В свежем выпуске подкаста Prof G Markets ведущие Скотт Гэллоуэй и Эд совместно с основателем логистического гиганта Flexport Райаном Петерсеном анализируют тектонические сдвиги в мировой экономике, спровоцированные новой волной американских пошлин. Эксперты обсуждают масштабный отток капитала из США в Европу, стратегии крупных инвесторов уровня Билла Акмана и критическое положение американского малого бизнеса. Главным сюжетом дискуссии становится экономический паралич цепочек поставок и обоснование прогноза, почему Дональд Трамп в итоге будет вынужден пойти на компромисс с Пекином.
🌍 Глобальный разворот: инвесторы бегут из США в Европу 3:15
Новый виток политической нестабильности в США спровоцировал резкую реакцию глобальных финансовых рынков. Поводом для потрясений послужила публикация Дональда Трампа в социальной сети Truth Social, где он назвал главу Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла «крупным неудачником». После этого заявления ведущие американские биржевые индексы упали более чем на 2%, а курс доллара США опустился до трехлетнего минимума.
На этом фоне инвесторы начали спешно перенаправлять капитал, рассматривая еврозону в качестве безопасной гавани. Ведущие подкаста Prof G Markets указывают на редкую рыночную аномалию: в США происходит одновременный сброс акций, облигаций и национальной валюты, в то время как в Европе наблюдается полностью симметричное ралли облигаций и евро. За последний месяц европейская валюта укрепилась по отношению к доллару на 5%. Доходность двухлетних государственных облигаций Германии (Bunds) опустилась на 2% ниже аналогичных американских казначейских бумаг.
Ведущие делают вывод, что сейчас мир активно распродает американские активы и покупает европейские. Однако масштаб рынка немецких облигаций составляет всего $3 трлн по сравнению с $30 трлн рынка гособлигаций США, что объективно ограничивает его потенциал в качестве полноценной замены американской системе. Тем не менее, по мнению Скотта Гэллоуэя, крупные институциональные инвесторы начали долгосрочную структурную перестройку своих портфелей в пользу Европы. В качестве подтверждения приводится факт того, что Йельский университет полностью сворачивает свои позиции в американском сегменте private equity. Предварительным шагом этой ротации становится перевод ликвидности в евро и европейские долговые рынки с последующим перетоком капитала в более рискованные активы, такие как европейские акции, венчурные фонды и прямые инвестиции.
🇨🇳 Китайский бойкот: заморозка инвестиций в американский Private Equity 8:54
Серьезным ударом по американскому финансовому сектору стало решение китайских государственных фондов полностью прекратить выделение капитала для американских фондов прямых инвестиций (private equity). Это решение стало прямым ответом Пекина на усиливающееся санкционное и тарифное давление со стороны правительства США. Исторически Китай играл ключевую роль на этом рынке: китайский суверенный фонд выступал одним из крупнейших инвесторов во время IPO Blackstone, а структуры вроде TPG и Carlyle до сих пор активно соинвестируют с китайским капиталом.
Глава Blackstone Стивен Шварцман, ранее поддерживавший Дональда Трампа, публично выразил серьезную обеспокоенность по поводу новой тарифной политики. В отчете по доходам компании он заявил, что пошлины драматически ухудшили настроения инвесторов, и подчеркнул критическую важность скорейшего разрешения спора для снижения рисков в экономике.
Китай перенаправляет высвободившийся капитал на укрепление отношений с другими регионами. Так, китайские инвестиции в компании из индекса FTSE 100 подскочили на 40% по сравнению с 2022 годом, достигнув почти $90 млрд. Скотт Гэллоуэй объясняет механику переоценки рынков:
- Инвесторы продают переоцененные американские акции с коэффициентом P/E около 28.
- Капитал перетекает в рынки Германии (P/E 22), Японии (P/E 18) или Китая (P/E 14).
