В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Клэй Финк (Clay Finck) подводит итоги 2025 года, анализирует изменения в своем инвестиционном портфеле и обсуждает с коллегой Стигом Бродерсеном философию «десятилетнего мышления». В центре дискуссии — доминирование американских техгигантов, поиск недооцененных активов в Польше и Японии, а также применение концепций Уоррена Баффета к управлению личными финансами и карьере.
📈 Обновление портфеля 2025: Ставка на американских гигантов 1:01
В начале 2025 года Клэй Финк пересмотрел свое отношение к крупным американским компаниям. Если в предыдущие годы он отдавал предпочтение международным игрокам вроде Constellation Software и Topicus, то в этом году он добавил в портфель акции Meta, Interactive Brokers и Booking Holdings . По мнению Финка, эти компании обладают уникальным доминирующим положением, которое рынок периодически недооценивает из-за временных факторов.
Ключевые тезисы по новым позициям:
- Meta: Финк приобрел акции в третьем квартале, когда цена упала с $750 ниже $600 на фоне опасений рынка относительно роста капитальных затрат (capex) на ИИ . Ведущий считает это «исправлением ошибки упущения», допущенной годы назад. По его мнению, Марк Цукерберг в свои 41 год остается одним из лучших операционных директоров, способным адаптировать бизнес к смене парадигм (переход с desktop на mobile, покупка Instagram и WhatsApp) .
- Interactive Brokers (IBKR): Клэй Финк называет Томаса Петерффи классическим «CEO-аутсайдером». Основатель компании, родившийся в социалистической Венгрии и приехавший в США без знания английского, построил бизнес стоимостью более $100 млрд и до сих пор владеет 70% акций .
- Booking Holdings: Позиция была сформирована весной 2025 года во время рыночной волатильности, вызванной торговыми спорами .
🏦 Феномен Interactive Brokers и органический рост 5:05
Анализируя успех Interactive Brokers, Клэй Финк подчеркивает превосходство их бизнес-модели над конкурентами. В то время как большинство онлайн-брокеров используют модель оплаты за поток заказов (PFOF), что может приводить к худшему исполнению сделок для клиента, IBKR фокусируется на низких издержках и глобальном доступе .
Факты о бизнесе IBKR:
- Органический рост: За последние 5 лет количество счетов росло более чем на 30% в год при минимальных затратах на маркетинг .
- Масштаб: Сегодня у компании 4 млн аккаунтов, что, по мнению Финка, является лишь малой частью общего адресуемого рынка (TAM) в глобальном масштабе .
- Оценка: Стиг Бродерсен отмечает, что IBKR часто выглядит дорогим по мультипликаторам, но его фундаментальные показатели оправдывают цену для долгосрочного инвестора .
🌪️ Состояние рынка и риск концентрации в S&P 500 10:20
К концу 2025 года индекс S&P 500 показал рост на 16%, что стало неожиданностью после сильных 2023 и 2024 годов . Собеседники выражают обеспокоенность высокой концентрацией индекса:
- Топ-10 компаний составляют 40% рыночной стоимости S&P 500 .
- Только 30% компаний переигрывают индекс (в типичный год — около 50%) .
- Ситуация напоминает технологический пузырь 1997–1998 годов, после которого последовал масштабный обвал .
Несмотря на это, Клэй Финк предпочитает не делать ставок против индекса, а фокусироваться на поиске «отличных компаний по справедливым ценам», следуя формуле Баффета .
🌍 Поиск ценности за пределами США: Польша и Япония 13:08
В поисках диверсификации Финк удерживает позиции на рынках с более низкими оценками.
Польша: Эта страна демонстрирует рост ВВП на душу населения, опережающий Канаду и Великобританию с 1989 года . Основным активом здесь является Dino Polska — сеть супермаркетов, управляемая «CEO-аутсайдером», который избегает публичности. Компания реинвестирует всю прибыль в органический рост и показывает высокую доходность на капитал . Также Финк владеет акциями небольшой польской компании через Topicus .
