«Если вы не счастливы, имея 50 000 долларов, вы не будете счастливы, если у вас будет 50 миллионов», — напоминает Уоррен Баффет, чья империя Berkshire Hathaway управляет сотнями миллиардов, игнорируя при этом краткосрочные рыночные истерики. В этой встрече Баффет и Мангер обнажают фундаментальные принципы: от критики крипто-казино до стратегии покупки Amazon, доказывая, что в мире инвестиций главным активом остается дисциплина, а не удача.
🚂 Операционная прибыль и железнодорожные маневры 4:14
Ежегодное собрание акционеров Berkshire Hathaway в 2019 году началось с традиционного юмора и важных пояснений по финансовой отчетности. Уоррен Баффет представил совет директоров и в шутку упомянул «кампанию повстанцев», организованную Чарли Мангером: в соседнем зале продавались значки с призывом голосовать за Мангера в вопросах преемственности, аргументируя это его «зрелостью и опытом» . Однако за шутливым вступлением последовал серьезный разбор новых правил бухгалтерского учета, которые, по мнению Баффета, могут вводить инвесторов в заблуждение.
Новые правила GAAP и приоритет операционной прибыли 4:14
Основная часть вступительной речи Уоррена Баффета была посвящена изменениям в общепринятых принципах бухгалтерского учета (GAAP). Согласно новым правилам, компания обязана проводить переоценку своего портфеля акций по рыночной стоимости (mark-to-market) и включать любые нереализованные прибыли или убытки в итоговый показатель чистой прибыли .
Баффет подчеркнул, что эти изменения делают итоговую цифру прибыли «совершенно капризной» и лишенной какой-либо аналитической ценности на квартальной основе. В первом квартале 2019 года Berkshire Hathaway отчиталась о чистой прибыли в размере 21,6 миллиарда долларов, в то время как за аналогичный период прошлого года был зафиксирован убыток . Глава Berkshire призвал прессу и акционеров игнорировать эти колебания:
- Волатильность фондового рынка искажает реальную картину состояния бизнеса.
- Нереализованная прибыль сегодня может превратиться в убыток завтра, не влияя при этом на долгосрочную стоимость корпорации .
- Единственный показатель, заслуживающий внимания — это операционная прибыль (operating earnings), которая в первом квартале показала стабильный умеренный рост .
Уоррен Баффет отметил, что хотя капитал Berkshire продолжит расти за счет долгосрочного владения акциями, квартальные отчеты теперь требуют тщательного фильтра. Он также упомянул техническую задержку с отчетностью Kraft Heinz (о ситуации с которой подробно пойдет речь в следующих главах): из-за отсутствия данных от этого подразделения Berkshire временно не включала их финансовые результаты в свой отчет по методу долевого участия, за исключением полученных дивидендов в размере около 52 миллионов долларов .
Эффективность железных дорог и внедрение PSR на BNSF 22:09
Второй важной темой начала сессии вопросов и ответов стала стратегия развития BNSF — одной из крупнейших железных дорог Северной Америки, принадлежащей Berkshire. Инвесторов интересовало отношение Баффета к системе «точного расписания железных дорог» (Precision Scheduled Railroading, PSR), которую уже внедрили почти все основные конкуренты .
Эта система, популяризированная легендарным железнодорожником Хантером Харрисоном (Hunter Harrison), подразумевает жесткое соблюдение графиков движения из пункта в пункт и минимизацию простоев и маневровых работ. Баффет отметил успехи системы PSR на примере таких компаний, как Canadian National (CN), Canadian Pacific (CP) и CSX, которые значительно улучшили свою операционную маржу . Примечательно, что Билл Гейтс, входящий в совет директоров Berkshire, является крупнейшим акционером Canadian National, и Баффет внимательно следит за их результатами .
Позиция Berkshire Hathaway относительно BNSF заключается в следующем:
- Наблюдение и адаптация: Баффет заявил, что компания «не выше того, чтобы копировать успешные решения» .
- Баланс эффективности и сервиса: Переход на PSR в других компаниях часто сопровождался жалобами клиентов. Баффет подчеркнул, что BNSF будет внедрять изменения только в том случае, если это повысит эффективность без ущерба для удовлетворенности грузоотправителей .