По мнению ведущих, уход китайских денег сильнее всего ударит по оценкам частных компаний: у предпринимателей, желающих продать свой бизнес, останется меньше покупателей, что неизбежно собьет оценку стоимости активов. Действия китайского суверенного фонда CIC воспринимаются рынком как долгосрочный и стратегический сигнал. На кону стоят колоссальные объемы иностранных инвестиций: из общих $5,5 трлн прямых иностранных инвестиций в США около $3,5 трлн приходится на Европу, $1 трлн — на Азию и более $500 млрд — на Канаду. Падение этих показателей может запустить опасный эффект домино для всей американской экономики.
🚗 «Интерпретационный танец» Билла Акмана: ставка на Hertz 13:53
Ярким примером адаптации крупных игроков к новым реалиям стала инвестиция фонда Билла Акмана Pershing Square, который аккумулировал почти 20%-ную долю в сервисе проката автомобилей Hertz. Инвестор публично обосновал свой шаг тарифной политикой Дональда Трампа, заявив в сети X, что ограничения на импорт автомобилей вызовут рост цен на подержанные машины, автоматически увеличив стоимость автопарка Hertz. Компания владеет более чем 500 000 автомобилей общей стоимостью около $12 млрд; по расчетам Акмана, рост цен на б/у машины всего на 10% принесет компании чистый прирост активов в размере $1,2 млрд.
Однако Скотт Гэллоуэй относится к этой логике скептически, иронично сравнивая аргументацию Акмана с «модерн-танцем», который поначалу завораживает, но затем теряет всякий смысл. Ведущий приводит следующие контраргументы против инвестиционного тезиса Акмана:
- Рост стоимости автопарка Hertz является временным бухгалтерским преимуществом, так как при продаже старых машин компании придется покупать новые автомобили на замену по точно так же выросшим ценам.
- Тарифное давление неизбежно спровоцирует масштабный спад в сфере международного туризма, которая обеспечивает львиную долю доходов прокатного бизнеса. Этот негативный фактор перевесит любой номинальный рост стоимости автопарка.
Финансовое состояние Hertz остается крайне тяжелым: при рыночной капитализации около $3 млрд компания имеет $6 млрд долга, включая полмиллиарда в «мусорных» облигациях, а ее чистый убыток за прошлый год составил $3 млрд при падении выручки на 3%. Гэллоуэй считает Hertz депрессивным активом в стагнирующей из-за развития райдшеринга индустрии. По оценке ведущих, Акман начал формировать долю в Hertz еще в прошлом году, задолго до объявления безумных автомобильных пошлин. Его текущие заявления — это попытка постфактум выдать стандартную спекулятивную игру с подешевевшим активом (акции Hertz упали на 90% за 4 года) за гениальный «шахматный ход в 4D». По аналогии упоминаются регулярные попытки активистов выкупить ритейлера Macy’s ради его недвижимости, стоимостью $3 млрд при оценке бизнеса в $2 млрд, сталкивающиеся с нежеланием менеджмента «распродавать органы» работающей компании. Тем не менее, благодаря авторитету Акмана, акции Hertz взлетели на 100% сразу после его публикаций, превратив бумагу в подобие мем-стока.
📦 Паралич цепочек поставок: Райан Петерсен о тарифном шоке 22:47
Приглашенный эксперт Райан Петерсен, возглавляющий компанию Flexport, заявляет, что реальный сектор американской экономики сейчас находится не в «глазу бури», где должно быть тихо, а в состоянии полного паралича. В первую очередь новые правила уничтожают малый бизнес. В отличие от корпораций из списка Fortune 500, которые могут распределять риски, открывать мега-заводы в разных странах и переносить производство в условный Вьетнам, небольшие компании жестко привязаны к китайским поставщикам. Фабрики в альтернативных регионах отказываются принимать малые заказы на 500 единиц товара, отправляя мелких предпринимателей «топтать песок» из-за огромных очередей со стороны крупных клиентов.
Петерсен описывает текущую неопределенность как ловушку: двигаться сейчас «и слишком поздно, и слишком рано». Переносить заводы нужно было раньше, а сейчас логичнее дождаться официального объявления окончательных ставок пошлин, которое ожидается через 2,5 месяца. Предприниматели сталкиваются с беспрецедентным давлением. Введенные тарифы выглядят следующим образом:
- Все контейнеровозы, вышедшие из Китая после полуночи 9 апреля, облагаются пошлиной в 125% поверх всех существовавших ранее сборов.
