В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Бен Карлсон и Майкл Батник анализируют финансовые итоги года, прощаясь с легендарным инвестором Чарли Мангером и разбирая его философию богатства. Они подробно обсуждают парадоксальный разрыв между сильными экономическими показателями США и крайне пессимистичными настроениями потребителей, а также триумфальное возвращение фондовых и криптовалютных рынков к историческим максимумам. На фоне этого авторы пытаются ответить на вопрос, действительно ли агрессивный оптимизм Бена Карлсона является предвестником скорого рыночного пика.
🕯️ Наследие Чарли Мангера: богатство, зависть и жизненные компромиссы 1:36
Уход из жизни Чарли Мангера стал поводом для глубокого анализа его наследия. Бен Карлсон вспоминает, как в 2005 году открыл для себя книгу Poor Charlie's Almanack , которая представляет собой сборник речей и мудрости Мангера. Ведущие отмечают, что у них даже есть подписанный Мангером экземпляр книги, полученный благодаря одному из слушателей подкаста . В своей книге «Big Mistakes» Бен Карлсон посвятил Мангеру целую главу, где в качестве его главной инвестиционной ошибки разобрал кейс компании Blue Chip Stamps .
Особый интерес у ведущих вызвало последнее интервью Мангера журналистке CNBC Бекки Квик . В нем 99-летний миллиардер признался, что мог бы добиться гораздо большего, если бы был «немного умнее и быстрее» . Он добавил, что думает о возможностях, которые упустил, и заявил, что при идеальном раскладе мог бы владеть «несколькими триллионами вместо нескольких миллиардов» .
Майкл Батник обратил внимание на известную цитату Мангера о том, что миром движет не жадность, а зависть . В связи с этим ведущие высказали несколько предположений:
- По мнению Батника, Мангер, несмотря на свое колоссальное состояние (около 3-4 млрд долларов), мог втайне испытывать легкую зависть или горечь по отношению к Уоррену Баффету, чье состояние превышало 100 млрд долларов .
- Бен Карлсон считает, что на уровне миллиардов разница неощутима, однако в периоды, когда у Мангера было 40 млн долларов, а у Баффета — 3 млрд, психологическое давление и сравнение вполне могли иметь место .
- Оба ведущих сошлись во мнении, что даже величайшие умы не идеальны и за выдающийся финансовый успех всегда приходится платить высокую личную цену .
В качестве примера такой платы Батник приводит биографию Уоррена Баффета «Snowball» , где подробно описывается его сложная личная жизнь. Баффет фактически жил на две семьи: одна жена воспитывала детей, а другая женщина была его фактическим партнером по жизни .
Ведущие также обсудили отношение Мангера к жизненным случайностям. Финансовый аналитик часто подчеркивал роль чистой удачи в своей судьбе. Он рассказывал историю из детства, когда соседскую девочку укусила бешеная собака, а его самого эта участь миновала . Мангер понимал, что при другом стечении обстоятельств его жизнь могла оборваться в самом начале.
Другим мудрым правилом Мангера, по мнению Карлсона, был его отказ от строительства огромных особняков. Инвестор прожил в одном и том же доме около 70 лет . Он утверждал, что в гигантских домах практически невозможно вырастить нормальных, приспособленных к жизни детей . При этом Карлсон с иронией добавил, что у Мангера и Баффета все же было множество элитной недвижимости и vacation homes, поэтому их скромность не стоит переоценивать .
⚖️ Развенчание культа ФРС: почему влияние центробанка переоценено 13:27
Бен Карлсон представил свой главный тезис недели: Федеральная резервная система США (ФРС) имеет гораздо меньшее значение для экономики, чем принято считать . В этом он солидарен с главным глобальным стратегом JPMorgan Давидом Келли, который высказывал похожие мысли .
В подтверждение своей гипотезы Карлсон приводит график инфляции в развитых странах (США, Германия, Великобритания, Франция, Италия, Канада) . На графике видно, что траектории инфляции во всех этих государствах практически идентичны: они синхронно взлетели во время пандемии и синхронно пошли на спад .
