Ведущие подкаста Animal Spirits Бен Карлсон и Майкл Батник обсуждают текущее состояние американской экономики, парадоксы фондового рынка и явные признаки рецессии на рынке недвижимости. В центре внимания аналитиков — удивительная устойчивость рынка труда вопреки агрессивному повышению ставок ФРС, падение капитализации крупнейших технологических гигантов и радикальные бизнес-стратегии Марка Цукерберга и Илона Маска. Ведущие детально разбирают финансовые отчеты компаний и пытаются понять, почему текущий кризис не похож на затяжную депрессию прошлых десятилетий.
📈 Парадоксальное спокойствие инвесторов и сила рынка труда 1:25
В начале обсуждения ведущие обращают внимание на твит известного инвестора Меба Фабера, который заметил, что, несмотря на один из худших годов для традиционных стратегий распределения активов, настроения на рынке остаются на удивление спокойными. Бен Карлсон соглашается с этим тезисом и отмечает, что в кулуарах финансовых конференций инвесторы и советники не проявляют признаков паники, хотя формально рынки находятся в состоянии затяжного медвежьего тренда.
По мнению Бена Карлсона, существует несколько неочевидных причин такого психологического спокойствия:
- Удаленная работа: люди меньше общаются вживую у офисных кулеров и реже обсуждают падение своих пенсионных счетов 401(k), что снижает общий уровень коллективной тревожности.
- Специфика увольнений: массовые сокращения сейчас происходят преимущественно в технологическом секторе и осуществляются удаленно (через Zoom), что сглаживает публичный негативный эффект для остальной экономики.
- Исторически низкая безработица: показатель безработицы в США удерживается на уровне ниже 4%.
Майкл Батник формулирует ключевой тезис текущего экономического периода: работа для обычного человека сейчас гораздо важнее, чем состояние его инвестиционного портфеля. Исторический анализ графиков S&P 500 со времен 1960-х годов показывает, что масштабные падения рынка акций всегда сопровождались резким ростом безработицы до 6, 8 или даже 10%. Сейчас же наблюдается уникальный разрыв между фондовым рынком и реальной экономикой. Пока у людей есть стабильный доход, они способны справляться с высокой инфляцией.
Дополнительным буфером выступают колоссальные избыточные сбережения американцев, накопившиеся со времен пандемии. Согласно данным экономистов ФРС, к середине 2021 года домохозяйства сформировали подушку безопасности в размере 2,3 триллиона долларов выше долгосрочного тренда. К текущему моменту потрачена лишь четверть этой суммы. Примечательно, что сбережения распределены по всем слоям населения: даже нижняя половина распределения доходов удерживает около 350 миллиардов долларов (в среднем 5500 долларов на домохозяйство).
Кроме того, корпоративный сектор успел зафиксировать низкие кредитные ставки:
- Лишь 3% мусорных облигаций созревают в ближайший год.
- Только 8% долговых обязательств сомнительного качества требуют рефинансирования до 2025 года.
- Объем наличных средств на счетах топ-1% обеспеченных граждан вырос на рекордные 700% по сравнению с концом 2019 года.
🍏 Феномен Apple и крах капитализации Big Tech 13:42
Анализируя падение технологического сектора, Майкл Батник подчеркивает, что компания Apple окончательно закрепила за собой статус «лучшей компании в мире» и выделилась из некогда единой группы FAANG. В то время как другие технологические гиганты переживают глубокий кризис, Apple демонстрирует поразительную устойчивость.
Показатели падения акций от своих исторических максимумов распределились следующим образом:
- Meta (Facebook): -75%
- Nvidia: -60%
- Tesla: -45%
- Amazon: -40%
- Google: -40%
- Microsoft: -33%
- Apple: всего -15%
На пике своего роста Apple составляла около 7% от всего индекса S&P 500, а вместе с Microsoft они занимали почти 13% индекса. На фоне падения технологического индекса Nasdaq индекс Blue Chip компаний Dow Jones показывает сильные результаты, снизившись с начала года менее чем на 10%. Октябрь стал для Dow Jones лучшим месяцем за многие годы, показав рост на 14% благодаря устоявшимся именам в сфере энергетики и здравоохранения. Ведущие отмечают, что результат Dow Jones мог быть еще лучше, если бы из его состава в августе 2020 года ошибочно не исключили нефтяного гиганта Exxon Mobil.
