В рамках подкаста All-In сооснователь Coatue Management Томас Лаффонт (Thomas Laffont) представил масштабный анализ текущего состояния технологического рынка, который он называет «экономикой единорогов». Основная идея выступления заключается в том, что индустрия восстанавливается после кризиса, вызванного окончанием эпохи нулевых процентных ставок (ZERP), и вступает в фазу беспрецендентного роста, драйвером которой стал искусственный интеллект. Лаффонт прогнозирует волну IPO крупнейших ИИ-компаний объемом до 4 триллионов долларов, что радикально изменит ландшафт венчурного и публичного капиталов.
🦄 Оздоровление «экономики единорогов» и эра ИИ 0:38
Томас Лаффонт отмечает, что рынок частных технологических компаний демонстрирует уверенное восстановление: с сентября стоимость «экономики единорогов» в среднем выросла на 70% . Этот рост идет параллельно с ралли индекса NASDAQ, который после периода стагнации вновь пошел вверх.
Однако структура финансирования претерпела фундаментальные изменения по сравнению с пиком 2021 года:
- Концентрация капитала: Количество новых единорогов нормализовалось на доковидном уровне, но объем финансирования на одну компанию вырос в 5 раз . Теперь меньше компаний получают гораздо больше денег.
- Доминирование ИИ: Искусственный интеллект неуклонно увеличивает свою долю в общем объеме венчурных инвестиций несколько лет подряд .
- Жизнеспособность когорт: Когорта единорогов 2021 года оказалась проблемной: лишь 20% из почти 500 компаний смогли привлечь новый раунд или выйти на экзит спустя 20 кварталов . Для сравнения, в докризисную эпоху этот показатель составлял 80% для гораздо меньшей группы из 73 компаний .
📈 «Великолепная восьмерка» частного рынка 3:33
Вместо привычной «Великолепной семерки» (Mag 7) публичного рынка, Лаффонт выделяет новый индекс — «Великолепную восьмерку» частных гигантов, чья совокупная стоимость приближается к 4 триллионам долларов . В этот список входят:
- SpaceX (космические технологии и Starlink);
- Stripe (финтех);
- Anthropic (ИИ);
- OpenAI (ИИ);
- Databricks (данные и ИИ);
- Revolut (финтех);
- ByteDance (владелец TikTok);
- Anduril (оборонные технологии).
Этот индекс, по мнению гостя, демонстрирует невероятную диверсификацию и доходность, значительно опережая традиционные технологические гиганты публичного рынка .
🚀 SpaceX: От запусков к платформенной монополии 7:48
Анализируя SpaceX, Томас Лаффонт выделяет ключевой фактор роста капитализации: частоту запусков. Команда Coatue обнаружила, что рынок оценивает компанию выше за каждый запуск по мере увеличения их количества, что кажется контринтуитивным, но имеет под собой рациональную основу .
Лаффонт предлагает «кодовый фреймворк» (code framework) развития бизнес-модели SpaceX:
- Фаза 1 (Пред-созвездие): Разовые контракты, непредсказуемая выручка .
- Фаза 2 (Начальное масштабирование): Создание созвездия (Starlink), появление рекуррентной выручки от подписчиков .
- Фаза 3 (Масштаб): Множественные созвездия для правительств и корпораций .
- Фаза 4 (Платформа): Новые направления бизнеса, такие как космические дата-центры, освоение Луны и Марса .
По мнению Лаффонта, Starlink претендует на глобальный пул прибыли телекоммуникационного рынка объемом в 200–400 миллиардов долларов, предлагая продукт на голову выше существующих аналогов .
⚡️ Феноменальный рост Anthropic и OpenAI 6:16
Скорость масштабирования современных ИИ-гигантов не имеет аналогов в истории. Согласно данным, представленным Лаффонтом, Anthropic и OpenAI растут быстрее, чем любая компания эпохи PC, интернета или мобильных технологий .
Динамика выручки впечатляет: всего за полтора года эти компании по объему бизнеса обошли таких гигантов, как Adobe, Salesforce и ServiceNow . Лаффонт прогнозирует, что к концу текущего года их бизнес может стать крупнее AWS, а к 2028 году — потенциально превысить масштабы всей Microsoft .
💰 Экономика ИИ: Где лежат деньги? 14:45
Вопреки скепсису окупаемости ИИ, Лаффонт утверждает, что выручка в этом секторе вполне реальна. По оценкам Coatue, объем ИИ-экосистемы сегодня составляет около 140 миллиардов долларов, а к 2027 году он удвоится .
Ключевые столпы доходов от ИИ:
- Потребительский сектор: Подписки на сервисы (ChatGPT, Claude и др.).
- Реклама: По словам Лаффонта, около 25% рекламы в Google и Meta уже оптимизируется с помощью ИИ, и этот показатель дойдет до 100% (потенциал — 150 млрд долл.) .
- Энтерпрайз: Облачные вычисления и автоматизация кода.
Важным аспектом является рост инфраструктуры. Лаффонт указывает на пятикратный рост потребности в памяти на одного пользователя из-за запросов ИИ-систем, что объясняет взлет котировок производителей полупроводников и памяти .
⚖️ Публичный рынок как «антисептик» 21:40
Чамат Палихапития и Лаффонт сошлись во мнении, что выход крупнейших частных компаний на IPO станет моментом истины. Лаффонт называет публичный рынок «великим уравнителем» и «антисептиком» . Он с нетерпением ждет момента, когда OpenAI, Anthropic и SpaceX столкнутся с пристальным вниманием публичных инвесторов, шортселлеров и политиков .
Обсуждая инвестиционные стратегии, Лаффонт подтвердил статистическую аномалию: вероятность того, что компания стоимостью 100 млрд долларов вырастет в 10 раз (до триллиона), составляет 31% — это значительно выше, чем шансы единорога стать десятимиллиардной компанией (8%) . Дэвид Сакс предположил, что для триллионных компаний вероятность роста до 10 триллионов может быть еще выше из-за факторов доминирования и отсутствия насыщения рынков .
🥊 Будущие вызовы: Ценовые войны и вмешательство государства 31:00
В завершение дискуссии Томас Лаффонт предположил, что избыток капитала у ИИ-гигантов может привести к непредсказуемым последствиям, аналогичным войнам за долю рынка в сфере райдшеринга и доставки еды. Он не исключает начала «ценовой войны» между OpenAI и Anthropic, если одна из сторон решит использовать свои миллиардные запасы наличности для агрессивного демпинга .
Также в беседе была затронута роль регуляторов, в частности Лины Хан (FTC). Дэвид Сакс и Чамат Палихапития отметили, что государственное вмешательство — единственный фактор, способный остановить экспоненциальный рост этих «машин по компаундированию прибыли» .