- Долгосрочный подход: Berkshire не обязана внедрять PSR «сегодня или завтра» ради сиюминутного скачка акций, что позволяет менеджменту действовать более осмотрительно, чем публичным конкурентам.
Омаха: двадцатилетний горизонт планирования 9:16
Перед тем как перейти к вопросам о выкупе акций (эта тема подробно раскрывается во второй главе), Баффет поделился новостями о штаб-квартире в Омахе. Компания Kiewit, владеющая зданием, где Berkshire арендует офис с 1962 года, предложила Баффету самому назначить условия нового договора аренды .
Хотя Баффет планировал подписать контракт на 10 лет, 95-летний на тот момент Чарли Мангер настоял на 20-летнем сроке, демонстрируя оптимизм относительно долголетия партнерства . Кроме того, Berkshire расширяет свое присутствие до двух этажей, что Баффет назвал «небольшим послаблением в строгой дисциплине управления» . Этот жест, наряду с рекордными продажами в Nebraska Furniture Mart (9,3 миллиона долларов за один вторник), подчеркнул глубокую интеграцию Berkshire в экономику Омахи и её ориентацию на десятилетия вперед .
📈 Стратегия Berkshire Hathaway: байбэки и корпоративная этика 32:18
Политика обратного выкупа акций 42:16
Уоррен Баффет подтвердил готовность Berkshire Hathaway направлять значительные средства на обратный выкуп собственных акций, если их рыночная цена опустится существенно ниже внутренней стоимости компании. Отвечая на вопрос о возможности выкупа бумаг на сумму до 100 миллиардов долларов, Баффет отметил, что эта цифра была озвучена им спонтанно как «хорошее круглое число», однако она вполне отражает масштаб потенциальных действий.
Для Berkshire принципиально важно, чтобы процесс выкупа оставался прозрачным для всех акционеров. Баффет подчеркнул, что подход к раскрытию информации при байбэках должен быть таким же ответственным, как если бы он информировал собственных сестер: все участники сделки должны обладать равным доступом к существенным фактам, чтобы никто не оказался в проигрышном положении.
Чарли Мангер добавил, что руководство компании сохраняет способность действовать решительно, когда ситуация становится очевидной. По мнению Баффета, компания не колеблется, когда видит возможность купить актив по цене ниже его реальной стоимости — будь то бизнес целиком или собственные акции. Масштаб таких операций может быть значительным: в истории Berkshire были примеры, когда доля акций в обращении сокращалась на 70–80%.
Уроки Wells Fargo и корпоративное управление 32:18
Обсуждая скандал вокруг открытия фиктивных счетов в Wells Fargo, Уоррен Баффет указал на фундаментальную ошибку в системе стимулов, которая привела к неправильному поведению сотрудников. С точки зрения Баффета, главная проблема заключалась не только в самих нарушениях, но и в замедленной реакции руководства на выявленные сигналы, включая сообщения в прессе задолго до официального расследования.
Баффет провел параллель с кризисом в Salomon Brothers в 1991 году, подчеркнув: если руководитель узнает о недобросовестном поведении или нарушении правил, он обязан действовать немедленно. В противном случае, как отметил Баффет, «дестинация» компании начинает стремительно идти под откос.
Основные принципы управления, которых придерживается Berkshire:
- Необходимость быстрых действий при обнаружении проблем.
- Создание защищенных каналов связи (горячих линий) для информирования о нарушениях.
- Признание того, что в компании с 390 000 сотрудников ошибки неизбежны, но они требуют неотложного реагирования.
Чарли Мангер, в свою очередь, выразил мнение, что топ-менеджеры, попавшие под удар, чаще совершали «честные ошибки в суждениях», чем действовали со злым умыслом, однако это не снимает с них ответственности. Баффет добавил, что банки как сектор находятся в особом положении из-за государственной гарантии депозитов (FDIC), поэтому высокие требования к их руководству оправданы. Он предложил радикальную идею: в случае, если банк доводит себя до необходимости государственной поддержки, ответственные CEO и директора должны нести личную имущественную ответственность вплоть до потери своего совокупного капитала.
