В новом выпуске программы «What Are Your Thoughts» ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают резкий рост доходности казначейских облигаций США, достигший максимумов за последние 19 лет. В центре внимания — причины глобальной распродажи долга, скрытые многомиллиардные обязательства технологических гигантов по ИИ-контрактам и стратегия Билла Экмана по созданию империи «вечного капитала».
📈 Доходность облигаций: Глобальный шторм и дефицит бюджета 5:12
Доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла уровней, которых рынок не видел с 2003–2007 годов . По словам Джоша Брауна, это происходит на фоне колоссального объема государственного долга в 40 трлн долларов, при этом доходность долгосрочных бумаг растет быстрее всего .
Основные факторы давления на рынок облигаций:
- Рекордный дефицит бюджета: Только за июль дефицит составил 432,3 млрд долларов, что является самым широким месячным приростом с марта 2021 года . Ожидается, что по итогам финансового года дефицит достигнет 2 трлн долларов .
- Стоимость обслуживания долга: Расходы на выплату процентов по госдолгу составят около 1,37 трлн долларов в текущем году . Правительство теперь тратит на обслуживание долга больше, чем на любую другую статью бюджета, за исключением Medicare и социального обеспечения .
- Корпоративные заимствования: Американские компании выпустили облигаций на 1,7 трлн долларов с начала года, что на 27% выше показателей прошлого года .
Майкл Батник отмечает, что рынок акций пока на удивление спокойно переваривает этот «медленный рост» доходностей, поскольку инвесторы больше сфокусированы на корпоративных прибылях, а не на ставках .
🏗️ «Внебалансовое безумие»: Скрытые долги ИИ-инфраструктуры 18:35
Технологические гиганты начали массово использовать внебалансовые механизмы для финансирования строительства дата-центров. По мнению Джоша Брауна, это позволяет компаниям избегать наказания со стороны держателей облигаций и акций, так как эти долги формально не отражаются в основном отчете .
Ключевые примеры и цифры:
- Meta: Строит дата-центр Hyperion в Луизиане, используя внешнее финансирование от Blue Owl и других инвесторов . Обязательства Meta по аренде, которые еще не вступили в силу, составляют 347 млрд долларов .
- Alphabet: Внебалансовые обязательства компании выросли на 800% в годовом исчислении .
- Anthropic: По данным Джоша Брауна, компания продемонстрировала невероятный рост выручки — годовой темп (run rate) достиг 65 млрд долларов, увеличившись в 11 раз за год .
Майкл Батник указывает на риски такого подхода на примере Oracle. Компания имеет огромную долговую нагрузку из-за контрактов с OpenAI, и её кредитные дефолтные свопы (CDS) торгуются значительно хуже, чем у других гиперскейлеров .
💻 SaaS-апокалипсис и судьба Salesforce 32:38
Слухи о том, что фонд Silver Lake может выкупить компанию Workday и сделать её частной, вызвали рост акций на 55% с конца июня . Это стало сигналом возможного окончания периода «SaaS-апокалипсиса» — массовой распродажи акций облачного софта из-за страха перед ИИ-дефляцией.
Аргументы ведущих о состоянии сектора:
- Психологический фактор: Крупным корпорациям нужны такие поставщики, как Salesforce или Workday, потому что в случае сбоя им нужен субъект, на которого можно «накричать или подать в суд» . С открытым ПО или внутренними ИИ-разработками это невозможно.
- Изменение риторики: Главы ИИ-лабораторий (Сэм Альтман из OpenAI и Дарио Амодеи из Anthropic) стали осторожнее в прогнозах о замене рабочих мест, чтобы не пугать инвесторов перед IPO .
- Оценка: Meta торгуется с мультипликатором 17x к прогнозной прибыли, что, по мнению Батника, делает её интересной для инвесторов уровня Berkshire Hathaway при дальнейшем снижении цены .
🏦 Стратегия Билла Экмана: Поиск «вечного капитала» 45:17
Билл Экман и его фонд Pershing Square находятся в фазе активной трансформации. Ведущие анализируют структуру его империи, отмечая, что Экман стремится подражать Уоррену Баффету, создавая структуры с «перманентным капиталом», чтобы не зависеть от оттока средств инвесторов (redemptions) .
Текущий портфель Билла Экмана (топ-позиции) :
- Microsoft: 12% ($567 млн).
- Uber: 12% (вторая крупнейшая позиция).
- Meta: 11%.
- Brookfield: 10%.
- Netflix: 4,9% (новое вхождение после убыточной продажи в 2022 году).
Ведущие разбирают инвестиционные инструменты Экмана:
- PSUS: Закрытый фонд, запущенный в апреле, который сейчас торгуется с существенным дисконтом к стоимости чистых активов (NAV), что злит Экмана .
- Howard Hughes Holdings: Компания, которую Экман пытается превратить в клон Berkshire Hathaway, добавив страховой бизнес поверх активов недвижимости .
- Pershing Square (PS): Управляющая компания, где сам Экман владеет 45% акций. По мнению Батника, это лучший способ сделать ставку на Экмана как на бизнесмена .
🎵 Почему Spotify — лучший медиабизнес на планете 1:05:46
В финале выпуска Майкл Батник раскрывает свою новую сделку — покупку акций Spotify . Он считает структуру этого бизнеса более устойчивой, чем у Netflix.
Аргументы в пользу Spotify:
- Отсутствие реальной конкуренции: Apple Music оценивается ведущими как гораздо менее качественный продукт. Такие сервисы, как Pandora или SiriusXM, фактически проиграли битву за пользователя .
- Масштаб: У Spotify 400–600 млн ежемесячных платных подписчиков . Батник считает, что это может стать первой медиа-компанией с миллиардом подписчиков .
- Техническая картина: На графике наблюдается «двойное дно» на уровне $400 и формирование более высоких минимумов, что указывает на потенциал роста до $620 .
Батник резюмирует: «Песни — это заклинания. Люди во все времена были готовы платить за музыку, и Spotify лучше всех научился это монетизировать» .
