В новом выпуске подкаста We Study Billionaires инвестор Джонатан Бойар (Jonathan Boyar) представляет ежегодный отчет The Forgotten Forty — список из 40 наиболее перспективных акций на 2024 год. Обсуждение фокусируется на поиске «катализаторов» стоимости, потенциале компаний малой капитализации и глубоком анализе таких активов, как Uber, Interactive Brokers и спортивных империй Нью-Йорка.
📅 «Забытая сорока»: философия и методология отбора акций 1:00
Джонатан Бойар представляет компанию Boyar Value Group, основанную его отцом в 1975 году как исследовательский бутик, ориентированный на поиск внутренней стоимости бизнеса . Философия фирмы строится на подходе Уоррена Баффетта: «Сколько бы заплатил рациональный покупатель за весь бизнес целиком?» .
Издание The Forgotten Forty («Забытая сорока») выпускается с 1990-х годов и является флагманским продуктом фирмы. В него попадают 40 лучших идей на ближайший год, отобранных по строгим критериям:
- Наличие глубокого исследования: Каждая компания из списка ранее должна быть детально проанализирована в полноценных отчетах фирмы (длиной в десятки страниц) .
- Наличие катализатора: Просто «дешевой» акции недостаточно. По мнению гостя, должен существовать конкретный фактор (событие), который заставит рынок признать ценность актива в течение следующих 12 месяцев .
- Горизонт планирования: Несмотря на то, что список обновляется ежегодно, Бойар подчеркивает, что их фирма — это долгосрочные инвесторы с горизонтом 3–5 лет .
В 2023 году портфель The Forgotten Forty показал доходность около 15%, что, по данным Бойара, значительно превысило показатели индекса Russell 2000 Value (около 7–8%) и равновесного индекса S&P 500 Equal Weight . Однако портфель отстал от классического S&P 500, в котором доминировала «Великолепная семерка» (Magnificent 7) .
🔬 Портрет портфеля: ставка на малую капитализацию 7:30
Ежегодно состав списка обновляется примерно на 50% . В выпуске 2024 года 19 из 40 компаний имеют рыночную капитализацию менее $10 млрд, а большинство из них — менее $5 млрд .
Джонатан Бойар утверждает, что сектор малой капитализации (small cap) готов к «ренессансу» . С 2015 года акции малой капитализации отставали от S&P 500 примерно на 6% ежегодно, хотя исторически (с 1926 по 2023 год) они приносили на 4 процентных пункта больше альфы, чем широкий рынок .
Ключевые типы катализаторов, которые ищет команда Бойара:
- Выкуп частным капиталом (Private Equity) — компании часто торгуются с дисконтом к цене возможного поглощения .
- Обратный выкуп акций (buyback) или специальные дивиденды .
- Спин-оффы (выделение дочерних подразделений в отдельные компании) .
- Включение в индексы (например, включение Uber в S&P 500 в 2023 году) .
🚕 Uber: почему фаворит 2023 года остался в списке 15:01
Акции Uber стали главным победителем списка прошлого года, продемонстрировав рост более чем на 130% . Несмотря на это, компания осталась в списке The Forgotten Forty на 2024 год.
По словам Джонатана Бойара, Uber — это «бизнес с сетевым эффектом», где доминирующий игрок забирает большую часть прибыли . Гость отмечает следующие аргументы в пользу компании:
- Конкурентное преимущество: Lyft находится в невыгодном положении из-за меньшего масштаба сети .
- Рентабельность: Компания начала генерировать прибыль по GAAP, что стало важным триггером для инвесторов .
- Потенциал роста: Бойар видит долгосрочный путь развития в сфере рекламы внутри приложения и расширения сервисов .
Инвестор признает, что Uber не является «традиционной стоимостной акцией», но считает её внутренне недооцененной даже после бурного роста .
💹 Interactive Brokers: тихий гигант финтеха 26:15
Interactive Brokers (IBKR) — еще один фаворит Бойара. К октябрю 2023 года компания увеличила количество счетов более чем на 20% в годовом исчислении .
