В новом выпуске подкаста 20VC ведущий Гарри Стеббингс вместе с инвесторами Джейсоном Калаканисом и Рори О’Дрисколлом обсуждают тектонические сдвиги в Кремниевой долине: от неожиданного перехода легендарного дуэта инвесторов в Meta до агрессивной войны за таланты, где компании готовы тратить на сотрудников больше, чем зарабатывают. Эксперты анализируют, почему классическая модель венчурного роста «triple, triple, double, double» перестала впечатлять рынок и как ИИ меняет структуру продаж в технологических гигантах уровня Microsoft.
🚀 Трансформация NFDG: Из венчура в Meta 1:06
Главной новостью недели стал переход Дэниела Гросса (Daniel Gross) и Ната Фридмана (Nat Friedman) — тандема, известного как NFDG — в компанию Meta. Джейсон Калаканис называет эту историю «дикой» . Всего за два года они построили фонд объёмом $1,1 млрд, который на бумаге показал четырехкратный рост (4x), и фактически оставили его ради работы на Марка Цукерберга .
По оценке Рори О’Дрисколла, экономика этой сделки выглядит следующим образом:
- Из фонда в $1,1 млрд было проинвестировано около половины (около $500–550 млн).
- При росте 4x текущая стоимость этих активов составляет более $2 млрд.
- Бумажная прибыль партнеров (carry) уже составляет около $300 млн всего за два года работы .
Джейсон Калаканис отмечает, что это «момент, который случается раз в 20 лет», сравнимый с 1999 годом, но без риска немедленного краха . По его мнению, сейчас на рынке сложилась уникальная ситуация: крупные корпорации готовы платить сотни миллионов долларов просто за наём конкретных людей, которых считают «верховными жрецами ИИ» .
Рори О’Дрисколл подчеркивает, что Дэниел Гросс и Нат Фридман поступили очень порядочно по отношению к своим инвесторам (LP). Согласно условиям сделки, Meta выкупает 49% долей фонда, предоставляя LP ликвидность на раннем этапе . Это означает, что инвесторы уже получили возврат капитала 2x, сохранив при этом оставшуюся долю в перспективных стартапах, таких как SSI . Тем не менее, Гарри Стеббингс полагает, что многие LP будут расстроены потерей управления со стороны столь талантливых партнеров .
⚔️ Война за таланты: Экономика «любой ценой» 13:14
Джейсон Калаканис считает, что Meta сейчас успешно реализует «стратегию Илона Маска» по созданию «мекки для талантов» . В индустрии ИИ лучшие специалисты хотят работать только с лучшими, и это создает экзистенциальную угрозу для «хромающих единорогов», которые не могут привлечь сильные кадры .
Критическая ситуация с компенсациями в ИИ-секторе:
- По данным издания The Information, в прошлом году объем вознаграждений акциями (SBC) в OpenAI составил $4,4 млрд, что эквивалентно 119% от выручки компании по GAAP .
- Обычные B2B-компании вынуждены отдавать по 0,5–1% компании каждому инженеру по ИИ, чтобы просто нанять их .
- На стадии серии D такая размывка долей (dilution) становится крайне болезненной для всех участников .
Рори О’Дрисколл проводит аналогию с Уинстоном Черчиллем: «Никто никогда не спрашивал его, уложился ли он в бюджет во Второй мировой войне. Его спрашивали: „Ты победил?“» . По мнению эксперта, когда вопрос становится экзистенциальным, компании делают всё возможное для победы, не считаясь с размывкой акций. Однако он предупреждает, что в долгосрочной перспективе это может негативно сказаться на доходности венчурных фондов .
🏗️ Стратегические сделки: Coreweave и рынок ЦОД 23:44
Обсуждая покупку Core Scientific компанией Coreweave за $9 млрд, участники сошлись во мнении, что это мастерское использование переоцененных акций в качестве валюты .
Аргументы Рори О’Дрисколла в пользу сделки:
- Coreweave превращает свои высоко оцененные акции в реальные активы (дата-центры) .
- Это позволяет компании снизить операционные расходы на аренду и девериджировать (снизить долговую нагрузку) баланс .
- Это разумное хеджирование рисков на случай, если спрос на мощности ЦОД перестанет расти до небес .
Джейсон Калаканис добавляет, что сейчас наступает «золотое время» для компаний с высоким мультипликатором акций: они должны скупать всё, что может улучшить их финансовые показатели (bottom line) или решить структурные проблемы модели .
📉 Парадокс венчурного рынка: Кризис средних компаний 34:41
Несмотря на ИИ-бум, данные Carta показывают, что количество венчурных сделок находится на 8-летнем минимуме . Рори О’Дрисколл объясняет это «бегством в консенсус» и качество: всё внимание и деньги достаются мизерному количеству компаний, которые показывают взрывной рост, в то время как остальные выглядят скучно .
Изменение парадигмы роста:
- Классическая формула T2D3 (triple, triple, double, double, double — утроение и удвоение выручки ежегодно) больше не гарантирует интерес инвесторов .
- Инвесторы ищут « generational founders» (основателей поколения) и проекты с потенциалом оценки в $20 млрд и выше .
- Компании, растущие на 20% в год и вышедшие на прибыльность, оцениваются PE-фондами (как в сделке Thoma Bravo и Olo) всего в 6–6,5x годовой выручки (ARR) .
Джейсон Калаканис отмечает, что его больше всего пугает замедление роста компаний на масштабе, от которых этого не ожидали . Многие стартапы 2020–2021 годов сейчас «застряли» с выручкой $100–200 млн и ростом 10–30%, и инвесторы не знают, что с ними делать .
🏛️ Налоги, эндаументы и «льгота для избранных» 48:03
Обсуждение затронуло финансовые трудности Гарварда и Стэнфорда. Рори О’Дрисколл считает крайне неудачным наказание университетов через налоги на эндаументы из-за политических акций студентов . По его словам, это бьет по ученым, которые десятилетиями ищут лекарство от рака, а не по администраторам .
В то же время инвесторы приветствуют изменения в налоговом кодексе США (QSBS):
- Лимит освобождения от федерального налога на прибыль от инвестиций в малый бизнес (QSBS) увеличен с $10 млн до $15 млн на одну сделку .
- Джейсон Калаканис называет это своим «тихим мотиватором» продолжать инвестировать на ранних стадиях, так как это позволяет фактически не платить федеральные налоги с выходов (exits) .
🖥️ Microsoft и новая эра продаж 53:11
Увольнение 9 000 сотрудников в Microsoft (в основном в отделе продаж) — это не просто сокращение расходов, а смена стратегии. Джейсон Калаканис утверждает, что «эра продавцов-отношенцев» (relationship guys) подходит к концу .
Основные тезисы Калаканиса о будущем продаж:
- 30–40% торговых представителей на коротких циклах продаж будут заменены ИИ .
- Клиенты больше не хотят общаться с людьми, которые не знают продукта. Microsoft заменяет обычных сейлзов на «инженеров по решениям» (solutions engineers), которые разбираются в технологиях .
- ИИ поднял планку ожиданий клиентов: им нужна экспертиза, а не ужины в ресторанах .
Гарри Стеббингс занимает жесткую позицию по поводу сотрудников, которые не хотят осваивать ИИ: «Если человек не хочет учиться новому, потому что боится или ленится — его нужно уволить. Такие люди тянут корабль ко дну» . Рори О’Дрисколл согласен, что через 2–4 года в компаниях просто не останется тех, кто говорит «я слишком занят, чтобы использовать ИИ» .