Ранее в ходе встречи обсуждались вопросы конкуренции в сфере грузоперевозок, а в финале сессии Уоррен Баффет начал отвечать на вопросы о политических взглядах и их влиянии на бизнес в контексте дискуссий о капитализме и социализме.
🏛️ Капитализм, сила брендов и вызовы нового ритейла 50:22
Капитализм против социализма и гражданская позиция 50:22
Уоррен Баффет развернуто объясняет, что топ-менеджеры крупных конгломератов не сдают свое гражданство в «слепой траст», однако они не имеют права вещать от лица всей корпорации. В противном случае аудитория автоматически решит, что это официальная позиция компании. За последние 54 года Berkshire Hathaway принципиально ни разу не отправляла чеки в поддержку кандидатов в президенты. Баффет признает наличие комитетов политических действий (PAC) в некоторых инфраструктурных «дочках», таких как железная дорога или энергетический сегмент, однако они достались компании по наследству и функционируют исключительно ради сохранения равного доступа к регуляторам наряду с конкурентами. Баффет категорически против использования денег акционеров для продвижения персональных политических интересов: если выясняется, что кто-то из менеджеров занимается фандрайзингом среди поставщиков, это прекращается немедленно.
Называя себя «капиталистом с партийным билетом», Баффет выражает абсолютную веру в рыночную систему и верховенство закона. Тем не менее, здоровый капитализм обязан включать разумное регулирование и социальную поддержку граждан, оставшихся не у дел из-за масштабных экономических трансформаций. Чарли Мангер солидарен с необходимостью государственной социальной сети, но критикует неэффективность госаппарата: «Нам не нравится та колоссальная глупость, с которой координируются некоторые социальные программы». Он добавляет, что частный сектор справляется со многими задачами гораздо лучше государственного. Именно поэтому Berkshire объединила усилия с JPMorgan и Amazon для реформирования сферы медицинских услуг, расходы на которую в США достигли критических 17–18% от ВВП, фактически сравнявшись со всем бюджетом федерального правительства. Возможный переход США к социализму лидеры Berkshire полностью исключают как в 2020, так и в 2040 или 2060 годах.
Ранее в разговоре спикеры также кратко касались темы политики обратного выкупа акций Berkshire, обсуждая специфику ликвидности бумаг классов А и Б.
Говоря о глобальных технологических изменениях и адаптации бизнеса к прогрессу, Баффет подчеркнул, что корпоративный центр Berkshire полностью полагается на автономию менеджеров на местах. Хотя динамика рынка неизбежно приводит к увяданию старых направлений, как это ранее произошло с историческими текстильными или обувными фабриками конгломерата, способность адаптироваться к изменениям и перенаправлять капитал в более перспективные ниши остается главным свойством здоровой капиталистической системы.
Проблемы Kraft Heinz и новая реальность потребительских брендов 1:06:22
Разбирая крупное списание активов Kraft Heinz, Уоррен Баффет признал ошибку в оценке стоимости. Он уточнил, что первоначальная сделка по Heinz была оправданной, а вот за интеграцию Kraft конгломерат существенно переплатил, во многом из-за того, что их собственные действия разогрели цену на рынке. Финансовые показатели Kraft Heinz по-прежнему выглядят внушительно — компания приносит около 6 миллиардов долларов доналоговой прибыли при чистых материальных активах всего в 7 миллиардов. Но, как напоминает Баффет, бизнес не имеет памяти о том, сколько инвестор выложил за вход. Даже великолепное предприятие потеряло бы экономический смысл, если бы за него изначально отдали слишком много денег.
Главная долгосрочная угроза для классических продуктовых брендов заключается в тектоническом сдвиге баланса сил в сторону торговых сетей. Розничные гиганты агрессивно развивают собственные торговые марки (private labels). Поразительный пример — бренд Kirkland, принадлежащий Costco. Его годовой оборот достиг 39 миллиардов долларов, тогда как весь бизнес Kraft Heinz со всей его полувековой историей и миллиардными затратами на рекламу генерирует лишь 26 миллиардов. Kirkland демонстрирует феноменальную способность масштабироваться между товарными категориями и сейчас продает больше, чем бренд Coca-Cola. Розничные экосистемы Amazon, Walmart и Costco получили колоссальные рычаги давления на традиционных производителей. Баффет резюмировал, что Berkshire больше не практикует стратегию покупки «сигаретных окурков» — дешевых, но деградирующих компаний. Чарли Мангер подтвердил, что операционное управление под эгидой 3G Capital улучшило показатели эффективности, но это не отменяет факта переплаты на старте.