Инвестиционные тезисы Карлсона относительно природы инфляции сводятся к следующим пунктам:
- Основным драйвером инфляционного всплеска стали глобальные сбои в цепочках поставок и уникальные пандемические шоки, а не действия ФРС .
- Фискальная политика правительства (прямые выплаты гражданам) оказала значительно большее влияние на потребительский спрос, чем монетарные решения ФРС .
- Нулевые процентные ставки сами по себе не вызывают потребительскую инфляцию. Доказательством служат 2010-е годы, когда в Европе и Японии ставки были даже ниже, чем в США (часто отрицательными), однако инфляция там оставалась на крайне низком уровне .
Майкл Батник частично оппонирует коллеге. По его мнению, политика нулевых ставок все же оказывает деструктивное влияние на отдельные секторы экономики. В частности, решение ФРС продолжать покупку ипотечных облигаций на сумму 20 млрд долларов в месяц в 2022 году привело к перегреву рынка недвижимости и хаотичному росту цен .
🧠 Парадокс американского пессимизма: пропаганда, думскроллинг и «индикатор дна» Бен Карлсона 17:05
Анализируя статью в Financial Times, ведущие обратили внимание на удивительный феномен: разрыв между реальным состоянием экономики США и тем, как его оценивают граждане . В Великобритании, Франции и Германии потребительские настроения соответствуют слабым экономическим показателям этих стран. Однако в США, которые демонстрируют более высокий экономический рост и более низкую инфляцию, уровень пессимизма населения несопоставимо высок .
Бен Карлсон выдвинул теорию, объясняющую этот парадокс:
- Значительная часть американского общества оказалась чрезвычайно уязвимой к негативной пропаганде и искажениям в социальных сетях .
- Согласно опросам Intuit Credit Karma, американцы массово заблуждаются относительно базовых фактов: они уверены, что инфляция продолжает расти (хотя она падает), что их доходы отстают от цен (хотя рост зарплат опережает инфляцию) и что они беднеют (хотя совокупное благосостояние домохозяйств выросло) .
- Примерно треть населения США имеет то, что Карлсон называет «сломанным интернетом мозгом» . Эти люди готовы верить в любые апокалиптические теории, включая плоскую Землю и неминуемый крах доллара.
В качестве иллюстрации Батник привел YouTube-канал Heisenberg (200 тысяч подписчиков), где каждое видео имеет кликбейтные заголовки вроде «Ад на пороге» или «Хаос начнется в понедельник» и собирает десятки тысяч просмотров . По мнению ведущих, такие каналы паразитируют на естественной склонности людей к страху .
В то же время избыточный оптимизм самого Бена Карлсона стал поводом для шуток в финансовом сообществе. Один из контрибьюторов CNBC прислал сообщение партнеру подкаста Джошу Брауну, предупредив, что его «сигналы тревоги мигают желтым», так как Бен Карлсон начал слишком активно «высмеивать медведей» в Twitter . Этот инвестор предположил, что такое поведение Карлсона может служить контр-индикатором — так называемым «пиком Бена Карлсона» (Ben Carlson Top), предвещающим падение рынка . Карлсон в ответ заявил, что разделяет рациональных рыночных медведей и «думеров» (проповедников катастрофы), с которыми и ведет войну на своей странице .
🛍️ Потребительский феномен: «дум-спендинг», отказ от экономии и новые автомобильные привычки 25:30
Ведущие обсудили резонансную статью Энни Лоури в The Atlantic под заголовком «Инфляция — это ваша вина» . Автор статьи утверждает, что американские потребители стали гораздо менее чувствительны к ценам: они реже используют купоны на скидки и тратят меньше времени на обдумывание покупок .
По мнению Батника, люди не склонны добровольно снижать уровень своей жизни и менять привычки (например, отказываться от субботних ужинов в ресторане), пока у них есть стабильная работа . Потребители просто начинают меньше сберегать и активнее накапливать долги по кредитным картам . Если наступит рецессия и безработица вырастет хотя бы до 7%, поведение людей резко изменится из-за страха потерять работу .
