В первом выпуске подкаста BG2 легендарные венчурные инвесторы Билл Герли и Брэд Герстнер анализируют тектонические сдвиги в технологическом секторе. В центре внимания — феномен MANG (Microsoft, Amazon, Nvidia, Google), который тратит миллиарды на поддержку ИИ-стартапов, искажая традиционные рыночные механизмы, а также затяжная коррекция венчурного рынка и историческая роль свободного капитализма в глобальном процветании.
🩺 Кальциевый индекс и кризис медицинских стандартов 1:29
Брэд Герстнер поделился историей о своем первом твите, набравшем более миллиона просмотров, который был посвящен важности КТ-сканирования на определение уровня кальция в коронарных артериях . По его мнению, медицинский истеблишмент в США слишком зациклен на показателях холестерина, игнорируя более эффективные и дешевые методы диагностики сердечно-сосудистых заболеваний.
Основные факты о процедуре, приведенные собеседниками:
- Стоимость: менее 100 долларов .
- Доступность: не требует направления врача и занимает меньше 30 минут .
- Эффективность: тест напрямую показывает наличие бляшек в артериях, в отличие от косвенных тестов на холестерин .
Билл Герли, последовавший совету коллеги и прошедший сканирование, отметил, что врачи часто придерживаются «стандартов медицинской помощи» (standard of care) из-за боязни ответственности, даже если эти стандарты устарели . Герстнер привел в пример трагическую смерть тренера «Уорриорз», утверждая, что превентивная диагностика могла бы спасти жизнь во многих подобных случаях .
💰 Феномен MANG и «искусственные» оценки ИИ-стартапов 3:17
Центральной темой обсуждения стал график, подготовленный командой Altimeter, который показывает взрывной рост венчурных инвестиций со стороны группы компаний, названной Брэдом Герстнером MANG (Microsoft, Amazon, Nvidia, Google) . Если 6–7 лет назад эти гиганты почти не инвестировали в стартапы, то в прошлом году сумма их вложений достигла 25 миллиардов долларов .
Билл Герли сформулировал критический инвестиционный тезис: инвестиции бигтеха в такие компании, как OpenAI и Anthropic, создают рыночные искажения .
Аргументы Билла Герли о «низкокачественной выручке»:
- Круговая порука: Значительная часть инвестиций (например, Microsoft в OpenAI) предоставляется не живыми деньгами, а «облачными кредитами» на использование инфраструктуры Azure .
- Cashless Revenue: Когда стартап тратит эти кредиты обратно на услуги инвестора, бигтех фиксирует выручку, но не получает реального притока наличности . По словам Герли, это использование баланса для «накачки» отчета о прибылях и убытках .
- Искажение оценки: Сделки проходят не на рыночных условиях (arms-length transactions), так как инвестор одновременно является поставщиком критически важного ресурса. Это ставит под сомнение оценку OpenAI в 90 млрд долларов .
Брэд Герстнер добавил, что для независимых инвесторов вроде Altimeter такие сделки выглядят слишком сложными для анализа . По его мнению, участие MANG искажает цены в ущерб финансовым инвесторам, у которых нет возможности предоставлять облачные мощности в обмен на долю в капитале .
🔓 Война за Open Source в эпоху ИИ 20:30
Билл Герли выразил обеспокоенность попытками крупных игроков (закрытых моделей) ограничить развитие открытого ПО (Open Source) через государственное регулирование . Он считает «отвратительным» тот факт, что компании, которые сами поднялись на базе открытых исследований (например, архитектура Transformer от Google), теперь пытаются «подрезать колени» конкурентам .
Позиции участников по рынку ИИ:
- Марк Цукерберг и Meta: Герстнер отметил, что Цукерберг совершил разворот и теперь выступает главным защитником Open Source, планируя использовать 600 000 графических процессоров Nvidia H100 к концу года для обучения Llama 3 .
- Потолок данных: Ссылаясь на Мелани Митчелл, Герли предположил, что обучение моделей может скоро упереться в «асимптоту» из-за нехватки новых качественных данных, так как ИИ уже «поглотил» почти весь доступный интернет-контент .
- Конкуренция: Герстнер ожидает, что в текущем году 4–5 компаний достигнут уровня производительности GPT-4 .
📈 Публичные рынки: возвращение к норме 23:33
Анализируя состояние фондового рынка, Брэд Герстнер отметил, что в 2023 году произошла «экспансия мультипликаторов» — возврат к средним историческим значениям после глубокого падения 2022 года .
Статистика по мультипликаторам (относительно 10-летнего среднего):
- Технологический сектор (QQQ): торгуется с премией 36% к среднему .
- ПО (Software): всё еще торгуется с дисконтом из-за скепсиса инвесторов .
- Нетехнологические компании: премия 12% .
Брэд выдвинул тезис об «увеличивающемся преимуществе масштаба» . Вопреки классической теории, согласно которой крупные компании (слоны) становятся неповоротливыми, современные гиганты вроде Microsoft и Meta ускоряют темпы роста, так как только у них есть колоссальные запасы наличности для закупки сотен тысяч чипов H100, необходимых для лидерства в ИИ .
📉 Венчурная коррекция: стадия «Принятия» 36:43
Билл Герли считает, что текущая коррекция уникальна из-за огромного количества избыточного капитала, с которым компании вошли в кризис . Это позволило многим стартапам оттягивать «день расплаты», сокращая расходы и растягивая запас наличности.
Ключевые наблюдения по венчурному рынку:
- Тихие закрытия: Ежегодно закрывается около 800 компаний, но это происходит почти незаметно для СМИ на фоне глобальных новостей .
- Даун-раунды: Герстнер привел в пример Klarna, чья оценка упала с 46 млрд до 6,7 млрд долларов. По его мнению, это пример «честного разговора» совета директоров и фаундера, что необходимо для очистки таблицы капитализации .
- Ложные цели: Герли критикует фаундеров, которые любой ценой пытаются избежать оценки ниже предыдущего раунда, называя это «глупым искусственным ограничением» .
- Стадии горя: Если 2023 год был годом отрицания и гнева, то 2024-й, по мнению Герстнера, станет «годом принятия» рыночных реалий .
🌎 Речь Хавьера Милея и двигатель прогресса 54:49
В завершение беседы инвесторы обсудили выступление президента Аргентины Хавьера Милея в Давосе. Брэда Герстнера впечатлило использование Милеем эмпирических данных для защиты свободного рынка .
Исторический контекст экономического роста:
- От 0 до 1800 года н.э. мировой ВВП на душу населения практически не рос (удвоение занимало 3500 лет) .
- После появления идей Адама Смита и промышленной революции скорость роста резко возросла.
- К 2000 году мировой ВВП стал удваиваться каждые 20–30 лет .
Билл Герли процитировал Мэтта Ридли (автора книги «Рациональный оптимист»), утверждая, что процветание создается двумя механизмами: обменом идеями («секс идей») и коммерцией . По его мнению, Дэн Сяопин сделал для борьбы с бедностью больше, чем любой альтруист в истории, просто внедрив элементы капитализма в Китае и выведя 500 миллионов человек из нищеты .
Собеседники сошлись во мнении, что инновационная система США — это общественное благо, основанное на праве на риск и защиту через процедуру банкротства . Герстнер подчеркнул, что социальная защита (social safety net) финансируется исключительно за счет прогресса, созданного капитализмом, и попытки «атаковать невидимую руку» ведут к долгосрочному упадку .
