В новом выпуске подкаста «The Logan Bartlett Show» сооснователь и управляющий партнер венчурного фонда Lux Capital Джош Вольф (Josh Wolfe) делится своим подходом к поиску технологических фронтиров и анализирует текущее состояние рынка. В центре беседы — переход искусственного интеллекта из виртуального мира в физический (биология, робототехника), геополитические риски в Африке и на Ближнем Востоке, а также жесткий прогноз массовой гибели венчурных фирм в ближайшие годы.
📰 Интеллектуальная конкуренция: как рождаются инвестиционные тезисы 0:40
Джош Вольф начинает свой день с агрессивного потребления информации, тратя около часа на чтение более 20 мировых газет через приложение PressReader . По словам гостя, его интерес к широкому спектру тем — от конфликтов в Африке до ядерной энергетики — продиктован не столько добродетелью, сколько «пороком конкуренции». Вольф признается, что им движет желание знать то, чего не знают другие, и находить идеи в зонах, где еще не сформировался консенсус .
Основные принципы поиска идей по Вольфу:
- Поиск «нелающих собак»: обращать внимание на темы, которые отсутствуют в заголовках, несмотря на их важность (аналогия с Шерлоком Холмсом) .
- Смещение акцентов: если все обсуждают солярную и ветряную энергию, Вольф ищет возможности в ядерной энергетике («Elemental Energy») .
- Прямой контакт с наукой: работа с учеными до того, как их работы будут опубликованы в Nature или Science .
🧪 Инвестиции как «убийство рисков» 14:59
Джош Вольф формулирует свою философию через «первый закон термодинамики для венчура»: риск и стоимость связаны неразрывно. Его задача как инвестора ранних стадий — идентифицировать и последовательно «убивать» риски (технологические, рыночные, кадровые) .
Инвестиционный тезис Lux Capital: Чем больше рисков устранено талантом и временем, тем выше должна быть оценка компании для следующего раунда инвестиций. Вольф утверждает, что идеальная ситуация — это когда позже с ним все соглашаются, но он заходит в сделку тогда, когда большинство еще сомневается .
В качестве примера Вольф приводит недавнюю ставку на технологию управления ростом костей через нервную систему . Исследование, проведенное на самках мышей в период лактации, показало механизмы, позволяющие организму восстанавливать плотность костей. По мнению Вольфа, это прорыв для лечения остеопороза, который создаст огромную ценность, так как решает фундаментальную биологическую проблему совершенно новым способом .
⚛️ Ребрендинг энергии: от «ядерной» к «элементарной» 3:31
Гость и ведущий обсуждают стигматизацию ядерной энергетики. Вольф считает, что поколение его матери ошибочно склеило понятия «ядерная война» и «ядерная энергия» . Инциденты на Три-Майл-Айленд и Чернобыльской АЭС в сочетании с поп-культурой 80-х создали антикапиталистический и антитехнологический тренд .
Вольф предлагает термин Elemental Energy («стихийная» или «элементарная» энергия), чтобы подчеркнуть чистоту и плотность энергии урана по сравнению с углем . Он утверждает, что переход от дров к углеводородам, а затем к урану — это неизбежная стрела прогресса, обеспечивающая максимальную плотность энергии на единицу веса .
🌍 Геополитика: Сахель и иранский вопрос 5:42
Вольф обращает внимание на регион Сахеля и Магриба в Африке (Мали, Чад, Нигер), который, по его мнению, является недооцененной «горячей точкой» .
- Угроза: усиление религиозного экстремизма, присутствие российских наемников (ЧВК Вагнера) и китайское влияние на инфраструктуру .
- Последствия: регион может стать «следующим Афганистаном» и спровоцировать масштабную дестабилизацию Европы .
Особое место в дискуссии занимает Иран. Джош Вольф называет смену режима в Иране «главным мирным дивидендом нашего поколения» . По его мнению, именно иранский режим стоит за большинством дестабилизирующих факторов на Ближнем Востоке — от Хезболлы и ХАМАС до хуситов . В связи с этим Lux Capital начала инвестировать в оборонные технологии в Израиле, ориентированные на внешние угрозы .
