Стив Айсман, легендарный инвестор и один из главных героев книги и фильма «Игра на понижение» (The Big Short), выражает серьезную обеспокоенность текущим состоянием рынка искусственного интеллекта. В интервью каналу New Money он подробно разбирает структуру финансирования ИИ-гигантов, указывает на критические риски концентрации капитала и объясняет, почему индустрия, в которую вливаются сотни миллиардов долларов, может оказаться колоссом на глиняных ногах.
⚠️ Риск концентрации: карточный домик ИИ 0:00
Айсман сравнивает нынешнюю ситуацию с анализом обычной софтверной компании: если у бизнеса тысячи клиентов — это надежно, если два — это огромный риск . В индустрии ИИ наблюдается беспрецедентная концентрация, где благополучие всей цепочки поставок зависит от жизнеспособности всего двух стартапов.
По словам эксперта, структура рынка выглядит следующим образом:
- Nvidia: 70% дебиторской задолженности компании на конец июля приходилось всего на пять клиентов .
- Гиперскейлеры (Google, Meta, Amazon, Microsoft): 70% их выручки от ИИ (что составляет 25–30% от всей облачной выручки) генерируют только две компании — OpenAI и Anthropic .
- Oracle: Около 50% будущего портфеля заказов (RPO) компании также связано исключительно с OpenAI .
Айсман подчеркивает парадокс: благополучие таких гигантов, как Oracle и Microsoft, напрямую зависит от компаний, которые «не просто теряют деньги, а истекают ими» . Если OpenAI или Anthropic столкнутся с финансовым крахом, вся цепочка замедлится, что, по мнению гостя, может спровоцировать мгновенную рецессию в США .
🔄 Круговое финансирование и отсутствие «рвов» 7:40
Ведущий канала New Money отмечает сходство этой схемы с рынком субстандартных облигаций (CDO) времен 2008 года: деньги движутся по кругу . Айсман подтверждает: значительная часть инвестиций в OpenAI и Anthropic поступает не от венчурных фондов, а от тех же Nvidia, Microsoft, Amazon и Google. То есть облачные провайдеры дают деньги стартапам, чтобы те тратили их на аренду облаков у этих же провайдеров .
Главная фундаментальная проблема, по мнению Айсмана, заключается в отсутствии конкурентных преимуществ («рвов» или moats):
- Отсутствие лояльности: Если завтра появится модель лучше Claude или ChatGPT, разработчики переключатся на неё мгновенно. Здесь нет «эффекта привязки», который есть у Salesforce или Adobe .
- Закат «токен-максинга»: Раньше компании заставляли инженеров использовать ИИ повсеместно. Теперь, когда цены на токены выросли, бизнес стал считать деньги .
- Китайская угроза: Модели вроде DeepSeek (Kimmy K3) с открытыми весами создают избыточное предложение и лишают западные компании монополии на технологии .
🛡️ Теория заговора: зачем ИИ-гигантам регулирование? 13:30
Айсман выдвигает смелую гипотезу: разговоры о том, что «ИИ уничтожит мир», являются спланированным маневром . Он считает, что лидеры индустрии намеренно раздувают истерию, чтобы спровоцировать государственное регулирование.
Цель этого процесса, по словам гостя, — создание легального «рва». Регулирование может ограничить доступ к китайским моделям и создать дуополию, которую невозможно было бы защитить чисто рыночными методами . Айсман скептически относится к призывам замедлить разработку: «Если бы Дарио Амодеи (CEO Anthropic) действительно считал свой продукт опасным, он бы отложил IPO, но он этого не делает» .
⚡ Энергетический кризис и «кирки и лопаты» 24:00
Помимо финансовых рисков, индустрия сталкивается с физическим пределом — нехваткой электроэнергии. Айсман соглашается с Илоном Маском в том, что у США есть серьезная проблема с мощностями .
В качестве перспективного направления для инвестиций Айсман выделяет компанию GE Vernova (энергетическое подразделение GE, ставшее независимым). Основные тезисы по сектору:
- Спрос на электричество в США растет на 3–4% в год — впервые за 15 лет, во многом благодаря дата-центрам .
- Заказы на газовые турбины выросли на 85% за квартал, а портфель заказов GE Vernova растянулся до 2030 года и далее .
- Строительство инфраструктуры требует физического оборудования (турбин, трансформаторов), что гораздо надежнее, чем инвестиции в «эфемерный» софт .
📈 Стратегия Айсмана: как инвестировать в эпоху ИИ 30:34
Айсман советует избегать прямых инвестиций в создателей языковых моделей (LLM) из-за отсутствия «рвов». Вместо этого он предлагает сфокусироваться на инфраструктуре («кирки и лопаты») :
- Оборудование: Nvidia, Micron (память), Arista Networks, Cisco (сети) .
- Электрификация: GE Vernova, Eaton .
- Осторожность с софтом: Айсман предсказывает «SAS-апокалипсис» для компаний, чей бизнес легко заменить ИИ-агентами (например, сервисы бронирования путешествий) .
💰 Макроэкономика: долг, ставки и биткоин 36:20
Несмотря на госдолг США в $40 трлн, Айсман не верит в немедленный крах системы, пока доллар остается резервной валютой, а трежерис — основой мировых финансов .
Его взгляд на другие активы остается консервативным:
- Золото: «Оно просто лежит и ничего не производит» — Айсман солидарен с Уорреном Баффетом и никогда не владел драгметаллами .
- Биткоин: Гость считает его чисто спекулятивным активом, который торгуется вопреки собственному тезису (падает, когда должна расти защита от инфляции) .
- Критерии выбора акций: Айсман ищет компании с понятной историей роста и «хвостовым ветром», избегает цикличных отраслей и негативно реагирует на продажу акций руководством компании (insider selling) .