На фоне жалоб на инфляцию статистика показывает обратное:
- В период между Черной пятницей и Киберпонедельником был зафиксирован новый рекорд — 200 миллионов покупателей .
- Около 26% американцев признались, что занимаются «дум-спендингом» (doom spending) — совершают импульсивные покупки, чтобы справиться со стрессом на фоне геополитической и экономической нестабильности .
Параллельно на рынке товаров длительного пользования (durable goods) наметился противоположный тренд. Цены на бытовую технику, автозапчасти и спортивные товары снижаются пять месяцев подряд, упав в октябре на 2,6% от своих пиковых значений . Это свидетельствует о постепенном восстановлении глобальных цепочек поставок .
Например, цены на подержанные премиальные внедорожники Porsche Cayenne упали более чем на 10% с августа — с 75 000 до 67 000 долларов . Карлсон поделился личным наблюдением: если два года назад автосалоны пустовали, то теперь площадка дилера Hyundai, где его жена обновляла лизинг на Palisade, была полностью забита машинами .
Обсуждая авторынок, ведущие раскритиковали дизайн нового Tesla Cybertruck. Батник назвал его «уродливым и просто ужасным» , сравнив его с футуристическими автомобилями из фантастического фильма 1993 года «Разрушитель» (Demolition Man) со Сильвестром Сталлоне и Уэсли Снайпсом в роли Саймона Феникса . Тем не менее, по мнению Батника, статус культового гаджета для «технологических бро» обеспечит машине высокие продажи .
📈 Рыночный триумф: рекорды Dow Jones, реабилитация ARKK и неопределенность облигаций 31:33
Несмотря на геополитические конфликты и жесткую монетарную политику, фондовый рынок США демонстрирует феноменальную устойчивость. Индекс Dow Jones Industrial Average (с учетом дивидендов) обновил исторический максимум , а индекс S&P 500 находится всего в 1,8% от своего пика . Рынок в очередной раз доказал справедливость правила: никогда не стоит инвестировать на основе тревожных заголовков новостей .
Ведущие обсудили сценарии на 2024 год:
- По прогнозу аналитика Нила Дутты из Renaissance Macro, экономику США ожидает сценарий «Златовласки» (Goldilocks) — умеренный экономический рост при стабильном снижении инфляции . В таких условиях ФРС сможет начать плавное снижение ставок, что спровоцирует мощное ралли .
- Бен Карлсон предполагает, что в 2024 году начнется фаза догоняющего роста для равновзвешенного индекса S&P 500, который в текущем году сильно отстал от «Великолепной семерки» технологических гигантов .
На долговом рынке также наблюдается высокая волатильность. Всего за полтора месяца доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до 5%, породив консенсус-нарратив о «высоких ставках надолго», а затем стремительно упала до 4,2% . Ведущие отмечают, что теперь фокус дискуссий сместится на оценку причин этого падения: снижаются ли ставки из-за успешной «мягкой посадки» или из-за скрытого замедления экономики .
Ноябрь стал лучшим месяцем в истории фонда ARK Innovation ETF (ARKK) Кэти Вуд по отношению к индексу Nasdaq 100 . С начала года фонд вырос на 56%, хотя по-прежнему остается на 70% ниже своего исторического пика 2021 года . При этом приток инвесторов в фонд прекратился: на пике мем-лихорадки в феврале 2021 года активы под управлением (AUM) фонда составляли 28 млрд долларов, а сейчас они колеблются в районе 9 млрд долларов .