🤖 Искусственный интеллект: переход из 2D в 3D 48:12
Вольф скептически настроен по отношению к текущему хайпу вокруг LLM (больших языковых моделей) для текста и изображений. Он считает этот рынок перенасыщенным, а оценки компаний — неоправданно высокими .
Ключевые тезисы по ИИ:
- Пузырь Nvidia: Вольф прогнозирует избыток (glut) чипов в ближайшем будущем. Хотя чипы нужны для обучения, для инференса (выполнения моделей) требования могут быть ниже .
- Экономический разрыв: в ИИ-инфраструктуру вложено около $150 млрд, но выручка (OpenAI и другие) пока составляет лишь около $5 млрд, что не оправдывает капитальные вложения .
- ИИ 2.0 — это физический мир: Lux Capital фокусируется на применении ИИ в биологии и робототехнике (переход из 2D в 3D) .
Портфельные компании и сделки:
- EvolutionaryScale: спин-офф биологической группы из Meta. Lux Capital инвестировала $25 млн при оценке $100 млн (post-money) сразу после закрытия группы Марком Цукербергом . Компания создает «языковые модели для белков», способные генерировать новые биологические структуры .
- Osmo: компания, занимающаяся оцифровкой запахов (digital olfaction), выделенная из Google. Цель — научить компьютеры распознавать и передавать запахи (например, для диагностики рака или создания новых ароматов) .
- Physical Intelligence (Pi): стартап в области робототехники. Вольф считает, что будущее не за гуманоидными роботами (как Optimus от Tesla), а за универсальной операционной системой для любых физических форм, обладающей интуитивным пониманием физики .
📉 Кризис венчурного капитала и «смерть фирм» 1:16:49
Джош Вольф дает мрачный прогноз для индустрии венчурных инвестиций. По его мнению, в ближайшие годы исчезнет от 30% до 50% венчурных фирм .
Причины кризиса:
- Математическая невозможность возврата: привлечено около $125 млрд капитала ежегодно. Чтобы вернуть инвесторам обещанную доходность (3x–4x), нужно создать стоимость на сотни миллиардов долларов, что маловероятно при текущем темпе IPO .
- «Мокрый порох» (Wet Powder): наличие свободных денег (dry powder) у фондов — миф. Многие фонды не могут делать новые инвестиции из-за проблем в существующих портфелях и отсутствия распределений (DPI) инвесторам .
- Консолидация: рынок разделится на «мега-фонды» (Megas), такие как Andreessen Horowitz или Sequoia, и узкоспециализированные «бутики» .
- Выход на биржу самих VC: Вольф предсказывает, что крупные фирмы (A16z, General Catalyst, Thrive) станут публичными компаниями по аналогии с Blackstone и KKR после кризиса 2008 года .
🎭 Психология и сторителлинг 1:37:16
В финале беседы Вольф обсуждает важность нарратива. «Мы — приматы, рассказывающие истории», — утверждает он . По мнению Джоша, способность основателя «согнуть мир» под свое видение через убедительную историю — критический навык .
Однако он сохраняет скептицизм по отношению к публичным фигурам, которых считает «продавцами веры». В частности, Вольф критикует Рэя Далио, утверждая, что успех Bridgewater — это во многом результат удачного периода снижения процентных ставок и грамотного маркетинга, а не уникальной интеллектуальной системы . Также он вспоминает свои прошлые споры с Илоном Маском по поводу бухгалтерии Tesla, отмечая, что «религиозное рвение» инвесторов часто побеждает фундаментальный анализ .
Личный скептицизм Вольфа уходит корнями в детство в Кони-Айленде, где он рос в небогатой семье, трижды подвергался ограблениям и пережил травматичный эпизод «похищения» собственным отцом в возрасте 8 лет . Этот опыт научил его всегда искать скрытые мотивы и «смотреть на мир прищурившись» .