Япония: Для Клэя это «экспериментальная» позиция, основанная на экстремально низких оценках. Многие компании в Японии торгуются ниже объема чистых денежных средств на балансе . Однако существуют риски:
- Демографический спад (сокращение населения) .
- Валютный риск: ослабление иены на 10% может «съесть» половину 20-процентного роста акций в долларовом выражении .
- Низкий интерес местного населения к фондовому рынку .
🧠 Внутренняя стоимость и «шум» ИИ 18:30
Клэй Финк подчеркивает, что внутренняя стоимость (intrinsic value) бизнеса растет постепенно, в то время как цена акций колеблется под влиянием нарративов. В качестве примера он приводит Alphabet: за 5 лет рынок несколько раз менял мнение — от «ChatGPT уничтожит Google» до «Alphabet — лучший бенефициар ИИ» .
Аналогичная ситуация произошла с Constellation Software и её спин-оффами (Topicus, Lumine). Акции Topicus в 2025 году совершили рывок со $125 до $190, а затем упали до $120 на фоне новостей об уходе президента Марка Леонарда и страхов перед ИИ . Финк считает это переоценкой: в 2024 году Topicus инвестировала в приобретения €150 млн, а в 2025 году планирует направить на эти цели около €780 млн (рост более чем в 5 раз) .
🚗 Технологическое разрушение: Кейс Uber и Waymo 28:41
Обсуждая угрозу разрушения (disruption) существующих бизнес-моделей, Стиг и Клэй анализируют ситуацию с Uber. Рынок склонен переоценивать влияние технологий в краткосрочной перспективе, но недооценивать в долгосрочной .
По мнению Стига Бродерсена, хотя беспилотники Waymo растут быстро, их объем поездок всё еще составляет менее 1% от объема Uber . Uber в свою очередь трансформируется в платформу:
- Развивает рекламный бизнес с выручкой более $1 млрд .
- Предлагает водителям дополнительные способы заработка (например, разметка данных для ИИ в моменты ожидания заказов) .
💎 Рост против дивидендов: Почему «Growth at a Reasonable Price» побеждает 34:40
На вопрос Стига о выборе между 3% дивидендной доходности при 12% роста или 12% доходности при 3% роста, Финк однозначно выбирает первый вариант . Его аргументы:
- Налоговая эффективность: Долгосрочное владение растущей компанией позволяет годами откладывать уплату налога на прирост капитала, в отличие от стратегий с частой куплей-продажей «дешевых» акций .
- Асимметрия: Если компания вместо ожидаемых 12% начнет расти на 24%, за 10 лет её цена увеличится в 8 раз. Глубокая недооценка (deep value) редко дает такие долгосрочные результаты .
- Меньше решений: Качественный бизнес требует меньше действий от инвестора — достаточно «купить и забыть» .
🧘 Инвестирование как путь к счастью и внутренняя шкала 42:51
Клэй Финк делится личной историей перехода из профессии актуария в страховой компании в сферу финансового медиа. В этом ему помогли два принципа Уоррена Баффета:
- Внутренняя шкала (Inner Scorecard): Финк понял, что работа в корпоративном секторе не приносит ему удовлетворения, несмотря на шестизначную зарплату . Он предпочел следовать собственным ценностям, а не ожиданиям окружающих.
- Запас прочности (Margin of Safety): Чтобы решиться на переход в TIP, Клэй применил инвестиционный принцип к личным финансам. Он минимизировал расходы, жил в скромной квартире и не имел долгов. Это позволило ему безболезненно принять сокращение зарплаты на 50% при переходе на новую работу .
По словам Финка, сегодня его портфель — это не просто набор тикеров, а ставка на «жокеев» (лучших менеджеров мира), которым он делегирует управление капиталом . Это превращает инвестирование из азартной игры в осмысленное партнерство с выдающимися предпринимателями.