В качестве примера того, как финансовый гений не гарантирует успеха в реальном секторе, ведущие привели миллиардера Дэвида Теппера. Будучи одним из самых успешных управляющих хедж-фондами в истории, Теппер оказался крайне неэффективным владельцем клуба NFL «Каролина Пантерз» . За пять лет его владения команда показала результат 30-63 по выигранным матчам и сменила шесть главных тренеров . Опыт Теппера доказывает, что навыки спекулятивного инвестора (быстро фиксировать убытки и менять позиции) прямо противоположны навыкам долгосрочного собственника бизнеса, которому необходимо выстраивать стабильную корпоративную культуру .
🏠 Искажения рынка недвижимости: почему цены на новые дома кажутся «рухнувшими» 50:18
Пользователи соцсетей активно распространяли информацию из отчета Kobayashi Letter о том, что цены на новые дома в США рухнули на 18% за год, что стало самым резким падением с 1965 года (превысив даже показатели кризиса 2008 года, когда падение составило 15%) .
Эксперт по недвижимости Логан Мохташами опроверг эти панические настроения. Он объяснил, что реального обвала цен не произошло:
- Строительные компании отреагировали на дефицит предложения и высокие ставки по ипотеке изменением структуры строительства .
- Вместо дорогих особняков за 500 000 — 600 000 долларов девелоперы начали массово строить более компактное и доступное жилье стоимостью 300 000 — 400 000 долларов .
- Снижение медианной цены продажи нового дома отражает физическое уменьшение площади строящихся объектов, а не падение стоимости квадратного метра .
Параллельно фиксируется отток населения из мегаполисов с высокой стоимостью жизни. Лидерами по чистому оттоку стали Сан-Франциско, Нью-Йорк, Лос-Анджелес и Вашингтон . Люди переезжают в более доступные локации, такие как Сакраменто, Майами, Лас-Вегас и Солсбери .
🪙 Возрождение крипторынка и парадоксы богатства: от миллионеров до криптофобии 44:16
Криптовалютный рынок демонстрирует впечатляющее восстановление: цена биткоина вернулась к отметке 42 000 долларов, более чем удвоившись по сравнению со своими минимумами . Батник подчеркивает классический рыночный парадокс: биткоин нащупал свое локальное дно на уровне 15 000 долларов именно в ноябре 2022 года, в момент краха биржи FTX и ареста Сэма Бэнкмана-Фрида . Когда казалось, что индустрия мертва, начался новый цикл роста.
Майкл Батник описывает психологические особенности работы с криптоактивами:
- В отличие от акций, криптовалюта вызывает гораздо более сильные эмоциональные качели. Когда она растет, инвестору кажется, что у него ее слишком мало; когда падает — возникает желание полностью избавиться от актива .
- Для Батника покупка биткоина изначально была своего рода «страховым полисом» или колл-опционом, защищающим от чувства упущенной выгоды (FOMO) на случай, если актив подорожает до 100 000 долларов .
Ведущие скептически отнеслись к макроэкономическим прогнозам криптоэнтузиастов. Карлсон напомнил заявление Джека Дорси о грядущей гиперинфляции в США и отметил, что криптоинвесторам стоит сфокусироваться на технологиях, а не на глобальной экономике, так как их макропрогнозы оказались несостоятельными .
В завершение выпуска ведущие обсудили психологические парадоксы богатства на основе свежих опросов:
- Согласно исследованию Ameriprise, около 60% инвесторов, обладающих свободными активами на сумму от 1 млн долларов и более, относят себя всего лишь к «верхней прослойке среднего класса» (upper middle class), но никак не к богатым людям .
- Опрос Edelman Financial Engines показал, что только 44% миллионеров чувствуют себя в полной финансовой безопасности .
- Среди американцев с доходом от 175 000 до 500 000 долларов в год (топ-10% налогоплательщиков) четверть респондентов заявили, что они «бедны» или «едва сводят концы с концами» .
Майкл Батник объясняет это феноменом сдвигающейся планки (goalpost moving). С ростом доходов у людей неизбежно растут расходы на поддержание статуса, а социальные сети превратили явление «погони за соседями» (keeping up with the Joneses) в глобальный марафон, где ориентиром служат не жители твоей улицы, а самые успешные люди мира на экранах смартфонов .