- Для остального мира дополнительная пошлина составляет 10%.
- С учетом старых сборов (около 25%), совокупная ставка на большинство китайских товаров достигла 150%, на мебель (например, диваны) — 179%, а на медицинские шприцы — рекордные 245%.
По расчетам Петерсена, пошлина в 125% при стандартной трехкратной розничной наценке бизнеса (необходимой для покрытия маркетинга, логистики и зарплат) приведет к прямому росту цен для конечного потребителя примерно на 30%. Однако главная инфляционная угроза кроется не в математике сборов, а в жестком дефиците товаров. Всего за одну неделю с момента введения пошлин объем бронирования морских фрахтов на маршруте Китай — США рухнул на 50%. Импортеры отказываются везти продукцию. Тот, у кого останутся запасы на складах, фактически монополизирует рынок и сможет диктовать любые цены, что приведет к неконтролируемому всплеску цен внутри страны.
🛡️ Схемы обхода и таможенный фрод: изнанка импорта в США 28:11
Согласно правилам международной торговли, пошлины ложатся на плечи американского импортера. Однако Райан Петерсен обращает внимание на уникальную юридическую лазейку: США, Канада и Западная Европа позволяют иностранным фирмам ввозить товары без регистрации местного юридического лица. Для сравнения, чтобы ввезти что-то в Китай, обязательным условием является создание полноценного китайского юрлица. В американской практике эта лазейка породила колоссальные масштабы таможенного фрода. Китайские компании декларируют контейнер мебели стоимостью $100 000 как груз за $10 000, моментально сокращая налоговые выплаты на 90%.
Если американская таможня CBP фиксирует обман, реальных рычагов давления на мошенников у нее нет, так как у ведомства нет агентов внутри КНР. Схема работает безотказно:
- Китайский продавец, на долю которых приходится до 60% всех активных мерчантов на платформе Amazon, просто бросает пойманное на фроде юридическое лицо.
- При этом он полностью сохраняет свой раскрученный аккаунт на Amazon со всеми отзывами и позициями в поиске.
- Продавец оперативно регистрирует новую компанию-оболочку в Китае и продолжает импорт под тем же брендом.
Правительство США, по мнению Петерсена, полностью игнорирует этот микроуровень мошенничества, увлекаясь макроэкономическими концепциями вроде «острова пингвинов». Если тарифы в 145% сохранятся, это спровоцирует ликвидацию до 80% американских малых предприятий, завязанных на КНР, и увольнение миллионов сотрудников. Потребительский спрос моментально переключится на американские аналоги или услуги-субституты. Глава Flexport приводит пример: если уличная печь для пиццы китайского производства из-за тарифов подорожает на 50%, американец откажется от покупки и начнет заказывать готовую пиццу в Domino's.
🐓 Игра в «цыпленка»: почему США уступят первыми 32:06
Оценивая геополитическое противостояние Вашингтона и Пекина, Райан Петерсен использует классическую теорию игр на примере метафоры «игры в цыпленка» (когда два автомобиля несутся навстречу друг другу, и проигрывает тот, кто первым свернет с дороги). В этой ситуации, по мнению эксперта, именно американское руководство будет вынуждено «свернуть» первым. Причина кроется в фундаментальной разнице восприятия конфликта обществами двух стран:
- Китайское население и руководство консолидированы, воспринимая тарифы как агрессию внешней империалистической державы. Кроме того, исторически китайское общество способно переносить гораздо более суровые economic лишения.
- Американские граждане осознают, что экономические проблемы созданы их собственным правительством. В США работают мощные институты обратной связи (выборы, фондовые рынки, падение облигаций), которые оказывают непрерывное колоссальное давление на Белый дом.
Железная воля Дональда Трампа, по мнению Петерсена, разобьется об эти системные факторы. Даже экономические советники администрации, такие как Скотт Бессент, уже публично заявляют о необходимости деэскалации, называя текущую ситуацию неустойчивой. Эксперт полагает, что Трамп физически не сможет заключить сделку с Китаем в короткие сроки из-за несовместимости стилей управления. Трамп привык к личным переговорам лидеров «тет-а-тет» с элементами давления и крика. Для китайской политической системы такой формат неприемлем, так как Си Цзиньпин не может рисковать потерей лица; все детали должны детально согласовываться на нижних уровнях министерств, превращая финальное рукопожатие в формальность. На это уйдут годы, которых у банкротящегося американского бизнеса просто нет.
