В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Клей Финк и основатель Verdad Capital Дэн Расмуссен анализируют текущие рыночные аномалии и причины, по которым Уоррен Баффетт увеличивает ставку на Японию. В центре дискуссии — концепция мета-анализа, согласно которой успех инвестора зависит не столько от качества анализа данных, сколько от способности идти против ошибочного рыночного консенсуса.
🧠 Психология рыночного консенсуса и «опасность памяти» 0:37
Инвестирование — это не просто анализ цифр, а игра на опережение чужих мнений . По словам Дэна Расмуссена, сегодня инвесторы пребывают в плену опасных убеждений, которые Марк Твен описывал как «то, в чем вы уверены, но что на самом деле не так» .
Дэн Расмуссен выделяет три области максимального консенсуса, которые он считает ошибочными:
- Переоценка частных рынков. Частный капитал (Private Equity) стал «любимцем» десятилетия. Умные фонды и семейные офисы доводят распределение активов в этом секторе до 40%. Расмуссен утверждает, что инвесторы не осознают риски этого перегруженного актива и скоро столкнутся с серьезными убытками .
- Географический перекос. За последние 10 лет инвестиции за пределами США приносили лишь боль, что сформировало устойчивое мнение об исключительности американского рынка . Сейчас индекс ACWI (All Country World Index) на 65% состоит из акций США, и многие инвесторы имеют еще большую концентрацию.
- Культ роста против стоимости. Успех NVIDIA и «Великолепной семерки» вновь сделал стратегии роста доминирующими, заставляя забыть об их склонности к резким обвалам .
Расмуссен связывает эти заблуждения с работой человеческого мозга . Нейронные связи, отвечающие за память, также участвуют в прогнозировании. В результате прогнозы инвесторов часто являются лишь «эхом прошлого»: если рынок США рос последние 10 лет, мозг автоматически проецирует этот рост в будущее, игнорируя завышенные оценки .
🇯🇵 Почему Япония перестала быть «ловушкой для простаков» 12:01
На протяжении 30 лет (1990–2020) японский индекс Nikkei 225 показывал практически нулевую доходность . Этот период «потерянных десятилетий» приучил инвесторов к тому, что Япония — это скучный и бесперспективный рынок. Однако Дэн Расмуссен отмечает фундаментальный сдвиг, который и привлек внимание Уоррена Баффетта .
По мнению гостя, в Японии сложилось уникальное сочетание факторов:
- Экстремальная дешевизна. Аналогичные компании в Японии торгуются в три раза дешевле, чем в США .
- Реформа распределения капитала. Долгое время японские компании копили наличность, не выплачивая дивиденды. Ситуация изменилась: впервые в истории дивидендная доходность японского рынка превысила доходность американского .
- Ультиматум Токийской фондовой биржи. Биржа обязала все компании, торгующиеся ниже балансовой стоимости (P/B < 1), представить план по повышению оценки . Для инвестора это означает потенциальное удвоение капитала просто за счет распределения накопленной наличности в ближайшие 3–5 лет .
Туризм как скрытый катализатор GDP 17:06
Помимо структурных реформ, Расмуссен указывает на краткосрочный драйвер — открытие границ. Япония оставалась закрытой из-за COVID-19 до октября 2022 года . До пандемии туризм составлял около 8% ВВП страны. Возврат туристических потоков и дешевая иена создают мощный импульс для роста экономики в 2023–2024 годах .
Собеседники подчеркивают иронию масштабов: рыночная капитализация всей корпоративной Японии сопоставима с капитализацией одной лишь компании Amazon или суммой Amazon и Microsoft . Это означает, что даже небольшой приток капитала из США может вызвать взрывной рост котировок на этом узком и неликвидном рынке .
📊 Миф о предсказуемости роста и опасность «гламурных» акций 7:21
Дэн Расмуссен оспаривает веру инвесторов в то, что они могут предсказать будущие темпы роста компаний. Его компания Verdad Capital обновила классическое исследование «Постоянство и предсказуемость роста» .
Основные выводы исследования:
- Случайность роста. Если компания росла быстрее рынка в первый год, вероятность сохранения темпов выше медианы во второй год составляет около 60%. К третьему году вероятность падает до 50% — фактически, это подбрасывание монетки .
- Непредсказуемость прибыли. Когда речь заходит о росте чистой прибыли, а не просто выручки, корреляция с прошлыми показателями исчезает еще быстрее.
- Разрыв оценок. Сейчас разрыв между стоимостью «акций роста» и «акций стоимости» находится в 95-м процентиле исторических значений .
Расмуссен утверждает, что инвестирование в рост — это часто ставка на «моду» . Такие активы, как акции First Republic Bank, могут казаться успешными годами, пока их фундаментальный нарратив не разрушится мгновенно, превращая их в «банкротов роста» .
🏦 Финансовый акселератор и уроки банковского кризиса 2023 года 28:23
Обсуждая крах Silicon Valley Bank (SVB) и First Republic, участники коснулись концепции «финансового акселератора» Бена Бернанке . Суть теории в том, что небольшие шоки превращаются в большие кризисы, когда финансовые посредники (банки) становятся более консервативными и перестают кредитовать реальный сектор .
Дэн Расмуссен использует высокорисковые кредитные спреды (high-yield spreads) как главный индикатор здоровья экономики . По его правилам:
- Если спреды превышают 600 базисных пунктов, наступает время для активных покупок («кризисное инвестирование») .
- Во время мартовского банковского кризиса спреды подскочили до 500 пунктов, но не достигли порога в 600 .
- На текущий момент спреды вернулись к уровню 420 пунктов, что соответствует медиане за 10 лет.
По мнению Расмуссена, рынок проигнорировал банковский шок, но риски остаются. Он полагает, что «безупречная дезинфляция» может оказаться иллюзией, и необходимость держать ставки высокими в течение долгого времени нанесет сокрушительный удар по частному капиталу (Private Equity), который перегружен долгами с плавающей ставкой .
📉 ФРС и «Правило Тейлора»: почему пауза в ставках — не повод для радости 36:15
Многие инвесторы воспринимают паузу в повышении ставок ФРС как сигнал к покупке акций роста. Расмуссен считает это логической ошибкой . Ссылаясь на «правило Тейлора», он объясняет, что номинальные процентные ставки должны примерно соответствовать номинальному ВВП (реальный ВВП + инфляция) .
ФРС прекращает повышать ставки только тогда, когда номинальный ВВП начинает падать, что обычно означает замедление экономики и снижение корпоративных прибылей . Дэн напоминает, что исторически рынок достигает дна не в момент паузы ФРС, а через несколько месяцев после неё, когда наступает рецессия и ФРС вынуждена начать экстренное снижение ставок .
🤖 ИИ и технологический скептицизм: «Ловушка отрицания конкуренции» 56:35
Несмотря на использование передовых количественных инструментов, Расмуссен остается скептиком в отношении инвестиций в ИИ. Он разделяет понятия «полезная технология» и «хорошая инвестиция» . Например, его фирма активно использует Snowflake и ChatGPT для работы, но это не означает, что их акции стоит покупать по текущим ценам .
Главный риск в таких секторах, по мнению гостя, — это «Competition Neglect» (игнорирование конкуренции) . Инвесторы оценивают потенциальный объем рынка (TAM) как огромный и вкладывают деньги в компанию, веря, что она станет победителем. Проблема в том, что еще 10 компаний преследуют тот же TAM, и в совокупности сектор становится убыточным для инвесторов из-за избыточной конкуренции .
