В новом выпуске подкаста «Систематик Инвестор» (Systematic Investor) от проекта Top Traders Unplugged ведущий Нилс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и гость Гарри Кристен (Harry Krishnan) обсуждают фундаментальные изменения на товарных рынках. Основное внимание уделено концепции «виртуального складирования» — стратегии, позволяющей инвесторам удерживать позиции в дешевых сырьевых товарах без огромных издержек на перенос позиций (roll yield), типичных для фьючерсных рынков.
📈 Ловушка нулевых дней: риски опционов 0DTE 1:58
Гарри Кристен отмечает резкий рост популярности опционов с нулевым сроком экспирации (0DTE). По его словам, эти инструменты стали популярны среди портфельных менеджеров для хеджирования рисков в конце торгового дня . Однако массовое увлечение продажей таких опционов (стратегии short straddle) вызывает у эксперта опасения.
Ключевые тезисы Кристена по 0DTE:
- Искажение структуры волатильности: защита на сверхкороткие сроки (1 день) стала аномально дорогой, образуя «шип» на кривой волатильности, который быстро исчезает уже через 2–3 дня .
- Опасность исторических данных: большинство стратегий тестируется на данных последних 2–3 лет, когда рынок не сталкивался с экстремальными шоками .
- Риск «лесного пожара»: как только идея становится повсеместной, возникают рыночные перекосы. Кристен ожидает проблем в этом сегменте при первом же серьезном всплеске волатильности в индексах акций .
🌍 На пороге суперцикла: почему товары будут расти 18:53
Собеседники обсуждают возможность начала нового сырьевого суперцикла. Гарри Кристен выделяет несколько фундаментальных (FAKT) и прогнозных факторов, способствующих долгосрочному росту цен на сырье:
- Деглобализация: страны все больше обеспокоены продовольственной и энергетической безопасностью, что стимулирует развитие внутренней инфраструктуры и создает трения в мировой торговле .
- «Зеленая революция»: переход к возобновляемой энергии требует колоссальных объемов промышленных металлов, особенно меди, для перестройки электросетей .
- Климатическая волатильность: экстремальные температуры и осадки (например, в Бразилии из-за вырубки лесов) дестабилизируют цены на зерновые культуры .
- Ремилитаризация: рост оборонных расходов стран требует значительных вложений энергии и металлов .
Нилс Каструп-Ларсен парирует, замечая, что после начала конфликта на Украине цены на товары подскочили, но затем падали в течение двух лет . Кристен отвечает, что исторически (Первая и Вторая мировые войны) рост цен на пшеницу был устойчивым и долгосрочным (в 3–4 раза), и текущие низкие цены в некоторых секторах — это возможность .
📦 Концепция «Виртуального складирования» товаров 23:53
Главная проблема инвестиций в сырье через фьючерсы — высокая стоимость владения. Когда рынок находится в состоянии контанго (цена следующего контракта выше текущего), инвестор теряет деньги при каждом переносе позиции.
Гарри Кристен предлагает стратегию «виртуального складирования», которая объединяет фьючерсы и опционы :
- Суть стратегии: минимизировать издержки владения (carry) за счет структурных дисбалансов в опционах. В товарах вроде кукурузы или сои опционы «вне денег» (out-of-the-money calls) часто переоценены, так как их покупают производители для хеджирования .
- Механика: Кристен предлагает продавать умеренно переоцененные колл-опционы и использовать полученную премию для оплаты стоимости переноса фьючерса (roll cost) .
- Профиль доходности: в случае резкого падения актива стратегия теряет лишь около 25% от рыночного движения; при росте захватывает около 2/3 прибыли (upside); при резком «параболическом» скачке — около 50% .
По мнению Кристена, это позволяет «сидеть и ждать» бычьего рынка, не истощая капитал отрицательным ролл-доходом. Он сравнивает это с физическим владением активом: фермеру не становится дороже хранить кукурузу на складе, если она упала в цене, тогда как фьючерсному трейдеру это обходится дорого .
⚙️ Систематический подход vs Дискреция 48:11
Несмотря на сложность, стратегия в значительной степени автоматизирована («Систематик Инвестор»). Гарри Кристен поясняет:
- Шаблоны (Templates): структура сделки (выбор страйков и экспираций) идентична для всех рынков в зависимости от режима (волатильность, тренд) .
- Ручное вмешательство: Кристен признает, что исполнение сделок и поиск ликвидности остаются ручными .
- Ограничение вселенной: стратегия применима только к 10–15 самым ликвидным опционным рынкам (нефть, золото, медь, кукуруза, соя) . Например, рынок какао слишком неликвиден для такого подхода .
🥜 Кейс какао: аномалия 2024 года 10:46
Участники обсудили феноменальный рост какао, который в марте 2024 года подорожал на 60%, а затем рухнул на 35% за две недели . Кристен отмечает, что в отчете по обязательствам трейдеров (Commitment of Traders) объем позиций «управляемых денег» (спекулянтов) был равен коммерческому хеджированию, что необычно .
Нилс Каструп-Ларсен добавляет техническую деталь: долгосрочные тренд-следящие фонды (Trend Followers) начали продавать какао в 2024 году, несмотря на рост цен . Причиной стало динамическое управление риском: из-за взлета волатильности модели принудительно сокращали объем позиции, чтобы остаться в рамках лимитов риска .
