В новом выпуске подкаста BG2 Pod основатель Altimeter Брэд Герстнер, Гэвин Бейкер (управляющий партнер Atreides Management), Эндрю Фокс (аналитик Atreides) и Кларк Танг (партнер Altimeter) обсуждают одно из самых ожидаемых событий десятилетия в мире финансов — предстоящее через два дня IPO SpaceX. Центральной темой дискуссии становится трансформация компании Илона Маска из аэрокосмического оператора в крупнейшего игрока на рынке ИИ-инфраструктуры, которого участники называют «Elon Web Services» (EWS).
🚀 IPO SpaceX: оценка $1,77 трлн и новые рычаги роста 0:40
Брэд Герстнер начинает обсуждение с того, что IPO SpaceX, запланированное через два дня, ставит компанию в ряд крупнейших технологических гигантов мира. При цене $135 за акцию капитализация составляет внушительные $1,77 трлн . Согласно отчетам аналитиков (включая Goldman Sachs), выручка компании к 2028 году может достичь $160 млрд .
Гэвин Бейкер выделяет два ключевых рычага, которые инвесторы должны учитывать при анализе SpaceX:
- Скорость развертывания наземных дата-центров: По словам Гэвина, Илон Маск способен строить ЦОД быстрее всех в мире — всего за 122 дня . Скорость здесь напрямую конвертируется в экономию затрат на персонал и оборудование.
- Экономика xAI: Кларк Танг отмечает, что сделки xAI с Google и Anthropic приносят больше операционной прибыли на гигаватт (GW), чем проекты Meta, Google или OpenAI . К примеру, IRR кластера Colossus 1 оценивается в 55% .
Герстнер подчеркивает, что SpaceX сегодня — это уже не только запуск ракет и Starlink. Это зарождающийся облачный гигант («Elon Web Services»), который строит AWS под носом у рынка, перепродавая вычислительные мощности, созданные для xAI .
🛰️ Экономика орбитальных вычислений: в 5 раз дешевле земных? 26:01
Одной из самых смелых идей выпуска стала концепция орбитальных дата-центров. Эндрю Фокс объясняет, что ключевым условием для этого является многоразовое использование обеих ступеней Starship и высокая частота запусков (вплоть до нескольких раз в день) .
Кларк Танг приводит расчеты экономики космоса:
- Снижение стоимости доставки: Переход с ракет Falcon на Starship снижает стоимость вывода килограмма груза с $1500 до $250 и ниже .
- Мощность: Один запуск Starship может вывести до 5 МВт вычислительной мощности .
- CapEx: Стоимость развертывания 1 ГВт мощности в космосе составляет около $5 млрд .
- Земля vs Космос: На Земле создание инфраструктуры для 1 ГВт (земля, здания, охлаждение, трансформаторы) обходится в $20–25 млрд .
Гэвин Бейкер уточняет, что охлаждение и солнечная энергия в космосе фактически бесплатны, в то время как на Земле эти элементы подвержены инфляции . Таким образом, орбитальные вычисления могут предложить пятикратное снижение капитальных затрат при более низких операционных расходах, при условии надежности спутников .
💻 Поглощение Cursor и амбиции xAI в кодинге 29:25
Важным событием последнего времени стало приобретение компании Cursor (создателя популярного ИИ-редактора кода) компанией xAI. По оценкам ведущих, Cursor мог выйти на выручку в $10 млрд к концу года до поглощения .
Основные тезисы по этой теме:
- Данные для обучения: У Cursor и Anthropic больше проприетарных данных для кодинга, чем доступно во всем публичном интернете .
- Интеграция: Данные Cursor теперь внедряются непосредственно в процесс предварительного обучения (pre-training) моделей Grok, а не только в тонкую настройку (fine-tuning) .
- Путь к AGI: Цитируя Амджада Масада (основателя Replit), Гэвин отмечает, что кодинг может быть кратчайшим путем к AGI (сильному ИИ) и ASI (суперинтеллекту), так как модель, умеющая писать идеальный код, может автоматизировать создание любой другой системы .
Брэд Герстнер считает, что этот аспект бизнеса SpaceX/xAI — самый недооцененный рынком и может преподнести главный сюрприз в плане роста выручки .
🧠 Fable 5, Mythos и новая эра «думающих» моделей 43:56
Обсуждение переходит к новым релизам от Anthropic (Fable 5 и Mythos) и OpenAI (ChatGPT 5.5). Гэвин Бейкер обращает внимание на пост Ноама Брауна о том, что традиционные моментальные тесты (benchmarks) больше не актуальны .
- Вычисления во время вывода (Inference time compute): Модели становятся умнее не только за счет обучения, но и за счет того, что им дают больше времени на «размышление» над задачей .
- Аналогия с Эйнштейном: Гэвин приводит пример: представьте, если бы Альберт Эйнштейн мог думать над одной задачей по фундаментальной физике 24 часа в сутки, без сна и еды, в течение года. Современные модели начинают демонстрировать такую способность к длительным рассуждениям .
Кларк Танг добавляет, что Fable 5 совершила прорыв в мультиагентной оркестрации . Теперь модели могут не просто отвечать на вопросы, но и управлять цепочкой других ИИ-агентов для выполнения сложных рабочих процессов, например, рефакторинга огромных кодовых баз (Stripe привел пример рефакторинга 50 млн строк кода на Ruby за один день) .
💰 Капитальные затраты: оправдает ли выручка $1,5 трлн инвестиций? 1:04:11
Рынок обеспокоен колоссальными затратами на ИИ-инфраструктуру. Morgan Stanley повысил прогноз CapEx на 2027 год до $1,1 трлн, но Брэд Герстнер полагает, что реальная цифра будет ближе к $1,5 трлн .
Участники настроены оптимистично относительно окупаемости этих вложений:
- Рост выручки: По мнению Брэда, совокупная выручка ИИ-лабораторий в 2027 году может превысить $300 млрд . Гэвин Бейкер считает этот прогноз заниженным и ожидает, что уже к концу этого года выручка от инференса (использования моделей) превысит $200 млрд .
- Дивергенция: Гэвин отмечает, что 90% экономического эффекта уходит на «фронтир» (самые мощные закрытые модели), в то время как open-source модели (открытый код) могут занимать 80% объема токенов, но приносить лишь малую часть выручки .
- Влияние на Nvidia: Успех open-source решений выгоден поставщикам «железа», так как если маржа не уходит разработчикам моделей, она тратится на покупку дополнительных чипов .
📉 Состояние рынка и инвестиционная стратегия 1:12:11
В завершение Брэд Герстнер делится своим взглядом на текущую ситуацию:
- Дисперсия: В то время как полупроводники («семи») показывают взрывной рост, сектор интернет-компаний упал на 16%, а софт — на 8% с начала года .
- Позиционирование: Altimeter сократили экспозицию с «большой» до «средне-малой», ожидая периода консолидации после резкого ралли .
- Исторический масштаб: Брэд подчеркивает, что за последние 7 лет компании Mag 7 добавили $1 трлн выручки, что привело к росту капитализации на $17 трлн . Он прогнозирует, что следующий триллион выручки будет создан всего тремя компаниями — SpaceX, Anthropic и OpenAI — и в два раза быстрее .
Гэвин Бейкер резюмирует, что SpaceX — это «must-own» актив (обязательный к владению) для любого институционального инвестора, так как это одновременно и лучшая ставка на будущее космоса, и на будущее искусственного интеллекта .