В то же время масштабы уничтожения рыночной стоимости других технологических лидеров поражают воображение. Вопреки расхожему мнению, самое крупное падение капитализации в абсолютных цифрах произошло не у Facebook (-800 миллиардов долларов). Лидерами по потере стоимости стали Amazon, подешевевший на 860 миллиардов долларов, и Microsoft, потерявший 830 миллиардов долларов.
Майкл Батник объясняет это движением институционального капитала. Согласно данным Goldman Sachs, крупные хедж-фонды перешли в режим жесткого сброса рисков (de-risking), устроив самую масштабную за последние 7 месяцев распродажу длинных позиций в ИТ-секторе. Институционалы мыслят горизонтами в 30–60 дней, а не пятилетними перспективами, что и приводит к паническим распродажам акций отличных компаний на постмаркете.
🌙 Стратегия овернайт-торговли и уроки инфляции 1970-х 21:06
Бен Карлсон вспоминает знаменитую цитату математика Бенуа Мандельброта из книги «(Не)послушные рынки»: «Тренд исчезает, убитый своим собственным открытием». Речь заходит о популярной аномалии ночной торговли (overnight phenomenon), когда покупка акций на закрытии биржи и продажа на открытии исторически приносила больше доходности, чем удержание позиций днем. Однако, как только под эту стратегию запустили специализированные ETF, рынок изменился. В текущем году инвесторы, избегавшие переноса позиций через ночь и торговавшие только внутри сессии, потеряли всего 1,9%, тогда как стратегия «покупай ночь» принесла огромные убытки.
Переходя к теме инфляции, ведущие анализируют данные Лэнса Ламберта, согласно которым за первые 33 месяца текущего десятилетия совокупная инфляция в США уже составила 15%. Бен Карлсон проводит параллели с макроэкономической ситуацией 1970-х годов:
- 1970-е годы: характеризовались взрывным ростом заработных плат (почти на 100%), но этот рост был полностью поглощен аналогичным 100%-м ростом цен.
- Текущий период: к сентябрю инфляция составила 15%, в то время как средний почасовой доход вырос на 16%.
Именно этот расклад сил, по мнению Бена Карлсона, пугает Федеральную резервную систему. ФРС отчаянно пытается не допустить раскручивания спирали «зарплаты-цены». Карлсон делает вывод, что повторения затяжного сценария 1970-х годов не произойдет именно потому, что руководство Центробанка детально изучило ошибки прошлого и готово искусственно охлаждать экономику высокими ставками (в районе 4–5%) сколь угодно долго. Точно так же в 2008 году Бен Бернанке спас финансовую систему от Новой Великой депрессии, поскольку являлся главным академическим исследователем кризиса 1930-х годов.
🏠 Кризис на рынке недвижимости: «Жилищная рецессия» 28:01
Рынок жилья в США официально вошел в фазу глубокой рецессии, констатируют ведущие, ссылаясь на публикацию в The Washington Post. Объем заявок на рефинансирование ипотеки рухнул на рекордные 86% по сравнению с прошлым годом. Майкл Батник поясняет, что оставшиеся 14% приходятся исключительно на так называемые Cash-Out рефинансирования, когда люди вынуждены изымать наличные деньги под залог жилья из-за нехватки средств.
Настоящим шоком для рынка стал беспрецедентный рост спреда между доходностью 10-летних гособлигаций США и ставками по 30-летней ипотеке. Исторически этот спред составлял около 1,5%, но сейчас он увеличился до 3%. В результате ипотечные ставки взлетели с 3% в начале года до более чем 7% к осени. По заявлению генерального директора ритейлера Lowe's, это привело к тому, что ежемесячный платеж для покупателя нового дома удвоился всего за 10 месяцев.
