В первом прямом эфире канала Prof G Markets профессор финансов Асват Дамодаран анализирует феноменальную устойчивость фондового рынка перед лицом геополитических кризисов и оценивает риски текущего бума искусственного интеллекта. Эксперт сравнивает современные технологические гиганты с пузырем доткомов, объясняет разницу в оценке SpaceX и Anthropic, а также предупреждает о глубоких макроэкономических последствиях, которые повлечет за собой возможная коррекция сектора ИИ.
📈 Феноменальная устойчивость рынка и «иранский фактор» 5:29
Несмотря на продолжающийся конфликт с участием Ирана и рост цен на бензин, индекс S&P 500 с начала 2024 года продемонстрировал рост почти на 8% . По мнению Асвата Дамодарана, современный рынок обладает поразительной способностью выдерживать шоки, которые десятилетие назад привели бы к обвалу . Профессор отмечает, что индикаторы премии за риск (equity risk premium) в марте оставались на удивление взвешенными, несмотря на пиковые фазы напряженности .
Асват Дамодаран выделяет ключевые аспекты текущей рыночной ситуации:
- Адаптация к ценам на топливо: Рынок смирился с ценой бензина в $4,5–5 за галлон, считая, что экономика способна выжить при таких показателях, хотя это и снижает общую устойчивость .
- Оптимизм аналитиков: Прогнозы прибыли (earnings forecasts) для S&P 500 на следующий год продолжают расти. По словам Асвата Дамодарана, аналитики фактически «переносят» ожидаемую прибыль на будущие периоды, веря в способность бизнеса зарабатывать даже в условиях кризиса .
- Игнорирование политики: Рынки реагируют не на политические лозунги, а на то, как события влияют на реальные доходы компаний. Пока ущерб для прибыли не очевиден, инвесторы сохраняют спокойствие .
🤖 Битва титанов: Anthropic против OpenAI и SpaceX 10:15
В частном секторе наблюдается стремительная смена лидеров. По наблюдениям ведущего, компания Anthropic невероятно быстро догнала OpenAI по уровню влияния, а её оценка на частном рынке уже приближается к $1 трлн . Асват Дамодаран признает успехи Anthropic, отмечая их способность быстро внедрять бизнес-приложения для юристов и банкиров, однако считает оценку в триллион долларов чрезмерно завышенной на данном этапе .
Сравнивая Anthropic с SpaceX, чью внутреннюю стоимость профессор оценивает в $1,2 трлн, Асват Дамодаран подчеркивает роль конкурентных преимуществ («рвов»):
- Защищенность SpaceX: Компания обладает мощными «рвами» в секторах космических запусков и спутникового интернета (Starlink), где практически нет равных конкурентов .
- Риски языковых моделей (LLM): Хотя у Anthropic темпы роста выручки в ближайшей перспективе могут быть выше, стабильность их долгосрочной маржи остается под вопросом из-за высокой конкуренции в сфере ИИ .
- Сокращение жизненного цикла: По мнению Асвата Дамодарана, ИИ несет экзистенциальную угрозу для традиционных софтверных компаний, сокращая их «терминальную стоимость» (terminal value) и заставляя инвесторов пересматривать прогнозы долговечности их бизнес-моделей .
⚠️ ИИ-бум: чем он опаснее пузыря доткомов 15:24
Рынок становится все более зависимым от горстки компаний, строящих инфраструктуру ИИ и дата-центры. Асват Дамодаран предупреждает, что текущая ситуация имеет фундаментальное отличие от кризиса 2000 года. Если пузырь доткомов строился на «надеждах и веб-страницах», то нынешний рост опирается на колоссальные капитальные затраты (Capex) .
Основные риски ИИ-индустрии, по словам профессора:
- Макроэкономическое похмелье: Инвестиции в ИИ пронизывают всю экономику — от строительства зданий до заказов энергетических компаний на воду и электричество для охлаждения серверов. В случае коррекции пострадает не только техсектор, но и смежные отрасли .
- Расходы против доходов: Для большинства компаний из списка S&P 500 внедрение ИИ пока является статьей расходов, а не источником чистой прибыли. Исключение составляют лишь производители чипов (Nvidia) и облачные провайдеры .
- Концентрация прибыли: Рынок стал «тяжелым» сверху не только по капитализации, но и по прибыли. Если у пары гигантов случатся серьезные проблемы, это обрушит коллективные показатели всего индекса .
Асват Дамодаран полагает, что будущая коррекция будет более широкой и затяжной, чем в 2001 году, именно из-за глубокой интеграции затрат на ИИ в макроэкономику .
🔌 Сектор чипов и феномен Intel 28:28
Сектор производства чипов показал невероятное ускорение: 10 лет назад он составлял 3% от S&P 500, сегодня — 17% . Асват Дамодаран считает, что большая часть этого ралли уже завершена и сейчас наступает фаза консолидации .
Особое внимание уделяется Intel, чьи акции заметно выросли. По мнению профессора:
- Intel нашел свою нишу, отказавшись от попыток «переиграть» Nvidia в дизайне чипов или TSMC в контрактном производстве .
- Рост акций Intel во многом обусловлен общей «накачкой» сектора (эффект гелия) и государственным протекционизмом США .
- Несмотря на успехи, текущие мультипликаторы Intel (около 120 по прибыли) кажутся Асвату Дамодарану неоправданными, хотя он сам является акционером компании .
🏢 Мега-IPO: SpaceX, Anthropic и OpenAI 33:10
Ожидается, что совокупная капитализация готовящихся IPO SpaceX, Anthropic и OpenAI превысит стоимость всех IPO эпохи доткомов вместе взятых . Асват Дамодаран видит в этом тревожную тенденцию: компании слишком долго остаются частными, привлекая публичные по масштабу средства (например, от Fidelity), но избегая жесткого корпоративного управления .
Профессор выражает особое беспокойство по поводу OpenAI: «Это кошмар корпоративного управления с точки зрения структуры. Я даже не уверен, как будет выглядеть эта компания к моменту выхода на биржу» . Он советует инвесторам внимательно изучать сноски в будущих проспектах эмиссии, где будут скрыты детали об опционах сотрудников и реальных правах собственности .
🎓 ИИ в образовании и на рынке труда 45:00
Обсуждая социальные последствия ИИ, Асват Дамодаран и ведущие затронули тему «трудового апокалипсиса» и трансформации образования. По мнению профессора, люди часто недооценивают адаптивность экономики, но в краткосрочной перспективе определенные сектора почувствуют боль .
Прогнозы относительно высшего образования:
- Конец исследовательской монополии: ИИ может разрушить исследовательскую часть академической деятельности, так как многие научные статьи механистичны и легко воспроизводимы алгоритмами .
- Кризис системы: Если ИИ сможет писать статьи уровня академических журналов, профессора лишатся оправдания для низкой преподавательской нагрузки (обычно 2–3 класса в год) .
- Инерция: Преподавательская деятельность более защищена из-за огромной бюрократической и социальной инерции вузов .
В завершение Асват Дамодаран скептически высказался о суде Илона Маска против Сэма Альтмана, назвав это «мыльной оперой», в которой обе стороны преследуют корыстные цели, а человеческие слабости героев лишь подчеркиваются миллиардными ставками .