Устойчивость традиционного ритейла: NFM против убыточных онлайн-гигантов 1:12:51
Цифровая трансформация ритейла и появление игроков вроде Wayfair ставят под удар маржинальность традиционных мебельных сетей. Новые онлайн-платформы готовы годами терпеть огромные убытки, сжигая капитал инвесторов ради агрессивного привлечения лояльной аудитории. Баффет замечает, что на современном рынке, ослепленном феноменальным историческим примером Amazon, инвесторы охотно закрывают глаза на убыточность компаний, если те демонстрируют стабильный рост выручки.
Однако Nebraska Furniture Mart (NFM), входящая в состав Berkshire, успешно защищает свой ров. Компания активно развивает цифровые продажи, причем самые высокие показатели онлайн-выручки зафиксированы на ее домашнем рынке в Омахе. Уникальная особенность поведения современных покупателей мебельного ритейла заключается в том, что огромная доля онлайн-заказов забирается клиентами самостоятельно прямо со складов магазинов — формат click-and-collect. Подобно тому, как индустрия фастфуда когда-то адаптировалась под формат драйв-ин, NFM гибко подстраивается под меняющиеся привычки аудитории. В подтверждение устойчивости традиционной бизнес-модели Баффет раскрыл внутренние данные: в преддверии собрания акционеров, во вторник, Nebraska Furniture Mart зафиксировала 9,2–9,3 миллиона долларов чистого, прибыльного объема продаж за один день.
📈 Об альтернативных инвестициях, Amazon и силе страхового бизнеса
Опасность левериджа и альтернативных инвестиций 1:18:21
Уоррен Баффет и Чарли Мангер выразили глубокий скепсис по отношению к современному рынку «альтернативных инвестиций», который стал крайне популярен среди публичных пенсионных фондов. Баффет отметил, что индустрия активно покупает частные бизнесы, используя значительный долговой рычаг, что в текущих условиях избытка капитала и низких процентных ставок привело к драматическому изменению динамики спроса и предложения.
Особую критику вызвала прозрачность этих структур. По мнению Баффета, многие частные инвестиционные фонды используют методы расчета доходности, которые нельзя назвать честными. Он подчеркнул фундаментальные недостатки этой модели:
- Искажение отчетности: Фонды зачастую избегают рыночной переоценки активов («mark-to-market») в моменты паники, что создает иллюзию стабильности.
- Конфликт интересов: Управляющие получают комиссии даже на те суммы, которые были просто «обещаны» инвесторами, но еще не вложены в активы.
- Проблема контроля: Баффет указал, что инвесторы часто оказываются в невыгодном положении: «Если у вас есть выбор на Уолл-стрит между тем, чтобы быть отличным аналитиком или отличным продавцом, продавец — это путь к успеху».
Баффет и Мангер категорически отвергли использование долгового плеча (левериджа) в Berkshire Hathaway, несмотря на то что это принесло бы компании гораздо большую прибыль за десятилетия. Мангер добавил, что они видели, как высокоинтеллектуальные люди, подобные команде Long-Term Capital Management, разрушали себя из-за чрезмерного долга, превращаясь из гениев в «тыквы и мышей».
Инвестиции в Amazon и философия стоимостного инвестирования 1:28:01
Отвечая на вопрос о покупке акций Amazon, Уоррен Баффет развеял опасения, что это сигнализирует об отходе от принципов стоимостного инвестирования. Он подчеркнул, что любое инвестирование — это попытка обменять деньги сегодня на большее количество денег в будущем, и менеджеры Berkshire Hathaway при покупке Amazon руководствовались ровно теми же принципами, что и при покупке недооцененных банковских акций.
