В первом квартале 2023 года на фоне волатильности рынка после медвежьего 2022 года ведущий подкаста We Study Billionaires Стиг Бродерсен встретился с инвесторами Хари Рамачандрой и Тобиасом Карлайлом. Участники обсудили инвестиционную привлекательность медиагигантов Disney и Spotify, проанализировали количественные показатели биотехнологической компании Amgen и оценили угрозу, которую ChatGPT представляет для доминирования Google в сфере поиска.
🏰 Disney: Железная дорога контента и возвращение Боба Айгера 1:42
Хари Рамачандра представил Disney как компанию с уникальными «природными преимуществами», которые отличают её от конкурентов в условиях «сломанной» бизнес-модели стриминга . Хари считает, что Disney можно сравнить с железной дорогой: стоимость создания новой сети путей (или накопления столетней библиотеки контента) сегодня стала запретительно высокой .
Основные аргументы Хари Рамачандры в пользу Disney:
- Вечнозелёный контент: В отличие от сериалов Netflix (например, «Карточный домик»), которые смотрят один раз, продукция Disney обладает бесконечной ценностью для пересмотра детьми .
- Диверсификация: Рост выручки парков на 21% после пандемии подтверждает, что люди по-прежнему предпочитают физические впечатления метавселенным .
- Реструктуризация: Возвращение Боба Айгера знаменует отказ от централизации принятия решений и фокус на креативности и прибыльности .
- Спин-офф ESPN: Хари полагает, что продажа спортивного подразделения может стать катализатором роста маржи, так как спортивный контент не является «вечнозелёным» и требует огромных затрат на продление прав .
Тобиас Карлайл выразил сомнение относительно способности Disney поддерживать связь с новым поколением. Он заметил, что его девятилетняя дочь и сыновья не проявляют интереса к классическим принцессам или старой анимации . По мнению Тобиаса, если Disney не создаст новых культовых персонажей уровня Эльзы из «Холодного сердца», компания рискует потерять лояльность будущих взрослых . Стиг Бродерсен добавил, что Disney Plus сейчас теряет около $1 млрд в квартал, что делает оценку компании сложной задачей .
Оценки стоимости Disney разошлись кардинально:
- Хари Рамачандра оценивает справедливую стоимость акций в диапазоне $150–$170, ожидая роста прибыли на 30–40% за счет сокращения издержек .
- Тобиас Карлайл, придерживаясь консервативного стоимостного подхода, видит справедливую цену в районе $15–$30, указывая на низкую доходность свободного денежного потока (3%) в условиях растущих ставок .
🎧 Spotify: Битва за аудио-доминирование 30:00
Стиг Бродерсен представил Spotify, подчеркнув, что компания занимает более 30% рынка стриминга музыки, что более чем вдвое превышает долю Apple Music (13%) . Стиг считает Spotify «аудио-платформой номер один», преимущество которой заключается в узкой специализации, в то время как для Google или Apple аудио является лишь второстепенным сервисом .
Ключевые тезисы Стига Бродерсена по Spotify:
- Экосистема подкастов: Spotify не просто транслирует подкасты, а владеет лучшими инструментами для рекламодателей (Megaphone, Podsights, Chartable), предлагая детальную атрибуцию рекламы, недоступную Apple Podcast .
- Масштабируемость: Несмотря на низкую маржу в музыке (около 25%), компания планирует достичь операционной маржи в 20% к 2030 году за счет роста вертикалей подкастов и аудиокниг .
- Независимость от платформ: Spotify доступен на всех устройствах, в то время как Apple Music ограничена экосистемой iOS .
Хари Рамачандра возразил, что Spotify остается «агрегатором на чужой земле». По его мнению, зависимость от магазинов приложений Apple и Google, а также отсутствие прав на основной музыкальный контент (который принадлежит лейблам) делают компанию уязвимой . Хари утверждает, что лояльность слушателей принадлежит создателям контента (например, Джо Рогану), а не платформе .
Стиг Бродерсен оценивает внутреннюю стоимость Spotify примерно в $200 за акцию, основываясь на потенциале монетизации 1 миллиарда пользователей к 2030 году .
💊 Amgen: Количественная оценка и «джентльменская» конкуренция 53:09
Тобиас Карлайл представил Amgen как классическую стоимостную инвестицию. При рыночной капитализации в $130 млрд компания генерирует около $11,5 млрд свободного денежного потока, что дает доходность выше 7% .
Аргументы Тобиаса Карлайла в пользу Amgen:
- Агрессивный выкуп акций: С 2018 года компания сократила количество акций в обращении на 26% .
- Дивидендная политика: Дивидендная доходность составляет 3,2%, а выплаты стабильно росли в среднем на 11% в год последние пять лет .
- Биосимиляры: Amgen лидирует в разработке аналога Humira (самого продаваемого лекарства в мире), обходя конкурентов на пять месяцев .
Тобиас охарактеризовал конкуренцию в биотехе как «беловоротничковую» и «джентльменскую» . По его словам, компании в этом секторе редко вступают в ценовые войны, предпочитая сохранять высокую рентабельность капитала даже после истечения патентов. Стиг Бродерсен поддержал этот тезис, сославшись на теорию Брюса Гринвальда о высоких барьерах входа в отраслях с большими фиксированными затратами и низкими предельными издержками .
🤖 ChatGPT и угроза поисковому гиганту Google 1:11:30
Дискуссия завершилась обсуждением феномена ChatGPT и его интеграции в поисковик Bing от Microsoft. Хари Рамачандра отметил, что Microsoft демонстрирует удивительную способность «терпеть убытки десятилетиями» ради захвата рынка, и Сатья Наделла успешно трансформировал культуру компании .
Позиции участников относительно ИИ-революции:
- Хари Рамачандра: Основной риск для Google — не только потеря доли поиска, но и отток «инженеров 10x». В Кремниевой долине OpenAI сейчас воспринимается так же, как Google в 2000-х — как самое престижное место работы .
- Тобиас Карлайл: Сила Google заключается в инерции поведения пользователей. Смена привычки вводить запрос в строку Chrome на использование Bing — это огромный психологический барьер .
- Стиг Бродерсен: Вспомнил цитату Чарли Мангера 2009 года о том, что у Google «самый широкий ров, который когда-либо видели» . Однако Стиг признал, что даже такие рвы со временем могут быть засыпаны новыми технологиями.
Участники сошлись во мнении, что Amazon уже сейчас забирает значительную часть самых ценных рекламных доходов Google (товарный поиск), и появление разговорных ИИ — это лишь очередной, но крайне серьезный вызов для Alphabet .
