В последние месяцы венчурный рынок и индустрия программного обеспечения (SaaS) переживают тектонический сдвиг, вызванный стремительным развитием искусственного интеллекта. Пока новые ИИ-гиганты вроде Anthropic и OpenAI привлекают десятки миллиардов долларов при головокружительных оценках, традиционные софтверные компании сталкиваются с «кризисом идентичности» и падением рыночной капитализации. В новом выпуске 20VC ведущий Гарри Стеббингс вместе с опытными инвесторами Рори О'Дрисколлом (Scale Venture Partners) и Джейсоном Лемкиным (SaaStr) анализируют, почему инвесторы готовы платить за ИИ любую цену и есть ли дно у падающего рынка SaaS.
🚀 Взлет Anthropic и новая реальность венчурного капитала 1:07
Обсуждение началось с ошеломляющей новости: компания Anthropic привлекла новый раунд финансирования, в ходе которого объем инвестиций вырос с изначально планируемых $10 млрд до $30 млрд при оценке компании в $380 млрд . По мнению Джейсона Лемкина, сегодня это «единственная игра» в венчурном бизнесе, которая интересует 98% участников рынка . На фоне падения акций публичных софтверных компаний на 20% и более ИИ-лаборатории стали единственным местом, куда стремятся капиталы .
Инвесторы выделили несколько ключевых аспектов этого феномена:
- Феноменальный рост: Рори О'Дрисколл отметил, что Anthropic демонстрирует десятикратный рост выручки (GAAP) ежегодно в течение трех лет подряд . Таких показателей не было даже у ранних Microsoft, Google или Compaq .
- «Бегство от гравитации»: Лемкин сравнил текущую ситуацию с Юпитером, где огромная гравитация тянет все компании вниз к земле (низкие мультипликаторы, отсутствие роста), и только единицы, такие как Anthropic или Databricks, обладают «второй космической скоростью», позволяющей покинуть планету .
- Капиталоемкость: В отличие от традиционного софта, эти компании больше похожи на производителей полупроводников. Дарио Амодеи (CEO Anthropic) открыто говорит о необходимости тратить сотни миллиардов долларов на вычислительные мощности (CapEx), что создает риск банкротства при малейшей ошибке в цикле инвестиций .
📉 Смерть SaaS или временная коррекция? 16:50
На фоне триумфа ИИ традиционный рынок SaaS демонстрирует тревожные признаки упадка. Джейсон Лемкин подчеркнул, что средний темп роста публичных облачных компаний упал до 10% . Если ИИ-революция отнимет еще 3–4% этого роста, индустрия окажется в «мертвой зоне», где компании превращаются в дойных коров без будущего .
Участники дискуссии обсудили судьбу таких гигантов, как Salesforce, ServiceNow и HubSpot. Ключевой спор разгорелся вокруг вопроса: является ли текущее падение следствием реальной угрозы или просто сменой «нарратива» на Уолл-стрит?
- Позиция О'Дрисколла: Рынок — это «весы» в долгосрочной перспективе. Рано или поздно цены достигнут дна, и компании начнут оцениваться по чистым денежным потокам . Проблема SaaS-компаний в том, что сейчас им трудно доказать «отрицание негатива» — убедить инвесторов, что ИИ их не убьет .
- Позиция Лемкина: Энтерпрайз-сектор «силой воли» заставляет ИИ-революцию случиться. Крупные компании (Fortune 500) решили заменять людей алгоритмами любой ценой, даже если возврат инвестиций (ROI) пока неочевиден .
Примером «жертвы» нарратива стала Figma. Несмотря на отличные показатели и лидерство, она упустила рынок прототипирования кода (инструменты вроде Replit и Lovable), который мог бы принести ей сотни миллионов долларов выручки . ИИ-агенты начали «откусывать» части рынка быстрее, чем гиганты успевают реагировать.
💳 Stripe против Adyen: Битва за оценку 50:41
Интересным сюжетом стала разница в оценке платежных гигантов. Stripe оценивается частным рынком примерно в $140 млрд, в то время как публичная Adyen стоит около $40–50 млрд .
Рори О’Дрисколл проанализировал цифры: Stripe в 2,5 раза больше Adyen по выручке (примерно $5 млрд против $2 млрд) . Adyen — невероятно прибыльная компания с маржой 50%, но ее рост замедлился, что напугало публичный рынок . Stripe же, оставаясь частной, сохраняет «магию нарратива» и гибкость, позволяющую агрессивно инвестировать в новые продукты без оглядки на квартальную отчетность . Лемкин добавил, что Adyen страдает от плохой коммуникации с инвесторами: они почти не рассказывают о своих планах и стратегии в эпоху ИИ .
🤖 Феномен OpenClaw (OpenClaw) и автономные агенты 56:55
Одной из самых горячих тем стало присоединение Питера Штайнбергера, создателя OpenClaw (опенсорсного бота), к команде OpenAI . OpenClaw прославился тем, что позволял ИИ-моделям работать практически без «ограничителей» (guardrails), получая доступ к файловой системе и совершая автономные действия.
Джейсон Лемкин отметил, что это вызвало ярость у Anthropic, которые дорожат своей репутацией самой безопасной компании (Safety First) и даже грозили Штайнбергеру судом за использование имени Claud в названии ранних версий . Однако «движение уже не остановить»: разработчики по всему миру хотят создавать автономных агентов, которые работают, пока человек спит. О'Дрисколл считает, что скоро мы увидим Vercel или Replit, которые за ночь будут создавать по 3–4 новые функции для вашего продукта без участия программиста .
👑 Возвращение основателей: Кейс Workday и Salesforce 1:17:25
Возвращение Анила Бусри на пост единоличного CEO Workday спустя всего 8 месяцев после назначения профессионального управленца Карла Эшенбаха стало важным сигналом для рынка .
Собеседники сошлись во мнении, что в эпоху радикальных технологических сдвигов «наемные менеджеры» (professional CEOs) часто оказываются бессильны. По мнению Лемкина, только основатель обладает достаточным авторитетом и смелостью, чтобы навязать организации болезненные изменения и «выжать» из сотрудников результат в условиях стресса . Марк Бениофф в Salesforce делает для компании в последние 8 месяцев больше, чем за предыдущее десятилетие, именно потому, что он основатель .
💰 Фонд Thrive на $10 млрд и исход легендарных партнеров 1:09:59
Фонд Thrive Capital Джошуа Кушнера привлек рекордные $10 млрд . Рори О’Дрисколл объяснил, что при текущих оценках частных компаний (SpaceX, Stripe, OpenAI) в сотни миллиардов, даже для сохранения 5% доли в раунде нужны миллиарды долларов. «Это просто математика», — констатировал он .
В то же время наблюдается исход известных партнеров из крупных фирм: Ариф Джанмохамед покинул Lightspeed, а Макс Газола ушел из CRV, чтобы основать свои небольшие фонды . Лемкин скептически отнесся к идее «возврата к истокам ранних инвестиций», предположив, что в больших фирмах партнеров часто душит бюрократия и невозможность принимать решения самостоятельно, несмотря на огромные суммы заработанного carry .