Причина разрыва ипотечного рынка кроется в изменении поведения инвесторов:
- Увеличение дюрации: обычно ипотечные облигации живут 7–8 лет, так как американцы активно переезжают или рефинансируют кредиты.
- Замораживание собственников: теперь граждане, зафиксировавшие ранее ставки в 2,5–3%, отказываются продавать жилье и менять ипотеку на 7%-ю.
- Отказ от покупок: инвесторы не хотят покупать ипотечные бонды, чья реальная дюрация выросла до 15–20 лет, что вынуждает банки задирать ставки.
Майкл Батник иронизирует, что в самом выигрышном положении оказались бэби-бумеры. Пожилые люди, полностью выплатившие свои кредиты, могут продать дома на пике стоимости, переехать в более скромное жилье, купив его за наличные, а неизрасходованный остаток капитала разместить в безрисковые гособлигации под 4–5% годовых. В это же время миллениалы сталкиваются с запредельным ростом цен на аренду и невозможностью войти в рынок недвижимости.
Общий спад активности в недвижимости подтверждается цифрами: спрос на аренду квартир упал до минимума с 2009 года, а покупки вторых домов (дач) сократились на 69,9% YoY. Еще более драматичная ситуация разворачивается в Канаде. Эксперт Бен Рабидо сообщает, что в Большом Торонто продажи новых частных домов девелоперами рухнули на 96% в годовом выражении, а продажи кондоминиумов — на 89%. За целый месяц во всей шестимиллионной агломерации было продано всего 45 новых односемейных домов.
📊 Финансовые отчеты: Сила Google и экзистенциальная ставка Цукерберга 37:39
Разбирая корпоративную отчетность через финансовое приложение Quota (портфельная компания фонда The Compound), ведущие выделяют парадоксальный отчёт Google. Акции компании упали на 8% из-за замедления роста квартальной выручки до 6%. При этом в абсолютных цифрах чистая прибыль Google за один только квартал оказалась выше, чем годовая чистая прибыль таких гигантов, как Goldman Sachs, Walmart, Qualcomm, AIG, Morgan Stanley, Cisco, Ford, Tesla и UPS вместе взятых. Инвестиционный банк Needham даже выступил с заявлением, что приветствует попытки регуляторов разделить Google, так как один лишь видеохостинг YouTube в качестве самостоятельной публичной компании стоил бы от 300 до 500 миллиардов долларов.
Наиболее ожесточенную дискуссию вызывает стратегия Марка Цукерберга в Meta. Капитальные затраты компании вышли из-под контроля, однако, как уточняет Батник, большая часть capex направляется не в виртуальную реальность Reality Labs, а в развитие ИИ-движка рекомендаций (проект Reels) для конкуренции с TikTok. Тем не менее Цукерберг подтвердил, что убытки подразделения метаверсии в 2023 году существенно вырастут, добавив, что его работа имеет «историческое значение».
Ведущие приводят два полярных мнения экспертов рынка:
- Алекс Кантровиц (автор Substack): считает действия Цукерберга вынужденными, так как молодые люди больше не публикуют контент в Facebook, предпочитая приватные мессенджеры и просмотр коротких видео от незнакомцев.
- Антонио Гарсия Мартинес (автор книги «Хаос в обезьяннике»): утверждает, что Цукерберг делает экзистенциальную ставку, на которую способны единицы. Большинство корпораций предпочитают обманывать себя стабильными доходами и медленно умирать, тогда как Meta идет на колоссальный риск ради выживания в будущем.
Майкл Батник отмечает, что с момента IPO в мае 2012 года Meta к сегодняшнему дню полностью растеряла свое опережение рынка и теперь отстает от индекса S&P 500 на 120%. А ведь еще в сентябре 2021 года акции компании обгоняли индекс на 600%, показав феноменальный рост на 2000% за 10 лет. Теперь весь этот триумф стерт падением акций на 75%.
Что касается Amazon, то прогноз роста ее выручки составляет всего 4,8% (исторический минимум для компании), а свободный денежный поток ушел в глубокую отрицательную зону. На этом фоне Amazon без учета облачного сервиса AWS выглядит крайне непривлекательно.