Джонатан Бойар выделяет уникальность бизнес-модели IBKR:
- Глобальное присутствие: В отличие от Fidelity или Schwab, ориентированных на США, Interactive Brokers активно растет в Европе, Азии и Австралии .
- Модель исполнения сделок: В многих странах за пределами США оплата за поток ордеров (PFOF) запрещена законом. IBKR выигрывает за счет прозрачных комиссий и лучшего исполнения .
- Автоматизация: Компания стремится автоматизировать всё возможное, что позволяет удерживать низкие операционные издержки .
- Высокие барьеры для ухода: Процесс смены брокера часто сложен, что делает клиентскую базу очень стабильной (sticky) .
Финансовые показатели компании впечатляют: выручка выросла с $3 млрд до $4,3 млрд, а операционная прибыль — с $2 млрд до $3,1 млрд в 2023 финансовом году . Основателю компании Томасу Петерффи сейчас 79 лет, и он владеет около 68% акций . Бойар предполагает, что в будущем возможна продажа компании более крупному игроку, что станет мощным катализатором .
🏗️ Howard Hughes: земля и влияние Билла Акмана 34:58
Компания Howard Hughes (HHH) занимается развитием крупных земельных владений (master planned communities) в таких штатах, как Техас, Невада и Гавайи .
Особенности инвестиционного кейса:
- Участие Билла Акмана: Его фонд Pershing Square владеет 37% компании . Акман активно докупает акции, когда цена опускается ниже $75 .
- Скрытые активы: На балансе компании числится 36 000 акров неосвоенной земли, оцененной по исторической стоимости . Бойар утверждает, что реальная стоимость земли значительно выше балансовой .
- Спин-офф в 2024 году: Компания планирует выделить активы в Нью-Йорке (South Street Seaport) и Лас-Вегасе в отдельную публичную структуру . Это должно превратить HHH в «чистого игрока» (pure play) на рынке недвижимости, что может привести к переоценке .
🛡️ Markel и Madison Square Garden: в поисках внутренней ценности 43:02
В разговоре обсуждается компания Markel (MKL), которую часто называют «мини-Berkshire» . Бойар оценивает внутреннюю стоимость Markel в $2488 за акцию, тогда как на момент публикации она торговалась около $1388 (потенциал роста 79%) .
Еще один яркий пример — Madison Square Garden Sports (MSGS), владеющая клубами New York Knicks и New York Rangers .
- «Дисконт Долана»: Рынок оценивает компанию ниже стоимости её активов из-за неоднозначной репутации владельца Джеймса Долана .
- Разрыв в оценке: Бойар отмечает, что Forbes оценивает только Knicks в $6,5 млрд, а Rangers — почти в $3 млрд, в то время как вся рыночная стоимость MSGS составляет около $4,5 млрд .
- Триггеры роста: Ожидаемое расширение лиги НБА и пересмотр прав на телетрансляции в ближайшие годы могут резко увеличить доходы владельцев команд .
🗳️ Макроэкономика и политические циклы 17:18
Бойар советует «отфильтровывать шум» заголовков, напоминая слова Баффетта о том, что в XX веке произошло множество катастроф, но индекс Доу-Джонса вырос с 41 пункта до огромных значений .
Год президентских выборов (2024) исторически является благоприятным для рынка. Статистика из «Альманаха биржевого трейдера» показывает:
- В 16 из последних 18 выборных лет рынок рос в последние семь месяцев года .
- Исключениями стали только 2000 год (задержка результатов) и 2008 год (финансовый кризис) .
- Джонатан Бойар отмечает, что правительства в выборные годы склонны к мерам стимулирования .
При этом гость призывает избегать энергетического сектора . По мнению Бойара, это цикличный бизнес, разрушающий капитал на долгосрочном горизонте, который требует «угадывать дважды» (когда купить и когда продать), что делает его неэффективным с точки зрения налогов .
