В рамках конференции All-In Summit состоялась панель, посвященная взрывному росту вторичных рынков акций частных технологических компаний. Ведущий Джейсон Калаканис вместе с инвесторами и экспертами обсудил, почему стартапы все дольше остаются частными, как вторичный рынок начинает конкурировать с IPO и какие риски это несет для розничных инвесторов.
📈 Взрыв вторичного рынка: цифры и тренды 0:53
Джейсон Калаканис открыл панель анализом графиков, которые демонстрируют фундаментальный сдвиг в венчурной индустрии. Последние пять лет объем средств, вкладываемых в венчурный капитал (VC), значительно превышает объем выплат (дистрибуций) инвесторам . Однако объем сделок на вторичном рынке (secondary market) достиг рекордных показателей, фактически удвоившись по сравнению с пиком «безумия» 2021 года .
Ключевые показатели рынка:
- Доля вторичных сделок: Покупка акций сотрудников и ранних инвесторов в таких компаниях, как SpaceX, Anthropic и Anduril, теперь составляет 31% от всей активности в сфере поздних стадий венчурного капитала в 2025 году .
- Премия к рынку: Если в прошлые годы вторичные доли торговались с дисконтом (около 80 центов на доллар), то сегодня качественные активы торгуются с премией в 106% .
- Новый вид выхода: Вторичный рынок стал полноценным конкурентом классическому IPO и сделкам по слиянию и поглощению (M&A) как основной способ обеспечения ликвидности для инвесторов и сотрудников .
🏠 Проблема «богатых на бумаге» сотрудников 3:14
Гэвин Бейкер (Managing Partner, Atreides Management) подчеркнул гуманитарный аспект необходимости вторичного рынка. По его мнению, если компании остаются частными по 10–15 лет, вторичные продажи становятся жизненно важными. Сотрудники, работающие в успешных компаниях по 7–9 лет, могут обладать состоянием в 10–30 миллионов долларов «на бумаге», но при этом не иметь возможности купить дом или оплатить качественное образование .
Джейсон Калаканис отметил, что задержка выхода на биржу часто связана с нежеланием основателей находиться «под микроскопом» публичных рынков . Однако Гэвин Бейкер и Дэвид Сакс не согласились с тем, что приватность всегда идет на пользу компании. Гэвин Бейкер привел в пример Марка Цукерберга, который позже признавал: будь Facebook публичной компанией в 2010–2011 годах, давление инвесторов заставило бы его быстрее осознать ошибочность ставки на HTML5 и перейти к разработке нативных мобильных приложений .
Основные аргументы против чрезмерно долгой приватности:
- Отсутствие жесткой обратной связи: Частные инвесторы часто ведут себя «сикофантски» (льстиво), стремясь сохранить доступ к следующим раундам и не задавая неудобных вопросов .
- Искаженная информация: Публичный рынок обеспечивает чистую и жесткую проверку стратегии менеджмента, чего лишены частные компании .
🤝 Демократизация через Schwab и Forge 9:12
Келли Родригес (CEO Forge) представил взгляд со стороны инфраструктуры рынка. Он считает, что работа CEO публичной компании «гораздо менее увлекательна», так как большая часть времени уходит на управление отношениями с инвесторами, в то время как частный статус позволяет фокусироваться на продукте .
Тем не менее, Forge объявила о партнерстве со Schwab, что открывает доступ к частным активам для 46 миллионов розничных инвесторов с активами на 12 триллионов долларов . Родригес утверждает, что это изменит способ распределения акций:
- Интервальные фонды (Interval Funds): Позволяют неаккредитованным инвесторам входить в портфели (например, из 60 компаний, включая SpaceX) с минимальным порогом в 500 долларов .
- Доступ к IPO: Платформы позволяют розничным инвесторам получать аллокации в SpaceX по цене IPO, что раньше было доступно только крупным институционалам .
Брэд Герстнер выразил опасение по поводу повального увлечения розничных инвесторов сложными структурами (SPV) с двойными комиссиями . Он подчеркнул, что когда 80% Америки чувствуют себя покинутыми за бортом капитализма, это создает дестабилизацию, но «запрыгивать» в рынок на пике (технология YOLO) также опасно .
💰 Стратегия выхода и «сигнальный риск» 16:17
Брэд Герстнер признался, что его фонд сейчас активно продает доли во вторичных сделках . Это вызывает трения с фаундерами:
- Позиция LPs: Инвесторы фонда хотят видеть реальную доходность (DPI) после 7–8 лет ожидания .
- Позиция фаундеров: Основатели часто противятся продажам, опасаясь негативного сигнала для рынка — «почему крупный инвестор выходить из позиции?» .
- Публичные vs Частные: В публичном рынке продажи видны только в отчетах 13F спустя время, в частном — это всегда сложный диалог «в лицо» с основателем .
Гэвин Бейкер добавил, что венчурные фирмы, не имеющие экспозиции на компании-триллионники (SpaceX, OpenAI), начинают вести себя «неестественно», покупая рискованные «колл-опционы» в сомнительных стартапах, чтобы спасти свою доходность .
🚀 Инвестиционные тезисы и фавориты 32:04
В финальной части участники поделились конкретными компаниями, в которые они верят (исключая гигантов вроде SpaceX или OpenAI):
- Брэд Герстнер (тезис об «агентах»): Выделил компанию Sierra (Бретт Тейлор). Тезис: создание нативных ИИ-агентов для маркетинга и сервиса, которые заменят классические SaaS-решения .
- Чамат Палихапития (тезис о финтехе): Ставит на Revolut. Тезис: необанк с современным технологическим стеком, который успешно «разгруппировывает» традиционные банки в Европе и США .
- Гэвин Бейкер (тезис об инфраструктуре): Упомянул Arya и Driveets. Тезис: суперцикл в сетевом оборудовании для дата-центров, где требуется новая логика взаимодействия чипов для ИИ-вычислений .
- Дэвид Фридберг (тезис о робототехнике): Назвал немецкую компанию Neurabotics. Тезис: логистическая робототехника на базе ИИ с реальной выручкой в 100 млн долларов .
- Джейсон Калаканис (тезис об автономии): Инвестировал в Vast (космические станции) и Zipline (дроны-доставщики) .
Особое внимание уделили истории Zipline. Гэвин Бейкер рассказал, как компания радикально снизила материнскую смертность на 90–95% в африканских деревнях, доставляя кровь и медикаменты дронами, что позволило ей накопить огромный массив данных для полетов в США .
