Экономист и стратег Дэвид Розенберг, известный своим критическим взглядом на консенсус-прогнозы Уолл-стрит, утверждает, что американская экономика уже вошла в фазу рецессии, несмотря на бодрые отчеты о ВВП. В глубоком анализе для Wealthion он объясняет, почему ФРС игнорирует тревожные сигналы собственных экспертов и как фискальный допинг последних лет маскирует фундаментальные трещины в системе.
📈 Ошибки прошлого и «мать всех фискальных ответов» 1:13
Дэвид Розенберг признает, что его предыдущий прогноз о рецессии в 2022–2023 годах оказался преждевременным . По его словам, это был «промах», вызванный недооценкой беспрецедентных мер государственной поддержки, которые сработали как мощный антидот против ужесточения политики ФРС.
Экономист выделяет несколько факторов, которые удержали экономику на плаву в прошлые два года:
- Избыточные сбережения: После пандемии домохозяйства получили более $2 трлн в виде стимулирующих чеков . Вопреки историческим нормам, когда люди тратят половину и сохраняют половину, на этот раз почти все средства ушли в потребление .
- Государственные расходы: Федеральные расходы США сегодня на 53% выше, чем в конце 2019 года . Пять лет подряд дефицит бюджета к ВВП превышает 5% (сейчас около 7%), чего не было даже при Рузвельте во время Великой депрессии .
- Законодательные акты: «Закон о снижении инфляции» (IRA) и «Закон о чипах» обеспечили огромные субсидии и приток инвестиций в строительство заводов .
По мнению гостя, эти «фискальные шлюзы» создали иллюзию процветания, полностью нивелировав эффект от резкого повышения процентных ставок .
🕵️ Бежевая книга: ФРС игнорирует собственные данные? 14:10
Дэвид Розенберг утверждает, что ситуация радикально изменилась: фискальный импульс исчерпан, а денежно-кредитная политика остается жесткой. Он ссылается на «Бежевую книгу» (отчет ФРС о региональной экономике), которая, по его словам, дает однозначный сигнал о начале спада .
Ключевые аргументы Розенберга:
- Стагнация секторов: Согласно последнему отчету, 75% экономики США сейчас либо сокращается, либо стагнирует . Шесть недель назад этот показатель составлял 50%.
- Мнение персонала ФРС: В протоколах FOMC указано, что экономисты самого ведомства считают вероятность рецессии такой же высокой, как и их базовый сценарий роста .
- Иллюзия ВВП: Высокий показатель роста от Atlanta Fed (4.6%) Розенберг называет «искусственным» . Он объясняет это резким падением импорта: поскольку импорт вычитается из ВВП, его сокращение математически раздувает итоговую цифру, не отражая реальной силы спроса .
Гость критикует председателя ФРС Джерома Пауэлла за то, что тот «не слушает собственную „Бежевую книгу“ и своих сотрудников», предпочитая фокусироваться на запаздывающих индикаторах . Розенберг полагает, что Пауэлл одержим своей репутацией и боится войти в историю как Артур Бернс (глава ФРС, допустивший инфляцию 70-х), стремясь вместо этого подражать Полу Волкеру .
👷 Рынок труда: миф о силе и скрытые сокращения 26:09
Одним из главных столпов «мягкой посадки» считается сильный рынок труда, но Дэвид Розенберг ставит эти данные под сомнение. Ссылаясь на работу своей коллеги Даниэль ДиМартино Бут, он утверждает, что официальные цифры Payrolls серьезно завышены .
- Расхождение в данных: Данные ежеквартальной переписи (QCW) показывают годовой рост занятости на уровне 0,8%, в то время как отчеты, на которые ориентируются трейдеры, говорят о 1,3% . Это означает, что статистика может быть завышена примерно на 800 000 рабочих мест .
- Малый бизнес как опережающий индикатор: Отчеты ADP фиксируют первое за несколько лет сокращение занятости в малом бизнесе . По словам Розенберга, малый бизнес — это «канарейка в угольной шахте», которая первой чувствует экономическое охлаждение .
- Найм против увольнений: В данных JOLTS (вакансии) Розенберг призывает смотреть не на количество объявлений, которые могут быть фиктивными, а на реальные наймы и увольнения . В три из последних четырех месяцев количество увольнений превышало количество новых наймов .
🏠 Жилищный сектор и потребительский шок 21:05
Розенберг отмечает видимые изменения в поведении потребителей, которые больше не могут игнорировать высокие ставки.
Экономист указывает на следующие факты:
- Ритейл: Сети дискаунтеров Dollar Tree и Dollar General сообщают о резком притоке состоятельных покупателей, которые начали экономить и перешли на закупки в магазинах для бедных .
- Недвижимость: Рынок жилья находится в состоянии «фундаментального медвежьего рынка» . Для покупки среднего дома сейчас требуется доход в $100 000, тогда как медианный доход первого покупателя составляет всего $70 000 .
- Неопределенность: В последних двух отчетах «Бежевой книги» слово «неопределенность» встречается рекордное количество раз . Также зафиксировано 112 упоминаний тарифов, что создает дополнительный стресс для частного сектора .
По мнению Розенберга, единственным островком жизнеспособности в экономике США остаются дата-центры и индустрия ИИ, однако их недостаточно, чтобы вытянуть весь агрегированный ВВП .
🏦 Критика политики ФРС: «Борьба с прошлой войной» 33:19
Дэвид Розенберг выражает крайне низкое доверие текущему составу ФРС, делая исключение только для Остана Гулсби и Кристофера Уоллера . Он обвиняет регулятора в том, что тот «подгоняет статистику под свою позицию» .
В качестве примера он приводит концепцию «супер-ядра» инфляции (услуги за вычетом энергии и жилья), которую Пауэлл использовал для оправдания жесткости, но перестал упоминать, когда показатели стали отрицательными .
Розенберг и ведущий Трей Райх сходятся во мнении, что продолжение программы количественного смягчения (QE) в 2021 году при ВВП в 6% и растущей инфляции стало одной из самых разрушительных ошибок в истории ФРС . Теперь регулятор, боясь повторить ошибку и слишком рано снизить ставки, намеренно держит их на уровне 125 базисных пунктов выше нейтрального, что Розенберг считает «игрой в догонялки», которая приведет к запоздалой и панической реакции .