Применяя метод Чарльза Мангера (для победы в споре нужно уметь аргументировать позицию оппонента лучше него самого), Петерсен формулирует четыре ключевых довода сторонников тарифов Трампа:
- Поиск рычагов давления: пошлины могут быть лишь жесткой тактикой скрытых сторонников свободной торговли для выбивания лучших условий.
- Фискальный дефицит: бюджет США имеет дефицит в размере $2 трлн, и таможенные сборы рассматриваются как способ пополнения казны.
- Национальная безопасность: США критически нуждаются в восстановлении собственной производственной базы на случай войны (автомобильные заводы должны быть способны быстро превратиться в танковые).
- Борьба с недобросовестной конкуренцией: азиатские страны жестко подавляют рабочее движение (6-дневная рабочая неделя в КНР и Южной Корее), искусственно девальвируют валюты (вьетнамский донг падал предыдущие три года) и субсидируют заводы бесплатной землей и дешевыми кредитами.
🗺️ Новый логистический ландшафт: лонг на Вьетнам, шорт на Индию 46:20
Глобальный тренд на перенос мощностей из Китая начался задолго до Трампа из-за удорожания китайской рабочей силы. Еще 10 лет назад фиксировался массовый вывоз подержанного производственного оборудования из КНР во Вьетнам целыми контейнерами. В текущих реалиях Райан Петерсен однозначно рекомендует открывать длинные позиции по Вьетнаму. Страна демонстрирует стабильный рост ВВП на уровне 8% ежегодно. Главное преимущество Вьетнама — уникальная география: 80% всех экспортных контейнеров доставляются в глубоководные порты на баржах по разветвленной речной сети, что нивелирует слабость местной дорожной инфраструктуры.
Напротив, к перспективам Индии Петерсен относится со скепсисом. Логистика в Индии остается хаотичной из-за отсутствия внутренних водных путей, что делает транспортировку грузов внутри страны крайне дорогой, а общая инфраструктура сильно отстает от Юго-Восточной Азии.
Сама компания Flexport активно перестраивает бизнес-модель, запустив внутреннюю лидерскую программу Marco Polo по релокации сотрудников из Китая (где работают 400 человек) во Вьетнам (пока только 50 сотрудников) и другие страны АСЕАН. Из-за тарифов Flexport ожидает катастрофического падения объемов китайской e-commerce авиадоставки — от 40% до 95%. Компания вынуждена перенаправлять свои три грузовых самолета Boeing 747, зафрахтованных по долгосрочным контрактам еще в эпоху пандемии COVID-19: один борт переводится на маршрут Южный Китай — Европа, второй будет летать по ломаному маршруту Вьетнам — Южная Корея — США.
Логистический сектор готовится к парадоксальному эффекту: объемы операций могут вырасти из-за так называемого «тарифного инжиниринга». Чтобы обойти пошлины, компоненты из Китая везут во Вьетнам, там осуществляют их «существенную трансформацию» (сборку, добавляющую достаточную добавленную стоимость) и только потом отправляют в США. Вместо одного морского плеча получается два, что делает цепочку менее эффективной, но загружает логистов работой. При этом Петерсен предупреждает: если Трамп внезапно отменит пошлины, начнется лавинообразный возврат отмененных заказов (сейчас бронирования упали на 50%). Морские перевозчики уже начали сокращать рейсы и уводить суда в Азию. Внезапный всплеск спроса при нехватке судов моментально вернет логистику в состояние коллапса времен пандемии с астрономическим взлетом цен на фрахт.
🤖 Искусственный интеллект и «монстры» e-commerce: Temu и Shein 48:45
Важным фактором выживания Flexport в эпоху торговых войн становится тотальная автоматизация. Одним из ключевых акционеров компании является Shopify, владеющий 20%-ной долей. Райан Петерсен полностью поддерживает жесткую позицию главы Shopify Тоби Лютке, который запретил нанимать новых сотрудников, пока менеджеры не докажут, что их обязанности невозможно делегировать искусственному интеллекту.
