Донна Снайдер о внутреннем процессе инвестиций в Kresge Foundation 📈 0:28
Донна Снайдер, управляющий директор Kresge Foundation с 10-летним стажем, в интервью ведущему подкаста Capital Allocators Теду Сайду рассказала об эволюции инвестиционного процесса фонда, смене парадигм при работе с менеджерами и трансформации командной структуры. Снайдер, которую издание Institutional Investor признало «самым желанным будущим CIO», прошла путь от актуария и специалиста по структурированным деривативам на стороне продавца (sell-side) до одного из ключевых аллокаторов капитала.
🛠 Карьерная трансформация: от «создания виджетов» к качеству 1:51
Профессиональный путь Снайдер начался в страховании и пенсионном консалтинге, где она получила фундаментальные знания о математике рисков и долгосрочных обязательствах (defined benefit pension plans). Переход на Wall Street в начале 2000-х в отдел структурированных деривативов Merrill Lynch стал для неё школой «создания виджетов» — максимизации объёма сделок.
- Смена приоритетов: По словам Снайдер, на стороне банка её работа заключалась в создании как можно большего количества «финансовых продуктов» (виджетов), тогда как в роли инвестора она перешла к оценке качества и отбору лучших из них.
- Урок цены: Работа с финансовыми спонсорами во время бума LBO (выкуп с использованием кредитного плеча) позволила ей увидеть изнанку ценообразования. В отличие от деривативов, где доминирует спред bid-ask, на частных рынках она столкнулась с непрозрачностью комиссий (gross-to-net spread) и квартальной переоценкой активов, что стало для неё откровением.
🧩 Эволюция команды и специализация аналитиков 11:00
Изначально в Kresge Foundation практиковался подход «общих практиков» (generalists), где каждый сотрудник занимался всем спектром задач — от поиска менеджеров до аллокации. Однако со временем фонд пришел к необходимости специализации младшего состава.
- Аналитическая модель: Младшие аналитики стали специализироваться на конкретных классах активов. Это радикально повысило качество их работы и глубину понимания рынков.
- Генералисты на уровне senior: Старшая команда (Снайдер и двое её коллег) сохранила роль генералистов. Это позволяет им привозить из поездок по развивающимся рынкам (например, из Китая) кросс-активную экспертизу, сравнивая возможности в венчурном капитале, кредитных стратегиях и публичных акциях.
- Воспитание талантов: Снайдер отмечает «S-кривую» развития молодых сотрудников. Уже через год работы они начинают предлагать идеи, которые влияют на стратегию фонда.
🔍 Инвестиционный процесс: от «поцелуя лягушек» до решения комитета 16:35
Процесс поиска и проверки менеджеров в Kresge Foundation опирается на принцип «поцеловать много лягушек, чтобы найти принца».
- Фильтрация и поиск: Основную работу по первичным звонкам выполняют аналитики. Команда постоянно обновляет списки менеджеров, ожидая «катализатора» (например, закрытие фонда для новых денег), чтобы ускорить процесс due diligence.
- Сбор данных: Снайдер подчеркивает, что одна встреча — это лишь одна точка данных. Только после накопления «поверхности» из множества встреч картина становится ясной, и принимаются качественные решения.
- Дискуссии и дебаты: В комитете по инвестициям поддерживается здоровая дискуссия. Показательно, что мнение самого младшего сотрудника запрашивается первым, чтобы избежать эффекта группового мышления.
📊 Роль деривативов и управление портфелем 29:34
Внутренние сделки Kresge Foundation не касаются отдельных акций. Основная цель использования деривативов — ребалансировка, хеджирование бета-рисков или захват специфических риск-премий.
- Asset Allocation vs Alpha: Снайдер разделяет «бета-сделки» (don't do worse than the benchmark) и «альфа-сделки» (don't lose money).
- Хеджирование: Например, если фонд видит риски в развивающихся рынках, он может использовать Total Return Swap, чтобы снизить экспозицию и заменить её на US-активы.
- Венчурные «бумажные» прибыли: Одной из текущих проблем является переизбыток нереализованных прибылей в венчурном портфеле. Поскольку активы остаются частными, возможности для хеджирования ограничены, и фонд вынужден полагаться на индексные инструменты.
💡 Взгляд CIO и будущие вызовы 35:25
Снайдер рассуждает о разнице между своей текущей ролью и обязанностями CIO (Роба Манилы). По её мнению, роль CIO — это не столько инвестиции, сколько управление политикой, советом директоров, развитие команды и принятие финальных решений.
- Комиссии: Анализ показал, что самые дорогие менеджеры часто приносят самую высокую чистую доходность. Тем не менее, фонд ведет с ними переговоры о гибких структурах комиссий (например, 0/30 вместо 1/30), хотя и не всегда добивается снижения.
- Совет отца: Главный принцип, который Снайдер унаследовала от родителей (детей Великой депрессии), — «если что-то звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой, скорее всего, так оно и есть». Этот подход помогает ей отсеивать «buzzword bingo» (набор модных словечек) от реальных стратегий при питчинге менеджеров.