Чарли Мангер и Баффет объяснили, что инвестиционная философия не ограничивается покупкой компаний с низким коэффициентом P/E или ценой ниже балансовой стоимости. Суть заключается в оценке будущих денежных потоков («птица в руках против двух в кустах»), где успех зависит от способности инвестора определить вероятность получения этих потоков и риски, с которыми они связаны.
Баффет признал, что компания упустила возможность инвестировать в Google, назвав это ошибкой: «Мы видели, что Google работает на нас [через рекламу Geico], мы видели результаты, и просто сидели, сложив руки». При этом он подчеркнул свое доверие к новым инвестиционным менеджерам компании, которые управляют меньшими объемами капитала и имеют более широкий охват возможностей для анализа.
Ценность страхового флоута Berkshire Hathaway 1:34:40
Страховой сегмент Berkshire Hathaway является уникальным активом, который, по словам Баффета, стоит огромных денег, хотя его истинная стоимость не отражена напрямую в бухгалтерских балансах. Ключевым элементом здесь выступает «флоут» (float) — средства клиентов, которые компания временно удерживает до выплаты страховых возмещений. На момент собрания он составлял 124 миллиарда долларов.
Баффет сравнил это с банком, где люди приносят деньги и обещают их не забирать, что позволяет Berkshire Hathaway использовать этот капитал с чрезвычайной эффективностью. Более того, компания часто получает прибыль от самого андеррайтинга, фактически используя деньги, которые обходятся ей дешевле нуля.
Уникальность положения Berkshire заключается в масштабе капитала:
- Самострахование: Berkshire не нуждается во внешней перестраховочной защите, так как их активы огромны и диверсифицированы.
- Устойчивость: Баффет отметил, что за последние 30 лет три крупнейших перестраховочных компании в мире, несмотря на их статус, оказывались на грани краха, в то время как Berkshire сохраняла идеальную устойчивость.
- Ирония индустрии: Для большинства страховых компаний поддержание капитала, необходимого для покрытия «худшего сценария» в течение ста лет, делает бизнес нерентабельным. Только благодаря своей структуре Berkshire может владеть этим бизнесом и извлекать из него выгоду, которую Баффет не готов продавать по номинальной стоимости.
🛡️ Философия успеха: преемственность, капитал и границы контроля
Отложенное удовольствие и искусство жить 1:45:59
Вопрос о том, как воспитать в детях навык отложенного удовольствия, стал поводом для глубокого размышления Уоррена Баффета и Чарли Мангера о балансе между бережливостью и качеством жизни. Баффет признается, что является «специалистом» в этой дисциплине, однако подчеркивает: склонность к сбережениям — это во многом врожденная черта, а не только результат воспитания.
Тем не менее, Баффет предостерегает от превращения экономии в самоцель. Он вспоминает свои ранние советы семье: «ешьте гамбургеры сейчас», а не отказывайте себе во всем ради призрачного будущего через 30 лет. По мнению председателя Berkshire Hathaway, если человек не чувствует себя счастливым при наличии 50–100 тысяч долларов, то и 50 миллионов не принесут ему радости. Деньги обеспечивают базовую безопасность, но прямая корреляция между богатством и счастьем после определенного порога исчезает.
Преемственность и будущее Berkshire Hathaway 1:51:31
Отвечая на вопрос акционера о планах по передаче управления, Баффет выразил полное доверие своим ключевым операционным менеджерам — Грегу Абелю и Аджиту Джайну. Баффет назвал их работу «фантастической» и отметил, что они знают бизнес лучше него самого и работают с еще большей отдачей.
В будущем формат ежегодных собраний может измениться: Баффет допустил, что Абель и Джайн будут чаще выходить на сцену, чтобы отвечать на операционные вопросы акционеров. Что касается инвестиционных менеджеров Тодда Комбса и Теда Вешлера, их роль остается специфической: они не будут публично обсуждать инвестиционные решения, так как стратегия Berkshire Hathaway предполагает сохранение конфиденциальности покупок, подобно тому как компания не раскрывает детали разработки новых продуктов или лекарств раньше времени.
