннели предупредил о риске реализации сценария «Безумного поезда» (crazy train): если ФРС начнет политически мотивированное снижение ставок при высокой инфляции, на рынке появятся «соверен-вигиланты» (рыночные надзиратели). Они начнут массово распродавать длинные гособлигации, что приведет к резкому росту долгосрочных процентных ставок (дальнего конца кривой) и парализует ипотечный рынок США.
📈 Тактические торговые идеи и активы-убежища 43:14
В завершение встречи эксперты представили свои конкретные инвестиционные стратегии и оценки популярных защитных активов. Брент Доннели предложил краткосрочную тактическую сделку: покупку валютной пары USD/JPY с целевым ориентиром 151–152 иены за доллар. По мнению Доннели, Банк Японии (BOJ) продолжит проявлять чрезмерную осторожность — за последние два года они повысили ставку всего на 60 базисных пунктов. Дополнительным драйвером ослабления иены Доннели считает возможную скорую отставку премьер-министра Сигэру Исибы на фоне внутрипартийного кризиса в ЛДП.
Боб Эллиотт представил среднесрочную стратегию, которую он назвал «торговлей в сезон разочарований» (season of disappointment) во второй половине года. По мнению Эллиотта, на фоне замедления экономического роста, жесткой фискальной позиции и отсутствия стимулов государственные облигации (bonds) покажут опережающую динамику по сравнению с рынком акций (stocks). Эллиотт считает, что текущие рыночные ожидания будущих прибылей находятся на пике и неизбежно столкнутся с реальностью замедления спроса. С этой позицией солидарен и Джозеф Ванг, призвавший инвесторов держаться подальше от рисковых активов и переходить в защитные инструменты с фиксированной доходностью.
Особо жесткой критике аналитики подвергли индустрию криптовалют. Эксперты сошлись во мнении, что спекулятивный ажиотаж вокруг мем-коинов (таких как Fartcoin, обновлявший максимумы несколькими днями ранее) носит признаки иррационального безумия поздней стадии рыночного пузыря. Брент Доннели сравнил текущую практику создания корпоративных крипто-казначейств с бумом ICO и SPAC-компаний прошлых лет, назвав это попыткой инсайдеров найти «выходную ликвидность» за счет розничных инвесторов. По мнению Доннели, «шутка затянулась» и спрос на такие активы, особенно на Ethereum, начнет быстро иссякать. Относительно золота Доннели отметил, что актив переоценен из-за панических ожиданий «американского Армагеддона», поэтому он ожидает коррекцию золота вниз примерно на 200 долларов, прежде чем актив снова станет привлекательным для покупок.
