На фоне того, как индекс S&P 500 вновь штурмует исторические максимумы, эксперты и инвесторы разделились на два непримиримых лагеря. В новом выпуске программы Prof G Markets Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон анализируют устойчивость текущего ралли, критическую зависимость техгигантов от убыточных стартапов и драматическое падение акций SpaceX после выхода на биржу.
📈 Битва за S&P 500: Оптимизм быков против математики медведей 6:10
На прошлой неделе индекс S&P 500 дважды обновлял исторические максимумы . Во вторник индекс вырос почти на 2%, а на следующий день зафиксировал очередной внутридневной рекорд. Это ралли убедило многих инвесторов, что худшее в «ИИ-распродаже» осталось позади, однако такие скептики, как Майкл Бьюрри, предупреждают о возможном повторении краха 1987 года .
Эд Элсон выделяет ключевые аргументы «бычьего» кейса:
- Рост прибыли S&P 500 без учета бумажных переоценок (Markups) составляет внушительные 27% .
- Джош Браун утверждает, что «мусор вынесли»: спекулятивные пузыри лопнули, и рынок стал здоровым благодаря росту выручки, опережающему прогнозы .
- Спрос на ИИ продолжает расти экспоненциально, цены на GPU и контракты на вычисления увеличиваются .
Скотт Гэллоуэй, напротив, указывает на опасную концентрацию рынка: Alphabet и Amazon в одиночку обеспечили почти половину роста прибыли всего S&P 500 . По мнению Скотта, текущая ситуация напоминает пузырь доткомов 1999 года или бум железных дорог: технология фундаментальна, но это не спасет инвесторов от банкротства .
Главный расчет Скотта Гэллоуэя:
- Для получения разумного возврата на текущие капитальные затраты (Capex) гиперскейлеров (Microsoft, Google и др.), индустрии ИИ необходимо генерировать 2,5 триллиона долларов дополнительной выручки .
- На текущий момент совокупная выручка от ИИ составляет всего 150 миллиардов долларов .
- Для оправдания инвестиций рынок ИИ должен вырасти в 15 раз, что превышает совокупную выручку всех крупнейших техгигантов сегодня .
🧨 OpenAI и Anthropic: Тонкая нить, на которой держится экономика 26:10
Рынок ИИ сегодня напоминает пирамиду, в основании которой лежат две крайне убыточные компании. Эд Элсон приводит данные Bloomberg, согласно которым 70% продаж Microsoft в сфере ИИ в прошлом году обеспечила одна OpenAI . Вся система полагается на OpenAI и Anthropic, которые «сжигают» десятки миллиардов долларов.
Согласно просочившимся финансовым отчетам, OpenAI потеряла 21 миллиард долларов за прошлый год . По оценкам Эда Элсона, убытки Anthropic за тот же период составили около 11 миллиардов долларов . Ведущие критикуют инвесторов-оптимистов, таких как Гэвин Бейкер, который утверждает, что OpenAI «почти наверняка» генерирует свободный денежный поток . Эд Элсон считает это утверждение безосновательным: если бы Anthropic была прибыльной, она бы не привлекала 36 миллиардов долларов долга у Blackstone .
Скотт Гэллоуэй подчеркивает хрупкость этой конструкции:
- Американская экономика превратилась в гигантскую ставку на ИИ: 92% роста ВВП обеспечивается капитальными затратами гиперскейлеров .
- Гиганты вроде Meta и X (бывший Twitter) признали, что не могут создать фронтенд-спрос самостоятельно, и начали арендовать бэкенд у OpenAI или Anthropic .
- Существует всего два источника создания спроса, и оба они истекают кровью .
Дополнительным фактором риска является экспансия Китая: доля китайских языковых моделей (LLM) в использовании токенов выросла с 10% в январе 2025 года до почти 2/3 к августу 2026 года .
🚀 SpaceX: Крушение «премии Илона» 42:09
Прошлый год ознаменовался первым истечением срока блокировки акций (lockup) после IPO SpaceX. На рынок вышло более 911 миллионов акций инсайдеров, что удвоило объем акций в свободном обращении (free float) . На момент записи видео акции SpaceX торгуются в районе $109, что на 52% ниже исторического максимума в $225 .
Несмотря на рост выручки Starlink на 66% (до $4,3 млрд) и удвоение базы подписчиков до 12 миллионов , инвесторов напугали расходы. Капитальные затраты на ИИ подскочили на 550% до 18 миллиардов долларов за один квартал .
Эд Элсон проводит убийственный расчет:
- На каждый заработанный доллар SpaceX тратит $2,35 на капитальные вложения .
- При текущем темпе компания сожжет все 86 миллиардов долларов, привлеченных в ходе IPO, всего за 16 месяцев .
- SpaceX фактически перестала быть космической компанией, превратившись в «посредственную ИИ-компанию, косплеящую освоение космоса» .
Скотт Гэллоуэй считает, что «гравитация побеждает»: SpaceX — это отличный бизнес по запуску ракет, по сути «Comcast в космосе», но его оценка была раздута магией имени Илона Маска . Сейчас Маск, по словам Эда, «потерял связь с реальностью», обещая строить дата-центры на Луне, обслуживаемые роботами-гуманоидами, в то время как сам проводит всё время в соцсети X, обсуждая политику .
🧠 Психология пузыря: От частных джетов к «черной метке» 58:48
Скотт Гэллоуэй вспоминает свой опыт 1999 года как предостережение современным предпринимателям. Он рассказывает, как в 33 года его приглашали в Давос выступать перед главами Exxon и Shell, а производители джетов предлагали покупать самолеты за акции его частной компании . Всего через 12 месяцев его бухгалтер сообщил, что его чистый капитал отрицателен, и ему нужно продавать дом .
В качестве примера современных рисков ведущие приводят историю Леопольда Ашенбреннера, чей фонд Situational Awareness рухнул за неделю из-за использования четырехкратного кредитного плеча (leverage) в самых горячих ИИ-акциях .
Основные выводы Скотта:
- Рыночная динамика всегда важнее личных усилий. Успех в 1999-м не был заслугой Скотта, как и провал в 2001-м не был признаком его глупости .
- Разнообразие мнений критически важно. Академическая среда и финансовые рынки страдают от гомогенизации, где любая критика ИИ-быков воспринимается как «моральная неполноценность» .
- Необходимость фиксации прибыли. Скотт советует инвесторам, сидящим на прибыли от ИИ-трейда, выходить в «скучные» активы, пока пузырь не лопнул окончательно .
📅 Прогнозы на неделю 1:07:18
Ожидаются данные по инфляции (CPI и PPI) за июль, а также отчеты компаний Rocket Lab, AST SpaceMobile и Super Micro Computer .
Прогноз Скотта Гэллоуэя: Падение SpaceX только начинается. Это не «канарейка в угольной шахте», а «синий кит в угольной шахте», чей крик заставит людей наконец достать карандаши и пересчитать оценки компаний без магических заклинаний .
Прогноз Эда Элсона: Акции Meta нащупали дно и остаются недооцененными из-за избыточного страха инвесторов . При этом давление продаж на SpaceX сохранится, и к концу года акции упадут еще на 20-30% .