Критика криптовалют и психология азарта 1:59:23
Чарли Мангер традиционно едко высказался о биткоине, пошутив, что организаторы криптовалютных мероприятий, вероятно, «празднуют жизнь и творчество Иуды Искариота». Баффет поддержал коллегу, проведя параллель с азартными играми. Вспоминая свой медовый месяц в Лас-Вегасе в 1952 году, он описал свое изумление от наблюдения за людьми, которые осознанно тратят деньги на математически невыгодные игры. Сравнение биткоина с попыткой «сорвать куш» на рулетке с двойным зеро стало для Баффета красноречивой иллюстрацией того, почему криптовалюты не являются инвестиционным инструментом в его понимании.
Регуляторные барьеры и банковский сектор 2:01:13
Одной из тем обсуждения стало вынужденное ограничение долей в банках (например, в Wells Fargo) до 10%. Основная причина — желание избежать статуса «банковской холдинговой компании» и чрезмерного надзора со стороны ФРС.
Баффет выделил два ключевых административных препятствия при превышении порога в 10%:
- Правило «краткосрочной прибыли»: Если инвестор продает акции с прибылью в течение шести месяцев после покупки, он обязан вернуть эту прибыль компании. Это значительно ограничивает гибкость при управлении портфелем.
- Публичность сделок: Необходимость отчитываться о каждой покупке в течение нескольких дней раскрывает намерения Berkshire рынку, что увеличивает затраты на исполнение сделок, так как инвесторы склонны копировать действия компании.
Баффет отметил, что если Федеральная резервная система смягчит правила, позволяя владеть до 25% акций без дополнительных ограничений, Berkshire будет готова увеличивать свои позиции в банках, в которых уверена.
🧩 Искусство управления: ожидания клиентов, авиация и страховой риск 2:06:49
В этой части ежегодного собрания акционеров Уоррен Баффет (Warren Buffett) и Чарли Мангер (Charlie Munger) переходят от обсуждения регуляторных ограничений для банков, затронутых ранее в разговоре, к фундаментальным вопросам построения инвестиционного бизнеса и оценки сложнейших индустриальных и страховых рисков.
Советы молодым управляющим: почему важна синергия с клиентом 2:06:49
Отвечая на вопрос 27-летнего начинающего управляющего активами, Уоррен Баффет (Warren Buffett) подчеркнул, что технические навыки вторичны по сравнению с психологическим комфортом и единством взглядов с инвесторами. Вспоминая 1956 год, когда он только создавал свое первое партнерство, Баффет отметил, что его главной заботой было не собственное поведение на рынке, а реакция его партнеров на неизбежную волатильность.
- Принцип «единой страницы»: Управляющий не должен брать деньги у людей, чьи ожидания он не может оправдать. Важно заранее договориться о «правилах игры» — в каких случаях инвесторам стоит «присылать розы», а в каких — «бросать кирпичи».
- Отказ от институтов: Баффет сознательно избегал работы с институциональными инвесторами, поскольку они управляются комитетами, что лишает процесс гибкости и доверия, характерного для личных отношений.
- Уверенность «семейного уровня»: Инвестор готов к управлению чужими деньгами только тогда, когда он может с полной уверенностью взять на себя управление всеми сбережениями собственных родителей.
Чарли Мангер (Charlie Munger) дополнил этот совет ироничной притчей о Моцарте. Когда 22-летний юноша спросил композитора, как писать симфонии, тот ответил, что он еще слишком молод. На возражение, что сам Моцарт писал музыку с десяти лет, последовал ответ: «Да, но я не ходил и не спрашивал у других, как это делать». По мнению Мангера, истинный талант к инвестированию часто подразумевает внутреннюю самостоятельность, а не поиск готовых рецептов.
Precision Castparts: временные трудности и «кривая обучения» 2:14:48
Обсуждение перешло к финансовым показателям одного из крупнейших приобретений Berkshire — компании Precision Castparts (PCC). Акционеров беспокоило снижение маржинальности прибыли до налогообложения, которая оказалась почти на 10 процентных пунктов ниже уровней, предшествовавших покупке.