Петерсен раскрывает экономику традиционного фрахта:
- Базовая стоимость отправки контейнера из Азии в США в среднем составляет $2 000.
- Экспедитор (фрейт-форвардер) забирает себе 20% маржи ($400).
- Половина из этих $400 уходит на оплату офисного труда — бесконечные звонки, обработку документов и «пересылку имейлов».
Благодаря внедрению ИИ, Flexport автоматизирует около 1% этих рутинных офисных процессов каждую неделю. Цель компании — полностью автоматизировать 80% офисной координации в течение ближайших 2–3 лет, что снизит общую стоимость транспортировки для потребителей на 8%.
Касаясь будущего китайских маркетплейсов Temu и Shein, Петерсен не верит в их гибель, несмотря на дедлайн 2 мая, после которого они обязаны начать уплачивать пошлины в полном объеме. Эксперт отмечает, что их бизнес-модель сохранит колоссальное преимущество перед традиционными американскими брендами (например, Ralph Lauren) даже с учетом тарифов. Temu и Shein работают по схеме «точно в срок», отправляя товары напрямую с фабрик Китая самолетами. Они не несут гигантских расходов на аренду складов в США и не замораживают миллиарды оборотного капитала в товарах, месяцами плывущих по океану. Даже если их условная вещь подорожает с $10 до $24, американский конкурент из-за пошлин на ткани и сырье вынужден будет поднять цену с $60 до $150, что лишь укрепит разрыв в пользу китайских платформ.
🤐 Молчание топ-менеджеров и советы для выживания бизнеса 53:36
Несмотря на катастрофические прогнозы, крупные американские исполнительные директора предпочитают хранить молчание и не критиковать Трампа публично. Райан Петерсен объясняет это системным кризисом лидерства в корпорациях: основатели Fortune 500 давно на пенсии, а у руля стоят наемные middle-менеджеры. Для них критика президента несет колоссальные личные риски: публичная атака со стороны Белого дома может мгновенно привести к их увольнению советом директоров. Напротив, Петерсен, будучи основателем со значительной долей, обладает достаточной независимостью («меня трудно уволить») и считает своим долгом защищать интересы своих клиентов и малого бизнеса. Хотя он признает, что администрация Трампа может счесть его позицию предвзятой и ангажированной, так как тарифы бьют по доходам самого Flexport.
В завершение программы Скотт Гэллоуэй дает практические советы предпринимателям, оказавшимся под тарифным прессом:
- Сконцентрироваться исключительно на факторах личного контроля.
- Немедленно обратиться в банки для расширения кредитных линий.
- Искусственно замедлить отправку новых партий грузов.
- Пойти на тяжелые решения, включая сокращение штата, ради максимизации финансовой взлетной полосы (runway) компании.
Гэллоуэй делится личной драматичной историей из периода мирового финансового кризиса 2008 года. В результате затяжной публичной войны с советом директоров он сумел вернуть контроль над своей компанией Red Envelope. Однако в течение всего двух недель совпали три катастрофических фактора: банк отозвал кредитную линию, произошел масштабный сбой ПО, отправивший 10 000 подарочных посылок по неверным адресам, и грянула рецессия. Стоимость акций компании рухнула с $7 до нуля, бизнес ушел в процедуру банкротства (Глава 11), а сам Гэллоуэй потерял все свои сбережения и 10 лет работы.
Тем не менее, спустя полгода Гэллоуэю позвонили представители крупных хедж-фондов. Они заявили, что восхищены его бескомпромиссным стилем борьбы во время прокси-конфликта в Red Envelope, назвали его «безумцем» и предложили крупный капитал для совместных агрессивных инвестиций в качестве инвестора-активиста. Эта история подтверждает главный вывод ведущего: в бизнесе и жизни ничто никогда не бывает настолько хорошим или настолько плохим, как это кажется в текущий момент. Даже самые сокрушительные кризисы способны открывать двери к возможностям, которые невозможно просчитать заранее.