В музыкальном стриминге Spotify дела обстоят не лучше. Несмотря на базу в 195 миллионов платных подписчиков, валовая маржа ad-supported сегмента (куда входят подкасты) упала до ничтожных 1.8%, а расходы на исследования и разработки (R&D) выросли на 86% YoY. СЕО Дэниэл Эк активно критикует Apple, называя ее монопольные правила в App Store и 30%-й налог на аудиокниги «абсурдной войной против нейтральности платформ», которая тормозит развитие авторов. Ярким контрастом на этом фоне выглядит отчет Uber: объем бронирований вырос на 26% до 29 миллиардов долларов, а сама компания вновь вышла в зону положительного свободного денежного потока.
🪙 Криптозима и новый курс Twitter при Илоне Маске 53:57
По данным аналитиков Morgan Stanley, рынок криптовалют погрузился в глубокую заморозку: рекордное количество биткоинов не перемещалось со счетов последние 6 месяцев. Майкл Батник признается, что удивлен тем, что курс биткоина удерживается на уровне около 20 000 долларов, учитывая масштабный отток кредитного плеча из индустрии. Тем не менее его долгосрочный взгляд на криптографию как на будущую финансовую инфраструктуру не изменился, хотя он готов признать ошибку, если через 10 лет у сектора так и не появится массовых потребительских приложений.
Внимание медиа полностью захвачено покупкой Twitter Илоном Маском. Обсуждая слухи о введении платы в размере 8 долларов в месяц за синюю галочку верификации, ведущие выражают скепсис. Известный писатель Стивен Кинг уже жестко раскритиковал эту инициативу, заявив, что это платформа должна платить ему за контент.
Как отмечает финансовый аналитик Крис Блумстранд, Маск вынужден срочно монетизировать платформу:
- Компания имеет 20 миллиардов долларов нового долга.
- Ежегодная выручка составляет всего около 5 миллиардов долларов.
- Запас наличных на балансе равен 6 миллиардам долларов.
Батник считает, что Маск сможет сделать Twitter более эффективным бизнесом за счет сокращения раздутых расходов и отмены чрезмерных компенсаций менеджменту акциями, однако улучшить Twitter как продукт у него вряд ли получится. Социальные сети в их нынешнем зрелом виде часто вытягивают из людей худшие качества, и Маск сам подает плохой пример, транслируя сомнительные теории заговора в своих твитах.
🎬 Поп-культура и итоги 1:00:43
В финальной части подкаста Майкл выражает возмущение ценообразованием Ticketmaster: при покупке билетов на шоу Джерри Сайнфелда сервисный сбор составил 42 доллара за билет, а за страховку от неявки система настойчиво требовала еще 36 долларов, мотивируя это тем, что «76 303 человека уже защитили свои билеты».
В завершение ведущие делятся культурными рекомендациями. Бен Карлсон обращает внимание на исторический факт: в 1994 году в кинотеатрах одновременно шли «Криминальное чтиво», «Форрест Гамп», «Побег из Шоушенка» и «Парк Юрского периода», что делает 1994 год непревзойденной вершиной кинематографа. Из современных новинок ведущие советуют посмотреть триллер «Варвар» (Barbarian), закрученный вокруг хоррор-предыстории аренды дома на Airbnb, и комедию «Фокус-покус 2» от Disney+.
Бен Карлсон рекомендует к прочтению оптимистичную книгу «10 глобальных трендов, о которых должен знать каждый умный человек». Из нее следует, что с 1820 года мировая экономика выросла более чем в 100 раз, и при сохранении текущих темпов роста к 2100 году глобальный ВВП достигнет астрономических 1,1 квадриллиона долларов. В ответ на это Майкл Батник упоминает книгу «Кризис комфорта», напоминая, что по мере того как технологии делают физическую жизнь проще, люди не становятся счастливее, а лишь начинают находить поводы для жалоб в пустяках вроде платы за уборку в Airbnb.