Уоррен Баффет (Warren Buffett) признал, что текущие результаты ниже первоначальных прогнозов, однако он связывает это с объективными факторами в аэрокосмической индустрии. Основная причина — «кривая обучения» (learning curve) при запуске новых моделей самолетов. В начале производства сложных авиационных компонентов затраты всегда выше, а прибыльность ниже, но ситуация исправляется по мере роста объемов и отработки технологий.
Несмотря на временное давление на маржу, Баффет сохраняет оптимизм:
- Амортизация: В отчетности PCC фигурируют ежегодные расходы на амортизацию в размере около 400 миллионов долларов, связанные с особенностями учета сделки по поглощению. Без этого фактора «экономическая прибыль» выглядит значительно лучше.
- Долгосрочные контракты: База действующих контрактов дает основания ожидать значительного улучшения показателей в ближайшие год-два.
Мудрость возраста: человеческая природа и принцип Ли Куан Ю 2:18:13
Одиннадцатилетний акционер из Китая задал глубокий вопрос о том, как понимание человеческой природы помогает в инвестировании. Уоррен Баффет (Warren Buffett) с юмором заметил, что, хотя его когнитивные способности (вроде скорости чтения или устного счета) с возрастом снижаются, понимание людей только растет.
«Вы не можете стать экспертом в человеческом поведении, просто читая книги, каким бы ни был ваш IQ. Вам нужно пережить множественный опыт», — подчеркнул Баффет.
Чарли Мангер (Charlie Munger) предложил универсальную мантру, которую он перенял у основателя Сингапура Ли Куан Ю: «Выясни, что работает, и делай это» (figure out what works and do it). Этот простой, но мощный подход позволяет отсекать неэффективные стратегии и концентрироваться на поведении людей, которое в экстремальных ситуациях часто оказывается предсказуемым.
Ценообразование хаоса: как Аджит Джайн оценивает уникальные риски 2:21:52
Ключевым моментом главы стало выступление Аджита Джайна, руководителя страхового направления Berkshire. Речь шла о ценообразовании «нетрадиционных» контрактов, покрывающих катастрофические, но крайне маловероятные события.
Аджит Джайн охарактеризовал этот процесс скорее как искусство, чем науку. Когда исторических данных для статистического анализа недостаточно, в игру вступают субъективные суждения. Основные принципы работы Berkshire с такими рисками:
- Ограничение убытков: Первым делом всегда устанавливается максимально возможный предел потерь (cap), который компания может поглотить без вреда для баланса.
- Запас прочности: Сделка заключается только тогда, когда цена включает значительный «margin of safety» относительно субъективной оценки вероятности риска.
- Фактор доверия: В самых сложных случаях Аджит звонит напрямую Баффету, чтобы «сверить часы», хотя Уоррен признает, что Аджит справляется с этой задачей в сто раз лучше него.
Баффет привел в пример период после терактов 11 сентября, когда рынок страхования был парализован. В то время как другие компании отказывались от обязательств, Berkshire была одной из немногих, кто обладал капиталом и смелостью принимать на себя гигантские риски, такие как страхование Sears Tower или ответственности авиакомпаний. По словам Мангера, такие «странные звонки» и готовность действовать в моменты хаоса добавили к балансу Berkshire более 50 миллиардов долларов.
В завершение сессии прозвучал вопрос о партнерстве с 3G Capital и проблемах Kraft Heinz, который станет центральной темой следующей главы.
📊 Вера в 3G Capital и яблочный триумф: финальные акценты портфеля Berkshire 2:30:57
Будущее партнерства с 3G Capital и уроки Kraft Heinz 2:30:57
Заключительная часть утренней сессии Berkshire Hathaway сфокусировалась на ключевых стратегических активах конгломерата. Ранее в разговоре Уоррен Баффет и Чарли Мангер уже детально касались проблем Kraft Heinz и силы брендов, однако здесь дискуссия развернулась вокруг долгосрочного партнерства с фондом 3G Capital и природы потребительского рынка.
