В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с ведущими венчурными инвесторами Кремниевой долины — Эвереттом Рэндлом из Benchmark и Рори О'Дрисколлом из Scale — неделю, изменившую ландшафт технологического рынка. В центре внимания: феноменальное IPO SpaceX, сделавшее Илона Маска богаче на триллион долларов за сутки, первый в истории запрет коммерческой нейросети правительством США и глубокий кризис традиционных SaaS-гигантов вроде Adobe и Wix.
🚀 Триумф SpaceX и «гамма-сквиз» Илона Маска 1:15
Выход SpaceX на биржу стал крупнейшим IPO в истории, и, по словам Гарри Стеббингса, в первые 24 часа капитализация компании достигла отметки $2,7 трлн . Илон Маск за один день увеличил свое состояние на сумму, сопоставимую с капиталом, который Уоррен Баффет зарабатывал всю жизнь . По оценкам участников дискуссии, Маск теперь на триллион долларов богаче любого другого человека на планете.
Однако Эверетт Рэндл призывает к осторожности, указывая на технические особенности этого взлета:
- Низкий фри-флот: В свободном обращении находится всего около 4% акций компании . Это делает бумагу крайне волатильной.
- Гамма-сквиз (Gamma Squeeze): Рэндл объясняет, что массовая покупка колл-опционов вынуждает маркетмейкеров покупать базовый актив (акции) для хеджирования своих рисков, что создает самоподдерживающуюся петлю роста цены .
- Период блокировки (Lock-up): До тех пор, пока не истечет 6-месячный запрет на продажу акций инсайдерами и сотрудниками, текущая цена является скорее «бумажной» победой .
Эверетт Рэндл ставит на то, что через 6 месяцев цена акций будет ниже текущей из-за неизбежной коррекции после «розничной мании» . Рори О'Дрисколл добавляет, что шортить SpaceX через пут-опционы сейчас крайне дорого: волатильность настолько высока, что страховка от падения стоит около 20% от цены акции .
Инвестиционный тезис Рэндла заключается в том, что Маск виртуозно продает рынку «долгосрочные колл-опционы» на будущее — такие как колонизация Марса, роботы Optimus или орбитальные дата-центры . Рынок верит ему из-за безупречного послужного списка: любой, кто «слепо доверял Илону последние 10 лет», в итоге баснословно разбогател .
🛡️ Запрет Claude Fable: «Момент Рубикона» для AI 20:27
На этой неделе произошло беспрецедентное событие: Anthropic запустила модель Claude Fable в понедельник, а уже в четверг правительство США наложило на неё запрет . Причиной стали опасения в сфере кибербезопасности.
Основные факты и мнения участников:
- Суть инцидента: Amazon обнаружил случай, когда модель выдавала инструкции по эксплуатации уязвимостей. После 90-минутного звонка администрация США потребовала «выдернуть вилку» .
- Политический парадокс: Дарио Амодей (основатель Anthropic) долгое время выступал за регулирование AI, называя модели опасными. Теперь его же аргументы обернулись против него .
- Правовой аспект: Запрет наложен в рамках Export Restriction Act (Закона об экспортных ограничениях), что исключает возможность быстрой судебной апелляции .
Эверетт Рэндл считает это «моментом Рубикона», так как правительство впервые ограничило модель на основании её способностей (capabilities), а не формальных критериев . Это создает риск для будущего IPO Anthropic, вероятность которого Рэндл по-прежнему оценивает выше 50%, но признает наличие серьезных «морщин» в процессе подготовки .
Интересен и технический контраргумент, упомянутый Рэндлом: Ноам Браун (OpenAI) утверждает, что стандартные бенчмарки (тесты) моделей устарели . По его мнению, любая открытая модель может достичь уровня Claude Fable, если применить к ней больше «вычислений во время инференса» (test-time compute) . Таким образом, запрет конкретной модели Anthropic может оказаться бессмысленным в долгосрочной перспективе.
📉 Кризис SaaS: Wix, Adobe и «хороший/плохой AI» 56:00
Рынок облачного софта переживает тяжелые времена. Wix сократил прогноз выручки и уволил 1000 сотрудников (20% штата) . Акции компании торгуются по мультипликатору 1x к выручке, что, по мнению Рори О'Дрисколла, делает компанию потенциальной целью для поглощения частным капиталом (PE) .
Эверетт Рэндл представил фреймворк «Хороший vs Плохой AI» для оценки SaaS-компаний :
Признаки «Хорошего AI» (Multiple winners):
- Наличие модели оплаты за использование (usage-based), привязанной к токенам.
- Попутный ветер в нише (например, кибербезопасность — CrowdStrike, Palo Alto).
- Возможность использовать AI для захвата доли рынка у неповоротливых инкумбентов.
Признаки «Плохого AI» (Multiple losers):
- Риск репликации основного продукта ИИ-агентами (проблема Wix и Intuit).
- Статус лидера рынка, которому «нечего захватывать, можно только терять» (проблема Adobe).
- Лицензирование «по местам» (per seat), которое обесценивается при автоматизации труда.
Особенно болезненным стало падение Adobe на 6% на фоне ухода CFO . Рори О'Дрисколл критикует Adobe за «финансовый инжиниринг» и плохое отношение к пользователям: «Они доили клиентов так долго, что люди перестали их любить» . Инвесторы сейчас предпочитают покупать Nvidia по 16 прибылей, чем Adobe по 8 денежных потоков, потому что у чипов понятный «апсайд», а у софта — неясное будущее .
Статистика подтверждает этот тренд: за последние 5 лет индекс облачных компаний (Bessemer Nasdaq Emerging Cloud) упал на 44%, в то время как индекс производителей полупроводников (SOX) вырос на 325% .
🤖 Робототехника: Standard Bots и спор о гуманоидах 1:16:47
В завершение встречи Рори О'Дрисколл выделил раунд компании Standard Bots на $200 млн . Компания делает ставку на специализированные роботизированные манипуляторы, выступая против тренда на человекоподобных (гуманоидных) роботов.
Аргументы сторон:
- Против гуманоидов: Рори считает, что тратить огромные деньги на разработку ног для промышленного робота — это излишество. Для большинства задач на заводе достаточно колес и умной «руки» .
- За гуманоидов: Эверетт Рэндл возражает, что мир спроектирован людьми под людей (лестницы, двери, инструменты), поэтому человеческая форма наиболее универсальна для интеграции в существующую среду .
Эверетт прогнозирует, что к 2060 году в США соотношение полезных роботов к людям может стать 1 к 1 . О'Дрисколл, будучи членом совета директоров Locus Robotics (15 000 роботов в поле), отмечает «проблему полиэтиленового пакета»: роботы по-прежнему пасуют перед простыми для человека задачами, например, если наклейка на пакете слегка смята . Однако внедрение больших языковых моделей (LLM) делает роботов гораздо гибче — вместо программирования каждого движения им теперь можно просто сказать: «положи это вон туда» .