Уоррен Баффет разграничил компании по способу взаимодействия с аудиторией. Если страховщик Geico работает с клиентами напрямую, ежегодно направляя на рекламу более 1,5 миллиарда долларов, то Kraft Heinz вынужден действовать через жесткую систему посредников. Баффет напомнил известную бизнес-истину: «наша валовая маржа — это их возможность». Борьба крупных торговых сетей и производителей за прибыль обострилась в последние годы и продолжит нарастать. В качестве примера силы настоящих брендов инвестор вспомнил, как в 2008 году сеть Costco пыталась убрать с полок Coca-Cola, но быстро осознала, что невозможно отказаться от такого продукта, не разочаровав миллионы лояльных клиентов. То же самое происходит со всемирно известными батончиками Snickers.
Защищая репутацию партнеров из 3G Capital, Чарли Мангер представил взвешенный взгляд на их стратегию. Он подчеркнул, что за плечами фонда стоит длинная серия исключительно успешных транзакций, и лишь одна крайняя сделка оказалась менее удачной. Мангер назвал это закономерным и нормальным исходом для крупного бизнеса, ведомого амбициозными молодыми людьми, стремящимися быстро разбогатеть. Главная ошибка заключалась в чрезмерном увлечении хорошей идеей и потере контроля над ценой:
«Ни одна идея не хороша по любой цене. Элемент цены — это, вероятно, то, о чем мы беспокоимся больше, чем наши партнеры».
Тем не менее, Мангер твердо заявил, что Berkshire остается надежным партнером 3G в Kraft Heinz и не исключает совместного участия в будущих масштабных проектах.
Отвечая на критику инвесторов, утверждающих, будто жесткое урезание расходов со стороны 3G уничтожило инновационный потенциал Kraft Heinz, Баффет выразил решительное несогласие. По его мнению, корень проблемы лежит исключительно в переплате за покупку Kraft. Сам по себе этот бизнес остается великолепным: компания зарабатывает больше, чем Craft и Heinz зарабатывали порознь несколько лет назад. Вспоминая свою работу в бакалейной лавке деда в 1940–1941 годах, Баффет отметил феноменальную живучесть таких продуктов, как сыр Velveeta или желе Jell-O. Их продажи могут незначительно колебаться на 2–3% в год, но маржинальность и возврат на инвестированный капитал остаются на превосходном уровне.
Феномен Apple: почему Баффет радуется падению акций 2:38:24
Вторым ключевым акцентом финала сессии стал технологический гигант Apple, занимающий позицию крупнейшего инвестиционного актива в портфеле Berkshire Hathaway. На фоне вопросов из зала о нарастающем регуляторном давлении, антимонопольных претензиях со стороны Spotify в Европе и инициативах американских политиков по ограничению контроля над App Store, Уоррен Баффет продемонстрировал непоколебимую уверенность в компании.
Отказываясь публично раскрывать детальные прогнозы конгломерата, чтобы не давать бесплатных советов спекулянтам на рынке, Баффет поделился парадоксальной логикой долгосрочного инвестора. Рост стоимости акций Apple в краткосрочной перспективе скорее огорчает руководство Berkshire: «Нам бы гораздо больше хотелось, чтобы акции стоили дешевле, чтобы мы могли купить их еще больше».
Баффет подробно разобрал экономический эффект от программы обратного выкупа акций, объявленной Apple на сумму в 75 миллиардов долларов. Ранее на встрече спикеры уже упоминали общие принципы байбека конгломерата, но на примере Apple Баффет показал чистую математику процесса. Если IT-гигант агрессивно выкупает свои акции по более низкой цене (например, по 150 долларов за штуку вместо 200), он сможет изъять из обращения гораздо больший объем бумаг. В результате доля владения Berkshire Hathaway в Apple увеличивается автоматически, без необходимости тратить собственные средства:
«Мы станем владеть большей долей бизнеса, не заплатив за это ни цента. Для прекрасного бизнеса это просто замечательно, я это обожаю».
Чарли Мангер подытожил дискуссию ярким бытовым примером, демонстрирующим невероятную силу бренда и лояльность пользователей. Он лаконично заметил, что для членов его семьи и огромного числа людей по всему миру смартфоны Apple — это буквально последняя вещь, от которой они готовы отказаться в повседневной жизни.
С этим убедительным аргументом утренняя сессия Berkshire Hathaway 2019 года под аплодисменты зала завершилась, и топ-менеджеры объявили перерыв на обед.
